核心观点
- 大豆：美国农业部12月报告对美国大豆数据零调整，市场对美豆宽松格局钝化，美豆期末库存微低于预期但利好被无视，期价失守11美元，显示高供应弹性对价格敏感度的吞噬。美豆陷入三重困局：需求缺乏爆发点（中国采购难改库存压力）、替代竞争白热化（阿根廷大豆出口关税下调、巴西丰产预期）、定价锚失效（交易逻辑切换至巴西干旱、中国采购等事件驱动）。未来市场或陷弱波动泥潭，巴西局部干旱和中国逢低补库可提供短暂支撑，但反弹空间受限。国内大豆市场深陷“高供应、弱成本”双重压制，港口库存升至780万吨，油厂豆粕库存压力未缓解，远期大豆进口成本下移至3300元/吨以下，催生“近强远弱”分化。政策调控和套利资金将加速月差收敛，中期宽松底色难改。
- 豆粕：近期豆类市场延续近强远弱分化格局，核心驱动为紧现货与弱预期博弈。国内市场结构性矛盾，油厂开机率阶段性回落，大豆拍卖高成交印证短期补库需求。12月进口大豆到港或达950万吨，国储持续抛储，05合约对应南美大豆集中上市周期，基差提前走弱至-150元/吨。短期豆粕2605持续低位震荡，期价震荡偏弱，近强远弱持续。
- 菜粕：当前菜粕市场核心矛盾源于供应刚性收紧与需求替代临界点博弈。强现实支撑近月强势，港口颗粒粕库存环比骤降至五年新低，菜粕01合约交割风险仍存。水产料菜粕添加比例升至极限值18%，进口菜籽压榨利润持续倒挂抑制未来供应。但需警惕政策抛储风险，远月05上方压力显著，近强远弱持续。短期菜粕期价深陷宽幅震荡区间，低位反弹空间受限。
关键数据
- 美国农业部12月报告：美国大豆产量42.53亿蒲，同比减少2.8%；单产53.0蒲/英亩，同比增长4.5%；收获面积8030万英亩，同比减少6.8%；压榨量25.55亿蒲，同比增长4.5%；出口量16.35亿蒲，同比减少13.1%；期末库存2.90亿蒲，同比减少8.2%。
- 巴西大豆播种进度：2025/26年度巴西大豆播种完成94%，低于去年同期的95%。
- 阿根廷大豆播种进度：2025/26年度阿根廷大豆进度达到44.7%，同比落后9%，比五年均值落后1.1%。
- 巴西大豆出口：12月初巴西大豆出口量97.1万吨，同比增长103.3%。
- 中国大豆进口：2025/26年度进口量估计为1.12亿吨。
- 国内大豆港口库存：升至780万吨。
- 豆粕现货流动性：宽松持续压制基差。
研究结论
- 美豆短期震荡偏弱运行，长期反弹空间受限。
- 豆二期价短期震荡偏弱运行，中期宽松底色难改。
- 豆一期价短期震荡偏弱，东北产区价格稳定，南方产区购销清淡。
- 豆粕短期震荡偏弱，近强远弱持续。
- 菜粕短期期价深陷宽幅震荡区间，低位反弹空间受限。
