煤炭行业周报：国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会

——东方证券煤炭行业周报（20251208-20251214） 核心观点 ⚫行业基本面：焦煤下游即将开启季节性补库，动力煤下游补库基本完成。（1）本周样本钢厂焦煤库存795万吨，环比-0.45%，独立焦化厂焦煤库存883万吨，环比+3.02%，从库存趋势来看，焦化产已开启季节性补库，钢厂也即将开启季节性补库；（2）本周六大发电集团煤炭库存1423万吨，环比-1.75%，从库存趋势来看，电厂补库基本完成，已进入采购淡季（环渤海港口锚地船舶数量高位回落后维持在低位水平，显示出目前电厂在港口的采购需求已回落至低位），库存压力逐步往中游传导（本周环渤海港口煤炭库存2908万吨环比+5.07%）；（3）从库存转移的角度，预计短期焦煤价格有望止跌反弹，动力煤价格仍有一定压力。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫重点事件：国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”。12月12日，国务院国资委党委召开专题会议，强调中央企业要确保今年工作收好官、明年起好步，其中提到，要聚焦主责主业，自觉抵制“内卷式”竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫比价与估值：焦煤价格水平低于动力煤。（1）截至12月12日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.20，处于2013年以来6.7%的分位水平，接近历史最低值（0.98，出现在2025年6月），显示出当前焦煤价格水平显著低于动力煤；（2）截至2025年12月12日，中信煤炭行业指数PB为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的57%、42%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会：——东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130）2025-11-30 ⚫重点关注焦煤板块投资机会。（1）从季节性角度，短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格；（2）今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购；（3）焦煤与动力煤价格比值已经接近历史最低值，稍有扰动焦煤价格有望体现出较高弹性。 投资建议与投资标的 投资建议：（1）当前焦煤价格水平低于动力煤，部分焦煤股处于破净状态，且近期焦煤价格持续下跌的背景下，焦煤股价跌幅较小，反映出市场对焦煤股的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中，建议关注焦煤板块左侧布局的机会；（2）产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格水平高于港口价格水平，后续产地中长协机制有望减少产地煤价的波动，相关标的：陕西煤业(601225，未评级)、中煤能源(601898，未评级)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周港口煤价回落.........................................................................................5国际能源价格：海外原油、天然气价格均回落...................................................................6焦煤价格：本周焦煤期货价格回落.....................................................................................6供给：煤矿开工率仍处于同期低位水平..............................................................................7需求：地产相关的需求仍偏弱............................................................................................7库存：港口库存升至高位，钢厂、焦化厂有望开启季节性补库..........................................8发运：海运费、锚地船舶均下行，发运需求偏弱..............................................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500大卡，元/吨）..........................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价回落（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格回落（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格回落（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格回落（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨）.............................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数回落（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值处于历史极低水平..........................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量回落（万吨）..............................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率维持低位（%）................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期高位（℃）............................................................................7图17：三峡出库流量回落（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积回落（万平方米）................................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存处于极高水平（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存处于同期正常水平（万吨）.....................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存处于同期高位（万吨）.........................................................................8图22：京唐港煤炭库存（万吨）上升明显...................................................................................8图23：广州港煤炭库存维持高位（万吨）...................................................................................9图24：462家动力煤矿库存基本持平（万吨）.............................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存回落（万吨）................................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）............................................................................9图27：523家炼焦煤矿库存处于同期高位（万吨）......................................................................9图28：独立焦化厂炼焦煤库存回升（万吨）.....................................