南华期货钢材产业周报——出口预期收紧，低位震荡

——出口预期收紧，低位震荡 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周中央经济工作会议之后，整体会议定调温和，未提及房地产相关政策的支持，宏观层面的利好逐步消退，钢材市场的定价重心重新回归基本面，回吐了之前的宏观溢价。供应端受到季节性规律和钢铁企业盈利率的影响，铁水维持减产的趋势，但近期由于原料端的让利，高炉和电炉的利润均有回升，钢材的减产速度可能会放缓。需求端的季节性低迷是钢材价格弱势的核心矛盾，一方面地产用钢的持续萎缩拉低了成交量，气温的逐渐下降导致部分地区的施工受限，进一步抑制了终端的拿货需求；另一方面近期发布了钢材出口许可新规，市场预期钢材出口可能会收紧，明年的钢材出口量可能会下降，此前依赖出口分流国内供应，支撑钢材价格的逻辑可能会进一步弱化，钢材外部的托底力量或减弱。库存端五大材整体维持去库趋势，螺纹的去库相对健康，供需平衡边际改善；但热卷去库速度不及预期，去库速度较慢，但好在铁水维持减产的趋势，热卷的库存可能维持缓慢去库的趋势，但不及建材端。整体看钢材的供需矛盾并不大，目前的主要矛盾还是在于炉料端，铁矿港口库存继续累库，但铁水维持减产的趋势，铁矿的供应相对过剩并且铁矿的估值相对较高，有回落的空间，但目前钢厂的库存同比偏低，钢厂在冬储时对铁矿有补库的预期，铁矿价格下方有冬储的支撑。焦煤一方面有保供的要求，另一方面下游需求逐渐转弱，焦煤供应相对过剩，导致焦煤价格维持弱势。但近期国资委有关会议又再次提及了反内卷的有关消息，焦煤价格在夜盘反弹。钢材价格认为下方受到成本端的支撑，但上方又受到需求逐渐转弱和钢材出口预期可能收紧的压制，钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约2605的价格区间可能在2900-3300之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3000-3400之间。 *近端交易逻辑 1、钢材的减产逻辑 2、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存，库存去库速度不及预期，内需逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 3、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 4、铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿的高估值目前相对较高，但下方又受到冬储的支撑。 5、焦煤供应的相对过剩 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期3、加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：区间震荡 区间参考：螺纹的运行区间可能在2900-3300之间，热卷的运行区间在3000-3400之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：成材供需平衡边际改善，正套的盈亏比较高 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、12月12日国资委会议再次提出了自觉抵制反内卷竞争有关消息2、12月13日国家发改委提出要加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目3、成材的供需平衡在边际改善4、高炉和电炉利润逐渐改善 【利空信息】 1、基差逐渐走弱2、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加3、港口铁矿库存重新累库，铁矿的估值相对较高，可能会影响成材价格4、卷板材端依然处于高库存的现状，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周一，中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比2、下周二，美国11月失业率和非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺差可能继续走缩。 source：同花顺,南华研究 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构远月呈现Contango（C）结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，但高炉和电炉利润边际改善，五大材减产的动力可能逐渐减弱。 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演 source：南华研究,上海钢联 ∗库存 source：上海钢联,南华研究