豆类周报：美农报告中性偏空 豆类期价近强远弱

豆类周报 美农报告中性偏空豆类期价近强远弱 核心观点 大豆： 本周美国农业部12月报告对美国大豆数据的零调整标志着市场对美豆宽松格局的彻底钝化。尽管美豆期末库存2.9亿蒲微低于预期，但此利好被无视，报告后美豆期价失守11美元，印证了高供应弹性对价格敏感度的吞噬。当前美豆陷入三重困局，首先是需求缺乏爆发点，即使中国采购1200万吨亦难改库存压力；其次是替代竞争白热化，阿根廷大豆出口关税下调正抢夺美豆市场份额，巴西1.7亿吨的大豆丰产预期更是悬顶利剑；最后是定价锚失效，报告后交易逻辑迅速切换至巴西干旱，中国采购等事件驱动，反映美豆供需平衡表已丧失定价话语权。未来市场或陷弱波动泥潭，巴西局部干旱可触发短暂反弹，中国逢低补库亦能提供脉冲支撑，但在全球大豆库存消费比升至26.5%的背景下，美豆期价反弹空间十分受限。短期美豆期价震荡偏弱运行。当前国内大豆市场深陷“高供应、弱成本”的双重压制。受进口巨量到港与国储抛储冲击，港口大豆库存升至780万吨，油厂开机率虽高位回落，但豆粕现货流动性宽松持续压制基差。与此同时，美豆弱势运行叠加阿根廷下调出口关税至25%，导致远期大豆进口成本下移至3300元/吨以下，催生“近强远弱”的极端分化。但政策调控加码与套利资金介入将加速月差收敛，未来市场突破需待南美天气异动或国内养殖需求超预期复苏，中期宽松底色难改。短期豆二期价震荡偏弱运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆粕： 近期豆类市场延续近强远弱分化格局。核心驱动在于紧现货与弱预期之间的博弈。国内市场呈现结构性矛盾，油厂开机率阶段性回落，大豆拍卖高成交印证短期补库需求。12月进口大豆到港或达950万吨，国储持续抛储，05合约对应南美大豆集中上市周期，基差已提前走弱至-150元/吨。短期豆粕2605持续在低位震荡，期价震荡偏弱，近强远弱持续。 菜粕： 当前菜粕市场核心矛盾源于供应刚性收紧与需求替代临界点的博弈。强现实支撑近月强势，港口颗粒粕库存环比骤降至五年新低，菜粕01合约的交割风险仍存。水产料菜粕添加比例升至极限值18%，进口菜籽压榨利润持续倒挂抑制未来供应。但需警惕政策抛储的风险；远月05上方压力显著，近强远弱持续。短期菜粕期价依然深陷宽幅震荡区间，期价低位反弹空间受限。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价整体偏强........................................................42美农报告中性偏空美豆压榨量再创新高.........................................62.1美农报告整体中性偏空美豆压榨量再创新高.................................62.2南美产区天气扰动持续大豆播种进度落后五年同期...........................72.3巴西大豆出口高于去年同期中国采购成为美豆重要支撑.......................82.4港口大豆库存高位油厂豆粕库存压力仍未缓解...............................93结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................11图8大豆压榨利润...................................................................11图9生猪养殖利润...................................................................12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本...........................................................10表5美湾进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表6巴西进口大豆完税成本...........................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................11表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................11表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3950元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3890元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏强 2025年第51周，豆类期价整体偏强。豆一和豆二期价涨幅超1%，豆一和豆二成交量均出现明显放量，豆一持仓量出现萎缩，资金逐渐移仓换月至远月合约。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美农报告中性偏空美豆压榨量再创新高 2.1美农报告整体中性偏空美豆压榨量再创新高 本月美国农业部没有对2025/26年度美国大豆供需数据进行任何调整。产量42.53亿蒲，比2024/25年度减少1.21亿蒲或2.8%；单产为53.0蒲/英亩，同比增长2.3蒲/英亩或4.5%。收获面积为8030万英亩，同比降低590万英亩或6.8%。大豆压榨预计为25.55亿蒲，同比增长1.1亿蒲或4.5%。大豆出口估计为16.35亿蒲，比上年降低2.47亿蒲或13.1%。本月预计美国大豆期末库存为2.90亿蒲，比上年减少2600万蒲或8.2%，低于分析师们平均预期的3.02亿蒲。2024/25年度美国供需数据的调整：出口上调700万蒲。本月将2024/25年度大豆出口调高到18.82亿蒲，高于之前预测的18.75亿蒲。本月预计2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，较上月调高79万吨，但是比上年产量减少461万吨或1.1%（上月预测减少539万吨或1.3%）。全球大豆压榨量从上月预测的3.6498亿吨调高到3.6524亿吨。但是出口量从1.8797亿吨小幅调低到1.8770亿吨。本月将全球大豆期末库存调高至1.2237亿吨，较上月预测高出38万吨，但低于市场预期的1.2241亿吨。如果预测成为现实，将比2024/25年度降低87万吨或0.7%（上月预测减少135万吨或1.1%）。本月维持南美大豆产量数据不变，巴西产量预计为1.75亿吨；阿根廷产量预计为4850万吨，巴拉圭产量预计为1100万吨。中国大豆供需数据维持不变，2025/26年度进口量估计为1.12亿吨，高于上年的1.08亿吨。 在经历一年价格低迷、成本飙升与出口锐减的重创后，美国农民对总统特朗普最新公布的120亿美元农业援助计划表达欢迎，却普遍认为这笔资金仅仅是“救命绳”，远不足以弥补今年高达340亿至440亿美元的产业亏损。多位农民、农业组织代表、经济学家与银行业内人士表示，当前农户面临的是结构性、长期性的盈利能力崩塌，而政府的补贴只能延缓困境，而无法逆转颓势。首先，农民收入承压是多重因素叠加的结果。玉米、大豆、小麦等主粮价格长期低迷，而劳动力、化肥与种子等投入成本却持续上行，使利润空间大幅被侵蚀。同时，特朗普贸易政策引发的争端导致美国主要出口市场受阻，大豆尤其遭受重击。中国在5月至11月暂停全部美国大豆进口，导致美国农户在出口旺季损失数十亿美元出口订单，分析师认为这部分需求已经无法挽回，而联邦援助预计只能覆盖四分之一的大豆损失。其次，从宏观层面看，美国农业经济整体疲软，外界普遍预期2026年将继续恶化。美国银行家协会与Farmer Mac对农业贷款机构的最新调查显示，不到一半的农户可望在明年实现盈利，现金流紧张、收益不足与通胀压力成为贷款行业最担忧的三大因素。农业经济学者指出，农民普遍将援助资金优先用于偿还债务，而非购买设备或用于再投资，这意味着农业生产活力仍在下降。 周三美国农业部发布的月度压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量达到创纪录水平，并且高于市场预期。报告显示，2025年10月份美国大豆压榨量为711万短吨（相当于2.37亿蒲），比9月份的615万短吨（2.50亿蒲）提高15.6%，比2024年10月份的647万短吨（2.158亿蒲）提高9.9%。作为对比，报告发布前分析师预期值为702.7万短吨（相当于2.342亿蒲），预测区间从2.299亿至2.425亿蒲之间，中位数为2.333亿蒲。值得一提的是，由于美国政府在10月1日至11月12日期间停摆，导致9月和10月的压榨数据延迟发布。周三报告补发了9月数据。此前分析师预测9月大豆压榨量为2.054亿蒲。过去两年，美国大豆压榨行业经历显著产能扩建，主要动力来自不断增长的生物燃料需求，尤其是可再生柴油产业对豆油的需求强劲增长。受此推动，美国大豆压榨量持续走高，年内多次录得历史新高