万通液压系列报告之二：极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革
万通液压系列报告之二——极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革 2025年12月15日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼液压赛道空间广：1）液压传动是现代机械设备基石，市场空间广阔。根据华经情报网，2023年全球液压市场规模为316亿欧元。2）2025H1公司三大业务首次实现全线增长。万通液压聚焦境内“汽车、能源采掘装备、工程机械、国防装备”四个主行业，布局自卸车专用油缸/机械装备用缸/油气弹簧三大业务，2025H1首次实现全线增长，分别同比+26%/4%/21%。3）定向可转债引入风电新增量：定向可转债引入产业方新股东盘古智能，其为国内风电集中润滑系统龙头企业，公司油缸可适配其风电液压变桨系统和液压偏航系统，液压油缸价值合计占比约35%-45%。4）行星滚柱丝杠布局航空航天与人形机器人：公司开发的以电动缸为代表的JG装备用缸可用于多场景，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。 ◼公司战略眼光独到：1）聚焦液压系统价值量最高部件：公司深耕液压油缸这一高价值占比环节，在2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中，液压油缸在全部液压产品价值占比为35.6%，排名第一。2）细分赛道差异化竞争：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，以满足不同环境下车辆和装备结构对油缸技术属性的偏好与需求，是国内主要的自卸车专用油缸、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一。3）择优服务国内外头部客户：公司是卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商，2019年尽管营收面临下滑风险，公司仍主动放弃了部分资信状况较差的客户订单，保持了较强的战略定力。4）头部客户需求与自研能力演化正循环：公司毛利率已处同行间较高水平，2025年前三季度ROE为16%，居同行业第一。 市场数据 收盘价(元)46.24一年最低/最高价15.45/60.86市净率(倍)8.85流通A股市值(百万元)3,346.05总市值(百万元)5,466.03 基础数据 ◼打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）油气悬架性能优于空悬，油气弹簧为油气悬架核心执行元件：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，在相同重量载荷下，油气弹簧体积仅为空簧的1/4-1/8，在过弯抗侧倾性能也明显优于其他悬架，不存在爆破风险，安全系数更高。2）率先推广至商用车与电动无人智慧矿卡：公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，并成功在全球首个5G露天矿无人矿卡集群“华能睿驰”中搭载以配合车载自动驾驶系统功能。3）乘用车应用打开增量空间：油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间，公司自研与设备改造能力优秀，快速扩产同时可实现极致降本。 每股净资产(元,LF)5.22资产负债率(%,LF)24.24总股本(百万股)118.21流通A股(百万股)72.36 相关研究 《万通液压(920839)：2025年三季报点评：25Q1-3扣非业绩同比+36%，定向可转债成功发行增强竞争力》2025-10-26 ◼盈利预测与投资建议：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，维持2025~2027归母净利润预测为1.44/1.85/2.42亿元，对应最新PE为38/30/23倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。 内容目录 1.液压赛道空间广：液压传动下游应用领域广泛，公司业务布局多元拓维..................................4 1.1.液压传动：现代机械设备和装置的基本技术，下游应用领域广泛.....................................41.2.公司三大核心业务成长空间广阔，2025H1首次实现全线增长...........................................71.3.与盘古智能战略合作打开风电新增量，布局行星滚柱丝杠前景可期.................................8 2.公司战略眼光独到：聚焦价值量最高部件，择优服务头部客户................................................10 2.1.公司聚焦液压油缸领域，构筑自卸车与采掘装备差异化竞争优势...................................102.2.择优服务国内外头部客户，行业认证壁垒加码客户优势...................................................152.3.头部客户需求与自研能力演化正循环，毛利率居行业前列...............................................16 3.打造新增长曲线：油气弹簧军转民增速亮眼，有望替代空悬打开乘用车成长增量................18 3.1.油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，2020-2024年业绩增速亮眼............................183.2.油气悬架性能优于空悬和钢板弹簧，有效提升乘坐舒适性与驾驶体验...........................203.3.自研与设备改造能力优秀，快速扩产同时极致降本...........................................................22 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................25 图表目录 图1：液压传动结构图（以千斤顶为例）...........................................................................................4图2：液压传动的优缺点.......................................................................................................................5图3：液压传动在各类机械行业的应用实例.......................................................................................6图4：2023年我国液压市场下游应用占比..........................................................................................6图5：2016-2023年全球液压市场规模情况（亿欧元）....................................................................6图6：2016-2023年中国液压市场规模情况（亿元）........................................................................6图7：公司三大产品及用途简介...........................................................................................................7图8：公司产品产业链上下游情况.......................................................................................................7图9：风电液压系统示意图...................................................................................................................8图10：万通液压电动缸产品图示.........................................................................................................9图11：2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业液压产品价值量分布..........................10图12：2015-2023年我国液压油缸市场规模（亿元）....................................................................11图13：2018-2029年全球液压油缸市场规模（亿美元）................................................................11图14：2018-2029年各国液压油缸市场占比情况............................................................................11图15：万通液压自卸车油缸产品概览...............................................................................................12图16：万通液压采掘装备用油缸产品概览.......................................................................................12图17：万通液压工程机械用油缸产品概览.......................................................................................13图18：2020-2024年国内新能源重卡月度走势（单位：辆）........................................................14图19：2010-2024年中国原煤产量情况............................................................................................14图20：万通液压主要客户简介...........................................................................................................16图21：国内液压行业上市知名企业情况对比...................................................................................17图22：万通液压油气弹簧图示.................
