锡年报：需求长期支撑 供给扰动节奏

需 求 长 期 支 撑供 给 扰 动 节 奏20251215 作 者 ： 姜 世 东交易咨询号：Z0020059从业资格号：F031261640769-22110802 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进出口8宏观情况2技术分析3产业链期现4库存成本利润5供给6需求7年度观点及策略1 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 u行情：2025年沪锡价格整体1-10月份宽幅震荡，年底创下三年半新高，年内涨幅约30%。年末上涨行情由供应端收缩、宏观面宽松预期以及新兴需求爆发预期的三重因素共振推动。年初供应端的扰动、贸易争端的反复，期价宽幅波动；下半年缅甸佤邦原本计划10月恢复的锡矿产能，复产进度显著慢于预期，锡精矿出口量持续处于低位。印尼开始打击非法采矿，进一步加剧了全球锡矿供应的紧张情绪。刚果（金）东部Bisie锡矿因武装冲突，其供应稳定性引发市场担忧，进一步加剧供应紧张预期；另一方面美联储12月降息25个基点的概率飙升至89.2%，宏观宽松预期推动资金大量流入沪锡市场；需求端半导体行业景气度持续回暖。u供给：精炼锡1-10月份累计产量14.3万吨，同比减少1.25%。据国际锡业协会相关报告预测，2025年全球精锡产 量约37.3万吨，较2024年的36.8万吨仅增长1.36%，增速显著低于需求增速。u需求：太阳能产量2025年1-10月累计68840300万千瓦，同比增长11.6%；集成电路产量2025年1-10月累计38660000 万台，同比增长10.2%；中国汽车产量2025年1-10月累计2732.5万辆，同比增长11%。国内经济有韧性，政策延续支持新兴行业，新能源、半导体景气度延续提升；海外不确定仍大，后期仍存在大概率降息预期。全球需求增速预计在3%左右。 u成本利润：矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体来看，在矿端干扰的背景下，利润将维持低位。u库存：LME库存年度呈下降趋势；SHFE库存年度呈下降趋势。 u展望：光伏、新能源车、半导体长期支撑边际需求；矿端干扰时有发生，扰动锡元素供给，期价高弹性明显。u策略：供给不足，国内经济韧性仍在，半导体、汽车等景气度整体保持向上；海外仍有降息预期，矿端反复；操 作上，长期向上趋势逻辑未变，参考支撑位260000-280000元/吨附近。后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。u风险点：光伏、新能源、半导体等新兴行业需求同时遭遇系统性风险；矿端超预期复产。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观情况 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2025年全年增速目标为5%左右，四季度预计在4.6%附近；美国2025年第三季度GDP年化环比折年增速为3.9%，主要由消费与AI相关投资支撑。市场普遍预期2025年全年实际GDP增速在2.0%–2.6%区间。总量增速保持不变，在新兴行业领域需要较高增速来对冲房地产的下滑。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2025年11月制造业PMI为49.2%，连续第八个月位于荣枯线以下，环比小幅回升；2025年11月，美国供应管理协会（ISM）制造业PMI为48.6，连续第14个月位于收缩区间。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币政策 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年5月20日1年期和5年期以上LPR分别下调10个基点后，LPR已连续6个月保持不变；1年期LPR：3.00%5年期以上LPR：3.50%；《2025年第三季度中国货币政策执行报告》明确，将继续实施适度宽松的货币政策，重点在于：保持流动性合理充裕；强化政策利率引导，收窄利率走廊。2025年12月10日，美联储货币政策委员会会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。近期中共中央政治局：实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 技术分析 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 强势宽幅震荡 资料来源：POBO、华联期货研究所 资料来源：POBO、华联期货研究所 11月前维持宽幅震荡，之后突破；整体上多头趋势。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 锡产业链 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 锡期货&现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年沪锡价格整体1-10月份宽幅震荡，年底创下三年半新高，年内涨幅约30%。年末上涨行情由供应端收缩、宏观面宽松预期以及新兴需求爆发预期的三重因素共振推动。基差基本保持稳定。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至到2025年12月05日，SHFE库存为6683吨，年度呈下降趋势；截至到2025年12月05日LME总库存3075吨，年度呈下降趋势。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至到2025年12月05日，精锡社会库存为8653吨，年度环比小幅增加。 成本利润 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 加工费及成本 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2025年12月05日云南精矿加工费11000元/吨；广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供给 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年10月份精锡产量为15618吨，10月份恢复正常供应，1-10月份累计产量14.3万吨，同比减少1.25%；国内锡矿产量9月份6263.28吨，环比出现小幅减少，1-10月份累计产量5.65万吨，同比增长1.8%。（锡的全球战略价值已得到广泛认同，被中、美、英、澳大利亚等国列入“关键矿产”或“战略矿产”清单） 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：华联期货研究所 2025年10月锡企产能利用率约67.05%，产能利用率恢复正常。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 矿端干扰 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月份中国汽车产量327.9万辆，同比增长11.2%，1-10月累计2732.5万辆，同比增长11%；2025年10月中国电子计算机产量2563.3万台，同比减少14.6%，1-10月累计28750.2万台，同比减少1.2%。据中汽协数据，2025年前10月，中国新能源汽车产量完成1301.5万辆，同比增长33.1%；2025年10月，中国新能源汽车月度渗透率首次突破50%；11月渗透率更是创下历史性突破，首次突破60%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年11月中国PVC产量212.81万吨，同比增加9.6%，1-11月累计2232.38万吨，同比增长4.38%；2025年10月中国移动电子通信产量14273.5万台，同比减少4.2%，1-10月累计125,134.20万台，同比减少4.7%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比减少13.5%，1-10月累计23034.4万台，同比增长3%；2025年10月中国冰箱产量累计878.8万台，同比减少6%，1-10月累计8995.9万台，同比增长0.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端消费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月中国洗衣机产量1103.5万台，同比增长-2%，1-10月累计10107.8万台，同比增长6.4%；2025年10月全国彩色电视机产量1804万台，同比增长1.7%，1-10月累计16617.6万台，同比减少2.3%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投