有色金属锡二季度展望：高库存压力较大，等待需求上行，待回调低多思路为主
高 库 存 压 力 较 大 ， 等 待 需 求 上 行 ， 待 回调 低 多 思 路 为 主 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 作者：纪元菲联系人：寇帝斯联系方式：020-88818037 2024年3月31日 目录 01020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情及观点回顾05供需平衡表 一、行情及观点回顾 一季度锡价整体呈现偏强震荡走势。供应端，缅甸地区停矿仍在持续，并且后续出口征税方式改为实体税，同时印尼出口审批改为3年，即便是大型企业获得许可证的时间亦延长，供应端扰动给予锡价上行动力。需求端，AI带动下半导体回暖预期较强，龙头企业英伟达、台积电等股票大幅上涨。 观点回顾 年报观点 3月周报观点汇总 2024.3.10:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期或已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，当下多空因素皆存，考虑到锡库存再创新高，需求季节性淡季，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计锡价偏弱震荡，运行区间21-22.5万元/吨。考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，主力合约参考21万元/吨一线陆续布局多单。 展望2024年，根据我们对供需情况的分析，我们认为明年锡供需双旺，需求端强于供给端，供需短缺或有3.8千吨，锡价中心有望逐步上移，价格重心上移至25万元/吨一线。节奏上来看，上半年价格先跌后涨震荡为主，2023年的高库存需要时间消化，半导体库存周期仍处于被动去库环节，需求好转程度有限。下半年价格偏强运行，一方面是美联储进入降息阶段，另一方面是半导体行业步入上行阶段，带动对锡消费。 2024.3.24供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批预计3月底基本完成，供应端整体趋松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，前期受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，锡库存屡创新高，需求季节性淡季，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计锡价后续将震荡回落，考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，待主力合约回调后低多思路为主，主力合约参考21-21.5万元/吨一线。 二、精炼锡供应端 1、2月锡矿进口金属量小幅增长，随着缅甸持续停产同时出口收取实物税，预计锡矿供应趋紧 1月份国内锡矿进口量为2.03万吨(折合约4900金属吨);2月份国内锡矿进口量为1.69万吨(折合约5500金属吨)环比-16.86%，同比-1.44%，1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。其中1月份缅甸进口锡矿1.3万吨(折合约2700金属吨)，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产。2月7日，缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。佤邦新发布的实物税政策将会导致其出口至中国的锡矿量级有所下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法预计何时流入市场，另外此通知的发布也会造成矿山成本的进一步上升，现在品位低于0.6的原矿几乎无利可图，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少。 冶炼厂加工费低位运行，仍有下调空间 据SMM统计，2023年12月国内锡矿生产6608.44吨，环比增加10.14%，同比减少13.11%，1-12月累计生产6.76万吨，同比减少10.65%。加工费维持低位运行，截止3月29日，云南40%加工费14500元/吨，月环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，月环比不变。缅甸佤邦当局依旧未标明何时复产，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，后期出口至国内锡矿会有一定程度减少，冶炼厂加工费仍有下调空间。 受春节假期影响，2月产量环比明显减少，预计3月产量恢复至15000吨水平 据SMM统计，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%，其中云南部分企业春节假期停产检修；内蒙企业维持正常生产；安徽以及其他地区的多数冶炼企业在2月份停产2-3周。进入3月份，春节假期期间停产检修的企业已恢复正常生产，预计3月产量约在15000吨。 截止3月29日，云南、江西合计开工率62.22%，周环比增加0.21%，其中云南地区开工率67.29%，周环比上涨0.33%；江西地区开工率53.58%，周环比持平。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，云南某冶炼企业因临近交接日期，计划逐渐停产，近几周锡锭产量逐步下降；另外，近期了解云南个旧地区的环保检查预计调整至4月中旬，或将对云南个旧地区开工率产生小幅影响。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 2月份国内进口锡环比大幅减少，印尼出口已陆续恢复 随着许可逐步审批完成，印尼出口已陆续恢复，雅加达期货交易所（JFX）自3月1日至3月26日累计成交3675吨锡锭，其中3月25日成交1320吨锡锭。 根据海关数据显示，1月份国内锡锭进口量为4000吨:2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比-74.00%，同比-33.29%，1-2月累计进口量为5040吨，累计同比95.27%。而自2023年年底锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，叠加2024年年初印度尼西亚总统大选延后了锡锭的出口配额审批，导致国内1，2月份锡锭进口量级逐步减少，2月份从印尼锡锭进口量大幅减少至51吨，后期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期持续下降，难以补充国内锡锭市场。 三、精炼锡消费端 2月焊锡开工率受假期影响环比大幅走弱 据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月份，由于春节假期的影响，下游及终端企业多数于2月初停产放假，虽然2月初锡价大幅下跌，但下游企业多数已经进入假期，并无较强的采购意愿；然而，春节结束后，随着下游及终端企业陆续恢复正常生产，锡价在年后呈现较强的走势一定程度上削弱了终端企业的订单增量和备库意愿，两者叠加导致2月份下游焊料企业产量下降较大。据SMM调研分析，预计3月份锡焊料企业的开工率将出现大幅回升。这主要是由于春节假期已经结束，绝大多数下游焊料企业已经恢复正常生产，实际生产时间较2月份有较大幅度提升，且下游焊料企业反应虽然年后锡价长期维持高位，但订单量多数可以恢复至年前水平。 全球半导体1月销售额同比增加15.2%，同比增速延续增长趋势 12月集成电路同比增长34%，国内手机出货量同比增速大幅增长 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 日本集成电路库存延续去库趋势，或已进入被动去库环节，等待下游主动扩产带动对锡消费 传统需求维持稳定，光伏需求延续快速增长 四、库存及升贴水 锡价高位震荡，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，国内现货贴水进一步扩大 伦锡3月升贴水偏强震荡，截止3月28日，伦锡3月升水33美元/吨，周环比上涨238.6美元/吨，月环比上涨224美元/吨。 锡价持续高位震荡，下游多观望为主，现货成交偏弱，截止3月29日，国内现货贴水400元/吨，周环比下跌250元/吨，月环比下跌300元/吨。 19进口窗口持续关闭，截止3月29日，精锡进口亏损11649元/吨，周环比下跌2897元/吨，月环比下跌4670元/吨，预计后续进口维持低位。 国内社库再创新高，高库存水平下对锡价有压制 LME库存延续去库趋势。截至3月28日，LME库存4570吨，周环比减少410吨，月环比减少1375吨，同比增加84.27%，虽伦锡持续去库，但从绝对值看依旧处于相对高位，同时印尼生产陆续恢复，预计后续LME去库幅度将放缓。 本周国内社库再度累库创下新高，截止3月29日，精锡社会库存15606吨，周环比增加529吨，月环比增加2394吨，同比增长43.37%。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 五、供需平衡表 随着海外生产恢复正常，需求拐点未到，二季度供需过剩，预计价格承压 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
