光期研究2026年新能源品种策略报告

光大期货研究所2025年12月 目录 碳酸锂：顺锂成章否极泰来.....................2 工业硅&多晶硅：同心合力硅来运转.....32 碳酸锂：顺锂成章否极泰来 有色分析师：朱希 年报摘要： ➢2025年行情回顾： 2025年碳酸锂价格“先抑后扬、底部抬升、震荡上行”。1月，政策延续利好消费，需求虽进入淡季，但受节前备货需求增加带动价格上涨。2-6月中旬，锂矿和锂盐价格螺旋式下跌，期货价格两次探底5.8万元/吨。6月中旬-8月，基本面边际转变，“反内卷”政策刺激，期货价格“触底反弹”，波动率增加。9月至今，需求超预期，股商共振，碳酸锂期货价格涨超10万元/吨。在今年大起大落的行情中，仓单库存和持仓量的情况也同样值得关注。 ➢2026年供需格局： 供给：锂资源供应仍在持续增加，利润空间走扩或使项目扩张加速。2026年预计全球锂资源供应同比增长29%至214.2万吨LCE。 需求：根据分别对动力、储能和消费类电池的需求预期，2025年锂电池需求或同比增长35%至1963GWh，2026年预计或有望同比增长23-32%至2421-2589GWh。 供需平衡：2025年，需求超预期的增长带动过剩量收窄至9.7万吨LCE；2026年，锂资源仍呈现出供需双旺的格局，在不同需求增速预期下，锂资源过剩量在【9，21.8】万吨LCE，即中性预期下，过剩量15.4万吨，较2025年增加6万吨。同样，2025年中国碳酸锂供需平衡或将实现去库2.62万吨左右（基于枧下窝矿山12月未复产的假设条件测算）；2026年，基于不同假设条件下的供需差额在【-5.6，5.1】万吨，折中去库0.3万吨左右，或将呈现紧平衡状态。 价格展望：2026年即将进入新一轮周期，价格中枢或向上抬升至10-11万元/吨，但价格弹性或将放大。需要注意的是，如果2026年价格持续上涨并稳定在10.5万元/吨及以上，可能会引起供应端的复产、项目规模扩张或高成本项目投建，如果该价格出现在上半年，则新供应增量有一定概率会在明年体现，那么从平衡表的角度来看，过剩量会进一步增加，届时或将更加考验需求端。同时，如果价格持续走高，亦可能带来终端放缓的负反馈。 风险提示：矿山项目复产、需求不及预期、海外宏观事件 一、价格回顾 2025年碳酸锂价格经历了一季度大厂复产扰动，二季度成本塌陷两次触底，三季度锂矿合规性开采问题影响，价格走势大开大合、价格底部逐渐抬升，四季度需求超预期+股商共振，呈现震荡上涨态势。 1月，政策延续利好消费，需求虽进入淡季，但受2024年节后需求爆发价格走强预期影响，现货端在2025年节前备货需求增加，期货价格从7.7万元/吨上涨至8万元/吨。政策端，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中涉及：提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准、扩大汽车报废更新支持范围、完善汽车置换更新补贴标准、加力支持家电产品以旧换新、实施手机等数码产品购新补贴、加快推进电动自行车以旧换新等。 2-6月中旬，锂矿和锂盐价格螺旋式下跌，期货价格两次探底5.8万元/吨。2月，基本面边际转弱，叠加政策削弱终端需求预期，价格逐步回落：宁德时代枧下窝矿山复产，且爬坡速度远超预期，市场供应增量明显，而2月淡季叠加自然天数少导致两大主材对碳酸锂消耗量环比下降9%；此外，9日国家发展改革委和国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确指出“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件”。4月，美国对等关税影响，商品市场普跌，碳酸锂期货主力合约价格跌至7万元/吨。 6月中旬-8月，基本面边际转变，“反内卷”政策刺激，期货价格“触底反弹”，波动率增加，最高涨至约9万元/吨。6月底，现货端大厂大量采购带动现货成交，同时，仓单库存持续下降，持仓库存比持续走高，7月集中交割后，仅余5545吨。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议明确要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月7日，宜春市自然资源局发布通知，指出当地8座涉锂资源矿权存在规避上级部门审批权限，越权办理出让、变更或延续登记手续的问题，要求矿山在9月30日前完成矿种变更储量核实报告的编制工作。在所涉矿山采矿证中，宁德时代枧下窝矿区采矿证将于8月9日到期，8月11日，宁德时代在互动平台表示，公司在宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停了开采作业。同期，7月17日，藏格矿业发布公告称，全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司于2025年 7月16日收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》。8月9日之后，反内卷背景下的供给端扰动基本完全兑现，市场情绪消退，持仓大幅下降带动期货价格快速回落至7万元/吨左右。 9月至今，需求超预期，股商共振，碳酸锂期货价格涨超10万元/吨。9月9日，多家媒体报道枧下窝锂矿申请采矿权证及采矿许可证进展顺利，复产进度快于市场预期，期货价格大幅低开，最低至6.86万元/吨，而后呈现震荡上行态势，至7.3万元/吨中枢震荡运行。10月11日，藏格锂业表示公司全资子公司格尔木藏格锂业有限公司正式复产。10月下旬，碳酸锂去库逐渐加速，叠加市场普遍上调储能增速预期，价格快速上行至近8.5万元/吨。11月上旬，市场再度炒作枧下窝复产消息，随后11月6日盘后，江西省自然资源厅对宜春枧下窝矿评估报告公示，短期价格出现回落至7.8万元/吨。但在基本面偏强，11月库存周转天数持续下降态势下，股商共振，期货合约快速增仓，截止11月20日，价格大幅拉涨超过10万元/吨。 资料来源：IFinD、光大期货研究所 在今年大起大落的行情中，仓单库存和持仓量的情况也同样值得关注。2025年上半年，仓单库存基本呈现持续下降态势，这主要是受到期现价差较小，特别是2月开始，期现价差明显收窄，同时，进入二季度SMM现货价格高于期货盘面价格，导致现货参与交割的经济性不强。结合主力合约持仓情况来看，在剔除切换主力合约影响后，可以发现，主要在6月底至7月开始，随着持仓量大幅增加，主力合约单边持仓库存比逐渐走高。期货价格大幅上涨后，随着期现价差走扩，仓单数量有所回升，主力合约单边持仓库存比值逐渐回归。直至10月上旬，仓单库存再度出现连续去化，持仓不断增加，主力合约持仓库存比再度走高。 资料来源：SMM、光大期货研究所 二、全球锂资源供应及成本分析 （一）锂矿：锂资源供应仍在持续增加，利润空间走扩或使项目扩张加速 2025年，全球锂资源供应同比增长25%至166.2万吨LCE，绝对量上来看，非洲锂辉石和海外盐湖增量明显。分原料来看，锂辉石、锂云母、盐湖和回收料提锂分别同比增长23%、29%、27%、27%至85.2、15.9、56.7和8.5万吨LCE。分地区来看，澳洲、美洲、非洲和中国资源提锂分别同比增长5%、23%、61%、40%至47、49.2、22.5和47.6万吨。2025年投产/爬坡的主要项目包括：PilbaraP1000、赣锋Goulamina、海矿Bougouni、青海汇信、Eramet Centenario、POSCO Salde Oro、力拓Olaroz、川能动力李家沟、新疆和田大红柳滩、紫金的两湖一矿。 2026年，考虑到价格中枢抬升，供应端加速释放和潜在复产可能性有所提升，预计全球锂资源供应同比增长29%至214.2万吨LCE。分原料来看，锂辉石、锂云母、盐湖和回收料提锂分别同比增长28%、53%、26%、18%至108.8、24.3、71.2和10万吨LCE。分地区来看，澳洲、美洲、非洲和中国资源提锂分别同比增长13%、17%、58%、44%至53、57.3、35.4和68.5万吨。2026年需要关注的项目包括：在下跌周期中停产的项目，如澳洲的Finniss、Bald Hill和Mt Cattlin，其中，Finniss目前已完成全面重启研究并储备约5000吨锂辉石精矿和75000吨锂粉；较大规模项目的扩产和投产情况，如Greenbushes GP3、Wodgina、华友Aracdia（硫酸锂产能投产）、天华非洲矿、中矿资源Bikita、大中矿业鸡脚山锂矿、藏格锂业麻米措盐湖等，以及部分在2025年投产的项目预计将有望满产运行给予的增量。但需要警惕地缘政治导致供应不及预期，特别是非洲地区。在下跌周期中，秉持着高成本产能出清的交易逻辑，市场探寻现FOB现金成本。而目前，锂 价基本完成筑底，继续摸排矿山成本支撑的意义已然下降。然而，由于国内外上市公司披露口径差异较大，且仍有诸多项目属非上市公司，如果统计矿山的完全成本或总维持成本，会发现信息披露的参差会导致准确度和可比性下降。因为，尽管目前继续探底的意义下降，但是该成本线或能在一定程度上拉齐维度进行比较。 从项目成本的边界来看，考虑盐湖资源的成本重心普遍偏低，国内锂云母项目多为一体化生产，并不考虑回收提锂项目，边界成本或集中在锂辉石提锂项目。从运行的项目来看，NAL项目的单位成本处在成本曲线右侧。该项目精矿品味5.4%，FY26指导单位成本765-830美元/吨或为边界，即折碳酸锂成本7.5-8万元/吨。根据财报显示，在项目扩建完全投入运营后，预计单位成本562美元/吨，总维持成本AISC为680美元/吨。因此，基于指导成本，线性推测总维持成本，折碳酸锂成本则或将增加至8.3-8.8万元/吨。但需要注意的是，这里并没有考虑远期项目资本开支，同时，项目之间的总维持成本也存在差异，本文以NAL项目为例进行测算，仅供参考。 如果考虑已停产的澳矿项目潜在复产的可能性，主要考虑Finniss、Bald Hill和Mt Cattlin项目： ➢Finniss修订的FY24指导运营成本在1350-1400澳元/吨，锂精矿品位4.77%，折碳酸锂成本9-9.3万元/吨，该项目2024年1月停产后展开降本工作，通过工艺流程的优化，包括回收率的提高和产能的提升，目前公告称优化后的SC6 FOB成本预计有望在690–785澳元/吨，按照优化的情况去计算，折碳酸锂成本4.8-5.3万元/吨。➢Bald Hill矿山于2024年11月进入维护阶段，锂精矿品位5.2%，该项目FY24的锂精矿成本（含权益）在1237澳元/吨，即折碳酸锂成本7.9万元/吨。➢Mt Cattlin项目于2024年9月宣布计划2025年上半年转入维护阶段，后Aracdium被力拓收购，该矿山于2025年一季度正式停产。2024年三季度披露的FOB成本为700美金，锂精矿品位5.3%，折碳酸锂成本7万元/吨。 时间维度来看，Bald Hill和Mt Cattlin项目分别于2024年9月和11月宣布停产，考虑2-3季度决策时间，对应碳酸锂价格区间9.28-11.98万元/吨，均价10.5万元/吨；成本维度来看，右侧项目锚定Bald Hill矿山，在FOB成本+运费+权益成本的基础之上，还需要考虑可持续资本开支情况，按照400-500美金/吨测算，折碳酸锂价格在10.2-10.5万元/吨以上。 因此，或可推测，如果价格中枢长期维持在8.8万元/吨及以上，运行矿山经营压力基本均能 缓解；至少价格维持在10.5万元/吨及以上，矿山复产的积极性会显著提升，但需要注意的是，海外矿山复产周期较长。 资料来源：企业公告、公开资料整理、光大期货研究所 资料来源：企业财报、公开资料整理、光大期货研究所 （二）中国锂矿进口：澳洲依赖度下降 2025年1-10月，中国锂矿进口同比增加3.6%至490万吨。其中自澳洲进口同比增加5%至308.7万吨，自巴西进口同比增加9%至28.1万吨；自津巴布韦进口同比减少4%至95.2万吨，自尼日利亚进口同比减少3%至34.8万吨，自加拿大进口同比减少15%至15.3万吨。 结构上来看，近两年随着海外锂矿产量释放，自澳洲进口锂辉石占比从2022年