豆类周报：美农报告中性偏空 豆类继续承压

豆类 美农报告中性偏空豆类继续承压 核心观点 大豆 本周美国农业部报告影响中性，美豆产需数据并未调整，同时美国农业部上调阿根廷2024/25年度大豆产量100万吨至5200万吨，全球大豆2024/25年度年末库存小幅上调，美豆期价继续承压。南美大豆有效供应阶段性下降，市场需求季节性转向美豆，关注美豆出口节奏对价格的支撑。近期美国对华出口节奏明显加快，但由于美国当选总统特朗普发出的一系列信号给市场带来诸多不确定性，市场对于远月采购节奏谨慎。关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响，尤其是生物燃料和出口政策可能发生的变化继续影响美豆需求预期。对于巴西而言，巴西大豆对华贴水报价持续下跌，继续体现巴西大豆创纪录丰产预期，由于南美大豆榨利丰厚，关注中国远期采购节奏。短期美豆期价震荡难改。国内由于此前部分大豆到港延期，12月份进口大豆到港高于此前预期，12月份预估到港量850万吨。目前国内大豆港口库存徘徊在770万吨以上的历史高位区域，虽然大豆到港压力逐渐减轻，但国内大豆市场的阶段性供应依然较为充裕。四季度国内油厂开工率逐渐攀升，油厂榨利持续亏损，按需生产为主。整体来看，豆类期价走势受到外盘美豆期价的拖累，市场情绪影响逐渐减弱，期价回归产业逻辑，偏弱的基本面压力显现，豆二期价整体偏弱。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 豆粕 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 近期豆粕期价跌幅明显扩大，表现弱于外盘。因10月卸货延迟，11月的大豆到货预估上调至880-900万吨，12月仍维持850万吨的预估不变，明年1月份到货暂时放在630-650万吨左右，11-12月中国大豆进口厂商采购缺口基本补足。随着国内供应好于预期，下游采购情绪转为谨慎。虽然油厂开工率小幅下调，但由于下游提货积极性不高，油厂豆粕库存去化放缓，关注后期下游备货情况。随着近期南美大豆丰产预期渐强，国内供应无忧，对标远月2505合约明显走弱，节奏上追随外盘美豆期价走势。在基本面尚未改善之前，在市场资金持续增仓过后，整体走势继续承压，近期走势明显偏弱。 菜粕 本周菜粕期价短暂反弹后再度承压下行，在美国农业部下调加拿大油菜籽产量预测之后，ICE油菜籽期价获得支撑，给国内菜系带来提振。但国内菜粕基本面偏弱压力不减，令菜粕期价面临沉重抛压。虽然12月份的进口菜籽到港量从此前预估的60万吨下调至40万吨，但国内菜籽供应格局仍显充裕。油厂开工率处于高位，需求季节性下滑，下游提货节奏有所放缓，油厂菜粕库存继续累积。整体来看，菜粕期价弱势格局并未改变，走势明显偏弱。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价止跌反弹........................................................42美豆产需数据维持不变美豆出口销售节奏加快..................................62.1美豆产需数据维持不变拉尼娜仍有发生可能.................................62.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆播种过半.....................................62.3巴西大豆出口进一步下滑阿根廷农户销售步伐加快...........................72.4投机基金连续2周削减看空押注.............................................82.5进口大豆到港量高于此前预期...............................................83结论.......................................................................11 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势..............................................4图2国产大豆现货价格走势..................................................4图3豆二活跃合约期现基差..................................................5图4豆一活跃合约期现基差..................................................5图5豆粕活跃合约期现价差..................................................5图6菜粕活跃合约期现价差..................................................5图7大豆港口库存........................................................10图8大豆压榨利润........................................................10图9生猪养殖利润........................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况...........................................4表2美西进口大豆完税成本.................................................8表3美西进口大豆盘面压榨利润.............................................8表4美湾进口大豆完税成本.................................................8表5美湾进口大豆盘面压榨利润.............................................9表6巴西进口大豆完税成本.................................................9表7巴西进口大豆盘面压榨利润.............................................9表8阿根廷进口大豆完税成本..............................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润..........................................10 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3840元/吨,周比下跌20元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价止跌反弹 2024年第49周，豆类期价止跌反弹，豆一和豆二期价涨幅超1%。资金来看，豆一和豆二成交大幅萎缩，持仓量豆一和豆二均出现明显减仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产需数据维持不变美豆出口销售节奏加快 2.1美豆产需数据维持不变拉尼娜仍有发生可能 在12月供需报告中美豆需求端数据，包括压榨和出口均未作任何改动，即2024/25年度美豆出口量预估稳定在18.25亿蒲，2024/25年度美豆压榨量稳定在24.10亿蒲，这使得2024/25美豆结转库存维持在4.70亿蒲，库消比稳定在10.81%，唯一有做调整的就是2024/25年度美豆平均农场价格从10.8美元/蒲下调至10.2美元/蒲。美国农业部在供需报告中维持美豆粕供需数据不变，其中2024/25年度美豆粕产量5675万短吨，国内用量4002.5万短吨，出口1740万短吨，期末库存45万短吨。不过2024/25年度豆粕农场价格预估下调20美元，为320美元/短吨，也低于上年的384美元。 12月供需报告中，2024/25年度巴西大豆产量稳定于1.69亿吨，并未上调至其他国际机构所预估的1.70亿吨以上的高值水平，2024/25年度阿根廷大豆产量调高100万吨至5200万吨（而事实上南美机构对于阿根廷大豆产量预估甚者更是已经达到5700万吨之高，推动因素来自于玉米播种面积转种大豆，需要持续关注产区天气及玉米叶蝉等相关因素的影响），2024/25年度全球大豆产量继续调高174万吨至4.2714亿吨，2024/25年度全球大豆库存调高13万吨至1.3187亿吨。全球大豆库消比32.67%，这仍然是2018/19年度以来的最高水平。 美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，2024年11月至2025年1月出现拉尼娜的可能性为59%，最有可能在2025年3月到5月份期间过渡为中性天气。CPC表示，今年出现的任何拉尼娜都可能持续时间较短，强度较弱。拉尼娜现象是一种气候现象，其特征是赤道太平洋中部和东部的海洋温度低于平均水平，与影响全球农业的洪水和干旱以及加勒比飓风活动的增加有关。 2.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆播种过半 咨询机构AgRural周一称，截至12月5日，巴西2024/25年度大豆播种进度为95%，一周前91%，去年同期也是91%。随着播种工作接近结束，巴西各地的大豆有望获得丰收，上周的亮点是帕拉纳州、南马托格罗索州和南里奥格兰德州的干旱地区迎来了喜人的降雨。在南里奥格兰德州，降雨使土壤水分正常化，改善了作物状况，使得大豆种植得以更快恢复。在帕拉纳州，降雨充足且分布均匀，至少目前消除了人们对该州西部和北部地区已经处于生育期的大豆单产潜力可能受损的担忧。马托格罗索州南部也迎来了非常可喜的降雨，但降雨量不如帕拉纳州。因此该地区的农户仍在等待更多降雨来消除对作物受损的担忧。 巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布新季作物的产量预测，预计2025年初收获的巴西大豆产量将达到1.677亿吨，同比增加9.4%。如果预期成为现实，将打破2022/23年度的前产量纪录1.603亿吨。ABIOVE的预测数据略高于巴西国家商品供应公司(CONAB)上周预测的1.6614亿吨。ABIOVE表示，巴西2023/24年度大豆产量受到天气不利的影响，而本年度的天气预计好转，单产有望恢复性增长。ABIOVE预测大豆平均单产将达到3,615公斤/公顷，而CONAB预计为3,508公斤/公顷。ABIOVE表示其单产预测“保守”，可能进行修改。CONAB预计巴西大豆面积达到4740万公顷，高于ABOVE预计的4640万公顷。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月4日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为53.8%，比一周前高出9.4%，比去年同期提高2.1%，比五年同期均值高出1.1%。目前首季大豆播种进度达到预期面积的69%，作物生长条件理想。二季大豆播种完成13.8%。大豆作物评级优良的比例为64%，一周前54%，去年同期36%；评级一般的比例为36%，一周前46%，去年同期62%；评级差劣的比例为0%，一周前0%，去年同期2%。大