铁矿石年报：铁矿石：供需转弱，重心逐步下移

2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 周贵升从业资格证号：F3036194投资咨询资格证号：Z0015986 基本面上看，供应端，2026年全球铁矿供应增量明显，澳巴主流矿、非洲印度非主流矿以国内矿山等均有新增产能投放，尤其是几内亚西芒杜项目已于2025年底正式投产，后续产能投放仍需持续关注，整体供应将有所增加。需求端，全球视角来看，钢铁需求预计增量并不明显，除了印度和东盟等地仍有新增高炉产能投放，其余地区尤其是中国仍将处于总量逐步下滑。整体而言，铁矿石供过于求，矿价运行重心预计有所下移。但仍有季节性波动特征，一季度全球供应相对偏紧，且天气扰动仍存，预计矿价有所支撑，随着供应逐步增加，叠加需求不振，矿价仍有下滑风险。后期在供给面上主要关注非主流矿发运变化；需求面关注国内粗钢调控政策、房地产政策以及各国出台的反倾销税等，这些将对终端需求有所影响。 风险：宏观政策刺激，外矿事故扰动（上行风险）；西芒杜项目超预期，需求不及预期（下行风险）。 目录 一、行情回顾...........................................................................................................4二、上半年供应压力较小，下半年压力逐步增加...............................................5（一）外矿发运一季度明显减量，二季度起逐步回升................................5（二）国产矿产量同比低位，增量有限.........................................................9三、终端需求承压，铁水维持增量.....................................................................10四、港口库存先降后增，同比维持高位.............................................................14五、展望.................................................................................................................15 图表目录 图表1今年以来铁矿石主力合约走势图...................................4图表2中国铁矿石月度进口量...........................................5图表3铁矿石全球发运量...............................................5图表4VALE发运量....................................................7图表5RioTinTo-中国发运量...........................................7图表6FMG-中国发运量.................................................7图表7BHP-中国发运量.................................................8图表8非主流国家发运量...............................................8图表9铁矿石原矿累计产量及同比.......................................9图表10363座矿山矿山日均铁精粉产量..................................9图表11房地产开发投资完成额累计值及同比.............................10图表12房屋新开工面积累计值及同比...................................10图表13房屋施工面积累计值及同比.....................................11图表14商品房销售面积累计值及同比...................................11图表15基建投资增速.................................................11图表16制造业投资增速...............................................12图表17247家钢厂日均铁水产量.......................................12图表18五大品种表需.................................................13图表19海外高炉生铁产量.............................................13图表20海外粗钢产量.................................................14图表2145港进口矿库存..............................................14图表22247家钢厂进口矿库存.........................................15 一、行情回顾 2025年，铁矿石价格呈现出前低后高的走势，上半年，铁矿石价格运行重心有所下移，2月中旬之前，受春节假期前钢厂补库支撑、极端天气影响外矿发运以及两会前夕市场对宏观刺激政策的预期等因素，铁矿石盘面出现震荡上行态势，主力05合约从年初的777元/吨短暂下探至743元/吨，随后震荡反弹，最高涨至844元/吨，最大涨幅为13.59%，这个位置接近去年9、10月份因国内宏观政策强刺激下盘面大幅反弹的高点。2月下旬以后，随着国内各项政策逐步落地，市场交易逐步转向现实，铁矿石盘面震荡回调，重回前期750-800震荡区间。4月3日以后，由于美国政府对各主要贸易伙伴国加征关税，中国选择对等加征，市场悲观情绪蔓延，钢材直接和间接出口预期明显承压，终端钢材制品需求面临较大的不确定性风险，叠加其余国家对我国钢材产品加征的反倾销税等，黑色品种遭受重挫。铁矿石在此期间换月至09合约，4月3日铁矿石09合约收盘价为743.5元/吨，4月9日最低至670.5元/吨，短短3个交易日最大跌幅达9.82%，随后盘面逐步修复，基本维持低位震荡。5月12日，中美发布日内瓦联合声明，互相取消或暂停此前加征的关税，市场情绪短暂回暖，铁矿石主力09合约最高涨至738.5元/吨。5月中旬以后，随着终端需求淡季逐步深入，铁矿外矿发运增加而铁水产量逐步回落，铁矿供需结构边际转弱，盘面震荡回落，但由于铁水产量维持相对高位，因此铁矿石维持低位震荡。下半年，由于高层出台反内卷政策，持续阴跌的黑色系品种迎来一波反弹行情，铁矿石品种虽以进口为主，但钢材出口表现强劲，铁水产量持续高位运行，钢厂对原料矿石存较强的补库支撑，矿价重心也明显抬升。此后，由于国内需求旺季不旺，钢厂累库压力逐步增加，对原料采购较为谨慎，基本维持按需补库，叠加市场逐步进入需求淡季，钢厂维持低库存策略，矿价保持区间震荡运行。 图片来源：Wind，弘业期货金融研究院 二、上半年供应压力较小，下半年压力逐步增加 （一）外矿发运一季度明显减量，二季度起逐步回升 据海关总署数据显示，2025年1-10月我国进口铁矿石10.29亿吨，同比上涨0.65%，月度进口量运行重心呈现逐步上移，尤其是9月份进口量1.16亿吨创历史新高，整体供应偏宽松。主流进口澳巴矿来看，澳大利亚进口铁矿石6.25亿吨，同比增加899万吨；巴西进口铁矿石2.22亿吨，同比增加313万吨。非主流进口国家来看，南非进口铁矿石3609万吨，同比增加399万吨；印度进口铁矿石1872万吨，同比减少1419万吨；其余地区进口铁矿石1.27亿吨，同比增加496万吨。总体而言，今年前十个月中国进口铁矿石呈现小幅增加态势，澳巴主流矿进口出现增量，除印度矿明显减量外其余非主流矿也有所增量。 从mysteel发布的周度高频数据来看，一季度在极端天气扰动下，周度发运降至近几年来最低水平，进而导致全球发运相对偏弱，四月份开始发运逐步增加，呈现震荡回升态势，基本维持历年同期高位水平，截至2025年11月30日全球发运总量为14.98亿吨，同比增加3256万吨，整体供应维持小幅增加态势。 图表3铁矿石全球发运量 四大矿山方面，前三季度累计产量达85165万吨，同比增长1.2%,主流矿山相对平稳的运行态势对铁矿石供应形成有力保障。力拓、必和必拓和淡水河谷在一季度因极端天气影响导致发运节奏偏慢，随后的二三季度加快发运节奏。 2025年三季度，淡水河谷铁矿石产量为9440万吨，同比增长3.8%，前三季度累计产量2.46亿吨，同比增长1.3%。北方系统三季度总体产量保持不变，S11D产量达2360万吨，创历史最高三季度产量，SerraNorte因预期中的原矿供应出现减产，部分抵消了S11D的增量。东南系统受卡帕内玛产能最大化项目及Brucutu第四条加工线投产带动，MinasCentrals增产194万吨，但Itabira三季度维护活动增加抵消了部分增量。南方系统因VGR1项目对加工效率的提升，产量小幅提升。三季度扩产项目的产能初步兑现推动产量提升，预计今年实际产量将在目标3.25-3.35亿吨的上沿。2026年目标产量提升至3.35-3.45亿吨，增量相对显著。 2025年三季度，力拓皮尔巴拉铁矿石产量（100%权益）为8410万吨，同比增长0.1%，发运量8430万吨，同比微降0.2%。前三季度累计产量23761万吨，同比下降1.6%，同期累计发运量23500万吨，同比下降3.3%。在产能规划上，西芒杜铁矿项目于11月11日正式投产，首批20万吨铁矿石于12月2日从几内亚马瑞巴亚港启航，标志着这一全球最大高品位铁矿进入运营阶段。今年一季度受飓风影响，力拓发运量减少约1300万吨，经过应急抢救性措施后，恢复部分损失，预计发运量处于年度指引3.23-3.38亿吨的下沿。2026年其西坡项目主要弥补老矿区枯竭，预计全年发运量较2025年变化不大。 2025年三季度，必和必拓铁矿石产量为7025万吨，同比下降1.9%，销量为7059万吨，同比下降1.3%。前三季度累计产量21557万吨，同比微降0.4%，累计销量21408万吨，同比下降1.4%。三季度扬迪和金布巴矿区产量下滑，C矿区和纽曼矿区产量小幅增长，受计划内维护影响，三季度整体产销出现下滑。总体来看，保持2026财年指导目标 2.84-2.96亿吨不变，增量主要通过接续项目维持存量稳定，以及Samarco项目的少量修复，预计整体增幅很小。 2025年三季度，FMG铁矿石加工量达5080万吨，同比增长5.8%。同期发运量为4970万吨，同比增长4.2%。前三季度铁矿石累计加工量为15280万吨，同比增长8.2%，累计发运量为15100万吨，同比增长4.4%。三季度开采量达到创纪录的6010万吨，同比增加5%，包括4760万吨赤铁矿和210万吨铁桥精矿。铁桥项目三季度铁矿石加工量为230万吨，同比增长62%，发运量为210万吨，同比增长30%，若按当前产量释放速度，2026财年铁桥预估产量在1000-1100万吨，维持2026财年发运目标1.95-2.05亿吨不变。 综合来看，四大矿山总供应将保持温和增长，增量主要来源于淡水河谷和FMG，力拓和必和必拓以产能置换或维持现有水平为主。 数据来源：Mysteel，弘业期货金融研究院 非澳巴发运方面，截至11月30日，非主流国家发运总量2.75亿