香港及中国市场日报

香港及中國市場日報 今日焦點: 中國手機零組件—11月出貨承壓 舜宇光學（2382.HK，HK$67.45，市值HK$738億）：車載鏡頭增長強勁，手機需求回歸常態 舜宇於11月手機鏡頭組（Handset Lens Sets,HLS）出貨約1.19億套，按月下跌2.3%，按年上升7.5%。手機攝像模組（Handset CameraModules,HCM）出貨約4,150萬件，按月下跌7.8%，按年上升10.9%。按月下滑或反映近期記憶體價格急升帶來的短期擾動，暫時壓抑手機出貨；按年增長則主要反映終端需求仍具韌性。 車載鏡頭出貨升至1,260萬件，按月上升3.4%，按年大增69.4%，受惠於汽車客戶需求提升，以及先進駕駛輔助及自動駕駛功能持續滲透。 其他鏡頭（主要應用於IoT、監控及智能家居產品）出貨下滑至1,060萬件，按月下跌19.0%，按年下跌33.0%。按月走弱或與近期內地補貼政策調整後需求轉弱有關，而非手機光學需求按年仍維持受壓。 舜宇亦於12月初完成對歌爾光學的換股及注資交易，現持有其31.31%股權。歌爾光學為Meta、Pico及小米等品牌供應AR/VR模組；相關合作預期可加快舜宇切入AR/VR賽道，並與其既有的手機及車載鏡頭業務形成互補。 丘鈦科技（1478.HK，HK$9.03，市值HK$107億）：手機模組偏軟，IoT／車載增長抵消部分壓力 丘鈦於11月攝像模組出貨約4,180萬件，按月下跌11.9%，按年大致持平（+0.4%）。按月下跌或反映記憶體價格急升對客戶項目節奏及季節性因素造成影響。手機攝像模組出貨達3,810萬件（按月-13.6%，按年-5.6%）。其中，32MP以下模組出貨2,180萬件（按月-15.9%，按年+14.9%）；32MP及以上模組出貨1,620萬件（按月-10.3%，按年-23.8%）。32MP以下模組約佔總攝像模組出貨52%，反映大眾市場сегмент相對更具韌性。 其他領域的攝像模組（主要應用於IoT、手持影像設備、汽車及其他消費電子）出貨升至約370萬件，按月上升10.0%，按年大增184.5%。強勁按年增長或反映新型手持影像設備需求上升，以及智能駕駛與IoT場景中攝像頭配置提升。 丘鈦亦作出策略性投資於poLight（全球光學引擎領導者，並為TLens技術唯一供應商）。TLens以壓電薄膜作對焦，具備快速響應、低 功 耗 及 緊 湊 體 積 等 優 勢，並 已 被Magic Leap 2、VuzixShield等AR設備採用。此AR/VR佈局預期可顯著提升丘鈦在智能穿戴、網絡攝像頭及下一代電子設備的競爭力。 我們的看法：記憶體價格急升推高手機成本，而記憶體通常佔手機硬件成本10–20%，高配旗艦機型更可超過30%。據報TrendForce已將2026年全球智能手機生產出貨預測由原先按年+0.1%下調至按年-2%，因價格上升或導致銷量下滑。然而，中高端機型因具更強定價能力及較高毛利，受成本上漲影響相對有限；同時，相機硬件升級（例如潛望式長焦模組更廣泛採用）提升影像配置含量，亦可支撐高端產品定價。在此背景下，產品結構偏向中高端光學的舜宇光學與丘鈦科技料更具相對優勢。 此外，AI賦能智能眼鏡及更廣泛的XR設備，提供額外的結構性增長動力。IDC預期全球智能眼鏡出貨量於2029年將超過4,000萬部，中國市場於2024–2029年期間的CAGR達55.6%。同時，Google、阿里巴巴及小米等科技巨頭亦已公布其智能眼鏡產品。舜宇與丘鈦近年持續加大AR/VR及智能眼鏡光學投入，而近期策略動作進一步提升其在手機以外新一輪光學需求浪潮中的準備度。估值方面，舜宇光學現交易於FY26E 16倍市盈率，而丘鈦科技交易於FY26E10倍市盈率。（研究部） 來源：公司報告，新華滙富研究 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam