年度观点
2025年沪锡价格整体呈现1-10月份宽幅震荡，年底创下三年半新高，年内涨幅约30%。年末上涨行情由供应端收缩、宏观面宽松预期以及新兴需求爆发预期的三重因素共振推动。年初供应端的扰动、贸易争端的反复导致期价宽幅波动；下半年缅甸佤邦锡矿复产进度慢于预期，锡精矿出口量持续低位。印尼打击非法采矿加剧全球锡矿供应紧张，刚果（金）东部Bisie锡矿因武装冲突引发市场担忧，进一步加剧供应紧张预期。美联储12月降息概率飙升至89.2%，宏观宽松预期推动资金流入沪锡市场。需求端半导体行业景气度持续回暖。
供给
精炼锡1-10月份累计产量14.3万吨，同比减少1.25%。据国际锡业协会预测，2025年全球精锡产量约37.3万吨，较2024年增长1.36%，增速显著低于需求增速。矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体利润将维持低位。
需求
太阳能产量2025年1-10月累计68840300万千瓦，同比增长11.6%；集成电路产量2025年1-10月累计38660000万台，同比增长10.2%；中国汽车产量2025年1-10月累计2732.5万辆，同比增长11%。国内经济有韧性，政策延续支持新兴行业，新能源、半导体景气度延续提升；海外不确定仍大，后期仍存在大概率降息预期。全球需求增速预计在3%左右。
库存
LME库存年度呈下降趋势；SHFE库存年度呈下降趋势。截至2025年12月05日，SHFE库存为6683吨，LME总库存3075吨。精锡社会库存为8653吨，年度环比小幅增加。
成本利润
截至2025年12月05日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势。
进出口
2025年10月中国进口锡矿1.16万吨，进口锡锭526吨，出口精锡1480吨。2025年前10个月，中国共进口锡精矿实物量总计26.2万吨，折金属4.3万吨，同比下滑0.3%。1-10月累计净出口精锡1546吨。
技术分析
11月前维持宽幅震荡，之后突破；整体上多头趋势。
年度观点及策略
光伏、新能源车、半导体长期支撑边际需求；矿端干扰时有发生，扰动锡元素供给，期价高弹性明显。供给不足，国内经济韧性仍在，半导体、汽车等景气度整体保持向上；海外仍有降息预期，矿端反复。操作上，长期向上趋势逻辑未变，参考支撑位260000-280000元/吨附近。后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。
风险点
光伏、新能源、半导体等新兴行业需求同时遭遇系统性风险；矿端超预期复产。
