基本面分析
行情回顾：2025年铁矿石价格呈现前低后高的走势。上半年受春节补库、天气影响和宏观政策预期等因素支撑，价格震荡上行；2月下旬后政策转向现实，价格回调至750-800区间；4月中美关税冲突导致价格重挫；5月中美联合声明短暂回暖；5月中旬后需求淡季、供应增加导致价格回落，但铁水产量高位维持低位震荡。下半年反内卷政策推动黑色系反弹，钢材出口强劲支撑矿价，但需求旺季不旺导致钢厂累库，价格区间震荡。
供应端：
- 外矿发运：一季度因天气影响明显减量，四季度逐步回升至高位。2025年全球发运总量同比增加3256万吨，主要增量来自淡水河谷和FMG。四大矿山2025年产量同比增长1.2%，其中淡水河谷产量预计达3.25-3.35亿吨，力拓西芒杜项目于2025年底投产，2026年产量增量存在不确定性，预计2000-2500万吨。非主流矿发运同比增加2122万吨，其中印度矿因国内需求增加而减量。
- 国产矿产量：2025年1-10月铁矿石原矿产量同比下降3.2%，铁精粉产量同比下降3.6%，处于近五年低位，主要受进口价偏低、安全环保检查和粗钢产量回落影响。预计2026年国产矿供应温和增长，但价格下行压力仍存。
需求端：
- 国内需求：房地产投资、新开工面积、施工面积和商品房销售面积同比持续下滑，对建筑钢材需求形成拖累。基建投资增速放缓，对钢材需求支撑不足。制造业投资保持一定增速，汽车、通用设备等用钢需求韧性仍存。2025年铁水产量同比几乎持平，五大品种表需增幅不明显，终端需求承压但高炉铁水支撑原料需求。
- 海外需求：2023年以来海外粗钢产量持续高位，印度贡献大部分增量。2025年1-10月海外粗钢产量增加约183万吨，其中印度增加约1237.8万吨。全球粗钢产量同比下滑，印度维持高位需求。
港口库存：上半年因供应偏低、需求相对偏强库存去库，对价格形成支撑；下半年外矿发运增加、需求不及预期导致库存累积，维持中高位水平。钢厂倾向于低库存策略，后期冬储补库仍存一定支撑。
展望：2026年全球铁矿供应增量明显，需求增量不显著，供过于求导致矿价运行重心下移。一季度供应偏紧、天气扰动预计支撑价格，下半年需求不振存在下滑风险。需关注非主流矿发运变化、国内粗钢调控政策、房地产政策和各国反倾销税等因素。
风险：上行风险包括宏观政策刺激、外矿事故扰动；下行风险包括西芒杜项目超预期、需求不及预期。
