乙二醇：本轮下跌复盘，下跌阻力已现

2025-12-15 乙二醇：本轮下跌复盘，下跌阻力已现 刘洁文能化研究员从业资格号：F03097315交易咨询号：Z00203970755-23375134liujw@wkqh.cn 报告要点： 本轮乙二醇下跌自九月初开始，持续不断阴跌至今，核心原因是高开工、装置投产叠加进口回升带来的供给过剩。与供给端不断上升的压力相比，需求端在下半年维持不温不火的开工情况。行情的导火线是九月初裕龙石化装置计划投产的消息，随后即使九月内乙二醇的库存下降至年内低位水平，市场仍然交易国庆后的累库周期。目前乙二醇利润大幅压缩，行业开始出现计划表以外的检修和降负荷。后续随着利润持续在低位水平，行业的减产有望进一步提升，叠加海外进口量回落的预期，库存预期将改善，因此目前乙二醇处于博弈筑底的阶段，需要谨防其反弹的风险。 马桂炎（联系人）能化研究员从业资格号：F0313638113923915659magy@wkqh.cn 一、本轮下跌的复盘 本轮乙二醇下跌自九月初开始，持续不断阴跌至今，核心原因是高开工、装置投产叠加进口回升带来的供给过剩。从开工上来看，今年除检修季以外，由于乙二醇全年维持相对良好的利润情况，导致其主动减产的意愿较少，整体开工处于近几年的高位水平，工厂库存持续偏高。新增产能方面，今年下半年投产量较多，年中正达凯60万吨产能投产，年底裕龙石化80万吨和亿畅20万吨装置先后投产，在高开工的背景下边际上形成了巨大的压力。进口端随着沙特电力扰动结束后，10月起我国进口到港量迎来爆发式上升。 与供给端不断上升的压力相比，需求端在下半年维持不温不火的开工情况。化纤出口关税压力减小后，三季度末起维持高位水平，负荷表现甚至是近几年来最好的一年，但甁片受制于库存和投产压力，负荷始终维持在七成左右，难以进一步上提，因此聚酯开工表现平稳，乙二醇市场主要受供给扰动的影响。 整端行情的变盘点是在九月初出现裕龙石化装置计划投产的消息后，相比起市场最初预期的投产时间提前了接近两个月，乙二醇破位下跌。随后即使九月内乙二醇的库存下降至年内低位水平，市场仍然交易国庆后的累库周期，于是随着国庆后到港量上升，累库周期开启，乙二醇持续不断下跌。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 二、行业开始减产，下跌出现阻力 乙二醇从高位下跌后，利润大幅压缩，石脑油制乙二醇利润下跌至年内最低点，煤制乙二醇利润下跌至2024年以内最低点。利润压力之下，行业开始出现计划表以外的检修和降负荷；海外美国在乙烷成本上升、乙二醇下跌的双重压力下利润跌破2023年最低点，同样出现检修和减产。后续随着利润持续在低位水平，行业的减产有望进一步提升，叠加海外进口量回落的预期，库存预期将改善，因此目前乙二醇处于博弈筑底的阶段，需要谨防其反弹的风险，尤其是后续如果出现行业进一步减产，可能会带动平衡表预期的反转。 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn