全面布局核药高壁垒市场，创新管线不断丰富

核心观点与关键数据

• 创新药推动收入增长：2025年中期总营业收入61.1亿港元，同比增长2.0%；归母净利润11.69亿元，同比减少24.2%。制药科技产品收入38.45亿港元，同比增长2.9%；生物技术产品收入16.84亿港元，同比下降12%；核药抗肿瘤诊疗收入4.2亿港元，同比增长105.5%，主要得益于易甘泰®钇[90Y]微球获批用于治疗不可切除HCC，成为全球首个获批治疗不可切除HCC和结直肠癌肝转移的双重适应症SIRT产品。
• 创新药管线丰富，重点布局核药：公司拥有5大技术平台和8大研发中心，2025年上半年研发投入10.2亿港元。重点布局创新核药，全球领先的核药管线涵盖RDC及肿瘤介入产品，如TLX591、TLX250、GPN02006等，均处于III期临床或获批新增适应症阶段。创新核药管线已达27条，自研产品占比50%，注册研发阶段储备15款创新产品，涵盖5种核素，覆盖7个癌种。
• 创新药研发进展：创新药STC3141治疗脓毒症的中国临床二期达到终点，治疗组SOFA评分较基线明显下降，差异具统计学意义，是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案。

研究结论

• 公司创新产品逐步上市，推动业绩持续增长。预计2024-2026年收入分别为123.5亿、133.9亿、147.9亿港元；EPS分别为0.59、0.66、0.77港元。
• 创新药研发顺利推进，管理效率高。核药市场空间广阔，将推动公司业绩继续上升，并有望提升估值。
• 给予买入评级，目标价11.88港元，对应2026年18倍PE，较现价有45.23%的上涨空间。

风险提示

• 新产品研发进度可能低于预期。
• 产品商业化进展不达预期。
• 国际形势复杂度超预期，创新药国际化进度低于预期。