2025年11月金融数据点评：社融新增超市场预期，信贷数据结构分化

2025-12-15 陈曦,王帅中开源证券付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

事件概述：央行公布2025年11月金融数据，社融新增2.49万亿元，略超市场预期；社融存量同比增长8.5%，与前值持平；M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M0同比增长10.6%。
社融新增超预期原因：政策性金融工具落地，企业债券净融资和企业债券净融资放量，信托贷款同比增长8.3倍，企业债券净融资同比增长75.1%。
社融存量分析：同比增长8.5%，较前值持平，近一年来政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，政府部门杠杆率上升8.8个百分点，居民部门杠杆率下降1.2个百分点。
贷款数据回落原因：经济结构转向阶段，传统行业信贷需求回落；地方政府化债阶段性下拉贷款增长；居民贷款同比少增，短期和长期贷款均减少，反映居民需求偏弱和房地产市场低迷；票据融资仍处同期高位。
市场反应：金融数据发布后，债市收益率未有明显变化，但日内长端收益率整体呈上行趋势，因近期重要事件已落地。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；维持股债配置切换观点，债券收益率有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。