锡5月行情展望：供给扰动仍有支撑，回调低多思路

供 给 扰 动 仍 有 支 撑 ， 回 调 低 多 思 路 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 作者：纪元菲联系人：寇帝斯联系方式：020-88818037 2024年4月28日 目录 01020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 4月锡价整体偏强走势，一方面受海外二次通胀和补库预期带动，另一方面，LME5月交割头寸持仓集中，印尼地区出口恢复不及预期，LME锡库存持续去库，双重带动下4月锡价大幅上涨。 观点回顾 二季度观点 3月周报观点汇总 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，出口陆续恢复。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，国内锡库存高位，需求仍处于底部区域，多空因素皆存，预计锡价震荡为主。考虑到半导体上行周期对于需求的提振，回调后低多思路为主，主力合约参考21.5-22万元/吨一线。 2024.4.14:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，出口陆续恢复。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，市场情绪高涨推动锡价上行，月线级别技术突破，短期多单持有，关注市场情绪及技术面变化。中线来看，半导体周期复苏下依旧对锡价保持乐观，不过现实依旧较弱，下游需求仍在恢复阶段，国内社库高企，保持回调后低多思路为主。 2024.4.21:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，但恢复情况不及预期。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，市场情绪高涨推动锡价上行，月线级别技术突破，同时LME某交易商持有至少40%的5月交割LME锡多头头寸，预计锡价短期依旧强势，多单继续持有，关注LME持仓情况及技术面变化。中线来看，半导体周期复苏下依旧对锡价保持乐观，不过现实依旧较弱，下游需求仍在恢复阶段，国内社库高企，保持回调后低多思路为主。 二、精炼锡供应端 一季度锡矿进口同比增长2.78%，缅甸3月进口量依旧可观 根据海关数据，2024年3月锡矿砂及其精矿进口量为23104吨（折合6340.88金属吨）同比增1.14%，环比增加30.67%，一季度累计进口60391吨，累计增长2.78%。其中一季度从缅甸的进口量为43605吨，以20%品位折合金属吨8720.9吨，同比增加6.57%。一季度从缅甸、尼日利亚、澳大利亚、俄罗斯、越南和刚果（金）等国进口锡矿沙及其精矿的数量均有不同程度的增长，其中以刚果（金）、尼日利亚和澳大利亚增幅较多，增幅数量基本在200实物吨以上，3月份委内瑞拉锡精矿进口量出现大幅减少的情况，其余几个国家所占比重较少。 锡价大幅上涨，冶炼损耗增加，加工费上调 据SMM统计，2024年1月国内锡矿生产5132.42吨，同比减少6.08%，2月锡矿生产4737.61吨，同比减少4.02%，1-2月累计生产9870.03吨，同比减少2.43%。加工费维持低位运行，截止4月26日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变，较月初上涨1500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，较月初上涨1500元/吨，主因近期锡价连续大幅上涨，冶炼过程中损耗成本增加，导致加工费上调。 假期影响消除，3月产量环比大幅回升 据SMM统计，据SMM调研了解，3月份国内精炼锡产量为15556吨，较2月份环比+35.74%，较去年同比+2.92%。3月份国内锡锭产量涨幅较大，其中云南部分冶炼企业因消除春节假期影响、开工水平大幅回升导致锡锭产量增长、目前云南多数冶炼企业恢复正常生产，暂无检修计划；而江西地区多数冶炼企业也因消除春节假期的影响，产量较2月份有较大幅度上涨。 10截止4月26日，云南、江西合计开工率61.6%，周环比减少1.44%，其中云南地区开工率65.32%，周环比下跌2.29%；江西地区开工率55.26%，周环比不变。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，云南某冶炼企业因临近交接日期，暂时停产，具体复产日期还未通知，同时近期了解云南个旧地区的环保检查预期延后至5月份，预期扰动仍存。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 受进口窗口持续关闭影响，3月进口锡再度减少 根据海关数据显示2024年3月国内精锡进口量为852吨，同比减少54.76%，环比减少18.07%；3月进口量环比小幅减少，主要是由于进入2024年，受LME锡价强势的影响，国内精锡进口窗口一直处于关闭状态，而且年初的进口精锡贸易也受到相关影响，进口精锡3月较2月份小幅减少，预计4月进口量或再度减少。 三、精炼锡消费端 3月开工率环比回升，但幅度有限 据SMM统计，3月焊锡开工率73.2%，月环比增加39.1%，其中大型企业开工率74.7%，月环比增加36.1%，中型企业开工率70.3%，月环比上升47.2%，小型企业开工率67.9%，月环比上升41.3%。3月份，随着春节假期的结束，下游及终端企业基本已恢复正常生产节奏。此期间，锡价保持偏强态势，而下游企业的订单量也逐步恢复，多数已达到年前水平。然而，这些企业在采购策略上仍保持谨慎，主要采取按需采买的方式，备库意愿并不强烈，因此整体库存周期相对较短。对于焊料行业来说，多数下游企业在3月份接收的订单量基本符合预期。不过，值得注意的是，终端电子企业的订单量出现了一定幅度的下滑。 全球半导体2月销售额同比增加16.3%，同比增速延续增长趋势 3月集成电路同比增长28.4%，国内手机出货量维持正增长 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 日本集成电路库存延续去库趋势，进入被动去库环节，等待下游主动扩产带动对锡消费 传统需求维持稳定，新能源汽车、光伏需求延续快速增长 四、库存及升贴水 锡价高位震荡，国内现货升贴水走弱；LME去库转为累库，3月升贴水走弱 伦锡3月升贴水开始走弱，截止4月26日，伦锡3月升水170美元/吨，周环比下跌160美元/吨，虽LME某交易商仍持有至少40%的5月交割LME锡多头头寸，但LME库存由去库转为累库。 19锡价延续高位震荡，下游采购意愿较弱，现货升贴水再度走弱，截止4月26日，国内现货贴水600元/吨，周环比下跌100元/吨。进口窗口持续关闭，截止4月26日，精锡进口亏损22064元/吨，周环比增加4671元/吨，预计影响4月进口维持低位。 关注LME库存及持仓情况变化 LME库存累库。截至4月26日，LME库存4735吨，周环比增加520吨，同比增加212.54%，虽LME某交易商仍持有至少40%的5月交割LME锡多头头寸，但库存已由去库趋势转为累库，关注后续库存及持仓情况。 国内社库再度大幅累库，截止4月26日，精锡社会库存17441吨，周环比增加1319吨，同比增长53.68%，库存大幅累计主因交易所增加新交割品牌，同时库容增加。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks