PVC年度投资策略：供应不再新增，处于去产能中间阶段

2026供应不再新增，成本预期平稳01 房地产去库存阶段，PVC需求较弱是主要矛盾02 后市展望03 2025行业供需和价格回顾 2025行情回顾：✓供应端增产：新装置投产，万华、渤化、新浦化学等新装置投产，供应 增速约5%。 ✓原材料煤炭先跌后涨：上半年煤炭发电需求较弱，供应回升煤价大幅度回落。下半年安监严格，价格回升。 ✓PVC库存去年高位：仓单创历史新高，社会库存压力很大。下半年旺季库存也难以下降。上游工厂库存也在高位。 ✓下游需求：房地产新开工和竣工同比-17%。内需较弱，是主要矛盾。出口：原材料出口接近历史高位，价格回落之后出口放量，达32万吨/月。 PVC价格创历史新低，11月加速下跌，期货升水结构 出口预计继续放量 资料来源：WIND，招商期货，隆众 中国PVC价格低，出口再提速10 %，印度一家独占18%份额，东南亚、拉美继续包揽八成出口。预计2026年出口保持高位，但出口量难以继续增长，维持30万吨+/月出口。 PVC铺地制品出口预计继续回落 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 PVC铺地制品出口持续回落，出口美国和加拿大数量还在回落。 9月铺地制品出口34.6万吨，同比-9.5%.10月铺地制品出口31.3万吨，同比-12.6%. 10月PVC铺地制品出口美国、加拿大数量分别4.03万吨，2.91万吨。 上游亏损较多，但开工率保持高位，并未减产 资料来源：WIND，招商期货 ✓电石法PVC现金成本=4700元/吨（1.5吨*电石2500 + 1400-氯碱平衡后烧碱补贴） ✓2026年PVC行业仍处“亏损去产能”中间阶段，若价格底部亏损，上游预计开工率继续下降2%左右。开工率前低后高。 预计高库存过春节，春节后库存继续累计 资料来源：WIND，招商期货 上游库存高位，春节期间累库压力大 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格前低后高，预计2026需求环比增加 2026发电需求增速5%-6%，预计煤价平稳区间内波动 2026年电力需求预期增速5-6%(各机构预测)(万亿度,增速)国家电网能源院：10.4万亿度+5.5%中电联：10.4万亿度+5.0%-6.0%彭博：10.2万亿度+4.8% 2026年中国用电量继续增长，超过10.3万亿度，同比增速5%–6%，AI用电+电动车充电+数据中心是主要增量，工业用电韧性较强，但需警惕外需波动与气候异常。 水电+太阳能发电占比24%，预计2026保持15%-20%增速。则动力煤供应增速0%，需求增速0%-1%。预计2026动力煤在政策框架内波动，区间600-750区间。 2026供应不再新增，成本预期平稳01 房地产去库存阶段，PVC需求较弱是主要矛盾02 后市展望03 房地产还在调整周期 2025年房地产行业下行压力持续加大，核心指标同比降幅普遍扩大。房地产开发投资、资金到位总额、房屋新开工面积、房屋竣工面积及商品房销售面积等关键指标同比降幅均超过20%。房价方面，70个大中城市房价环比跌幅进一步扩大，其中二手房价格同比与环比均呈现全面下行态势，市场预期持续偏弱。 新开工和竣工同步下行 资料来源：WIND，招商期货 新开工方面，由于销售下行和政策严控土地出让，且仍在去库存阶段，房屋新开工持续低位运行。1至10月，房地产累计新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8%；其中，10月当月同比下降29.5%。分物业类型来看，商品住宅、办公楼、商业营业用房同比分别下降19.3%、22.8%、21.4%。 房屋库存依然较高，有待去化 2026房地产市场延续调整态势，将有所缓解 ✓政策导向：“十五五”规划建议也强调“清理住房等消费不合理限制性措施”，预计取消限购政策、降低贷款利率（含贴息）、减免交易税费、扩大存量土地和商品房收购等政策可能进一步加码，“十五五”规划建议进一步提出“推动房地产高质量发展”“加快构建房地产发展新模式”，为行业中长期转型奠定了制度基础，有助于推动行业从过去“高负债、高周转、高杠杆”的旧模式，转向注重品质、服务、可持续的高质量发展路径。 ✓落实到地方政策，楼市政策主要围绕激活需求和优化供给两个方面：一是通过放松限购政策、优化公积金政策、发放购房补贴、推行房票安置等方式，激活潜在购房需求；二是从控制增量、去化存量、提高质量这三个方向优化供给，改善市场供求关系。控制增量，主要是严控土地出让、着力于优化土地供应结构。多地强调优化调整土地供应模式，深化“人、房、地、钱”联动机制，实现以需定供。如成都，试点商业楼宇空置率与新增商服用地挂钩机制，广西对商办用地空置率高地区严控新增供应商办用地，旨在从源头避免新的库存和资源错配。去房屋库存，主要通过收购闲置土地与商品房。收购存量土地方面，据中指研究院，截至9月全国各地公示拟使用专项债收回收购闲置土地超4600宗，总金额超6200亿元。收购存量商品房方，广西、山东、浙江、四川等地已启动收购存量住房用于保障房。 ➢展望2026年，在美联储降息预期释放、国内楼市支持政策进一步发力的预期下，房地产市场深度调整态势或将有所缓解，但企稳回升仍面临较大压力，大概率仍将处于企稳前的磨底阶段。预计，2026年全年商品房销售面积降幅较2025年将有所收窄，整体降温的局面难以扭转，部分一线城市、核心城市及热点板块可能率先实现企稳向好。 PVC跨期价差历史底部，期货升水提前修复 资料来源：WIND，招商期货 PVC仓单历史高位 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单11.4万手，前期12.9万手创历史新高随着仓库批复，预计仓单数量继续增加 持仓/库存指标并没有大幅度增加。 2026供应不再新增，成本预期平稳01 房地产去库存阶段，PVC需求较弱是主要矛盾02 后市展望03 PVC后市展望：供应不再新增，进入亏损去产能中间阶段 ✓供应端不再扩产，进入亏损去产能阶段：2026年新增装置较少。海外装置也大幅度延迟。 ✓原材料煤炭：2026年国产煤炭产能天花板已经看到，政策导向严格。预计发电需求增速5-6%，但水力发电和光伏发电已经占比25%左右且增速较高。预计煤炭需求微增。煤价维持政策指导区间波动600-750. ✓需求：房地产定调从增量市场转入存量市场。楼市主要围绕激活需求和优化供给两个方面：一是通过放松限购政策、优化公积金政策、发放购房补贴、推行房票安置等方式，激活潜在购房需求；二是从控制增量、去化存量、提高质量这三个方向优化供给，改善市场供求关系。控制增量，主要是严控土地出让…预计2026房地产新开工和竣工延续调整态势，PVC内需偏弱。出口端，预计出口继续增加，但天花板出口35万吨/月难以突破。 ✓周期：从产业周期分析，PVC行业从成熟期晚期。PVC市场竞争激烈，行业平均利润逐渐走低甚至亏损，海外已经淘汰中小规模的上游(日韩)，产业内相互的兼并重组，市场集中度逐渐走高。暂未看到明显的新技术和新产品替代PVC。房地产需求周期性下行，预计2026年PVC仍将面临较大的调整压力。预计PVC波动区间4000-5300. ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼