宏观经济周报2025 年第 51 周

一、中国宏观

• 高频数据显示，ICHI综合景气指数小幅回升，处于扩张附近。消费景气指数连续两周维持在扩张区间上沿，显示居民消费修复势能重新显现。投资景气指数有明显修复，基建与制造业投资支撑力量巩固，资本形成活动保持韧性。出口景气指数小幅回升，外需改善趋势延续。生产景气指数明显回暖，供给端生产节奏走强。总体而言，供需两端在政策托底与外部需求改善下呈现稳中向好态势，景气水平在波动中继续向扩张区间行进。
• 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大，核心CPI同比上涨1.2%，连续三个月保持1%以上，食品价格由降转涨是主要拉动因素。扣除食品和能源后，服务与工业消费品价格温和上涨，体现需求修复下结构性改善延续。CPI环比下降0.1%，主要由节后出行需求回落带动服务价格季节性下行，以及国际油价下跌推动国内汽油价减少。
• 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月回升，体现能源、纺织等行业季节性需求增强以及国际金属价格上行的影响。PPI同比下降2.2%，但部分行业降幅已显著收窄，体现整治“内卷式”竞争与产能优化成效。新兴产业景气度较高，带动相关产品价格同比上涨。整体看，供需结构改善与产业升级对价格的正向支撑正在增强。

二、全球宏观

• 美国首次申领失业救济金人数为23.6万人，高于预期，环比增4.4万人，创下2020年3月以来的最大单周增幅，主要受季节性因素和前一周数据被低估影响。持续申领失业金人数意外下降至183.8万人，创四年以来最大单周降幅，低于市场预期。12月美联储议息会议下调基准利率25个基点至3.50%-3.75%，鲍威尔认为2025年5月至9月美国月均新增就业被高估，若扣除高估幅度，月均新增就业为负增长。
• 墨西哥通过新关税法案，自2026年起对中国及其他没有自由贸易协定的国家进口产品征收更高关税，部分税率最高可达50%，涵盖汽车、零部件、纺织、家电等约1,400种商品，被市场视为与美国施压有关，旨在改善贸易结构并在即将到来的美墨加协定审查中争取更多谈判筹码。中国商务部对该决定表示强烈关注并批评其保护主义倾向，强调可能损害双边乃至多边贸易关系，中方正密切评估影响并保留采取反制措施的可能性。

三、市场聚焦

• 美联储12月议息会议宣布下调基准利率25个基点至3.50%-3.75%，与市场预期一致。当前美国通胀水平尚未回到目标区间，但需求回落与通胀粘性削弱的组合已逐步显现。劳动力市场呈现温和恶化，企业在成本与需求双重压力下缩减招聘，失业率抬升至4.4%。高利率的累积效应下实体经济承压，居民消费能力和信心正在弱化，但资本市场受人工智能主题推动繁荣，支撑了部分消费支出。若金融-消费韧性链条断裂甚至反转，衰退可能迅速显性化。货币政策重心转向稳定增长与稳固信心是更为合适的。预计2026年美联储下调政策利率总计50-75个基点，使其回归大约3%左右的中性区间水平。