南华期货铁合金周报：弱现实遇强预期，反内卷或再现，上方空间有限20251214

——弱现实遇强预期，反内卷或再现，上方空间有限 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/12/14 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期铁合金呈现底部震荡的走势，下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，上方受到自身高库存和下游需求逐渐转弱的压制。铁合金供应端受到季节性规律和利润持续下滑的影响，铁合金产量整体上维持减产的趋势，尽管上周硅锰产量环比微增，环比+0.68%，但变化不大；硅铁产量环比上周-2.30%，预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存环比+7.16%，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。铁合金的基本面现实较弱，但近期12月12日国资委会议再次提出了自觉抵制反内卷竞争有关消息，以及12月13日国家发改委提出要加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目，铁合金作为高耗能产业，受到这些消息的影响下周可能会出现反弹，但反弹到一定的高度可能会刺激企业进行套保从而压制价格。 ∗近端交易逻辑 1、铁合金成本支撑，部分产区上调了电价，铁合金下方空间有限 2、铁水产量受到季节性规律和钢铁企业盈利率的下滑的影响，预计铁水产量维持减产趋势，对铁合金的需求是在下降的。 3、钢铁企业盈利率跌破40%，钢铁企业盈利率继续下跌，上周虽略有回升，主要来着炉料端的让利，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。 4、下游的减产逻辑，抑制了铁合金的需求 *远端交易预期 1、反内卷预期2、加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。∗价格区间：硅铁主力合约2603价格区间5300-5800，硅锰主力合约2603价格区间5500-6000 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：观望∗月差策略：观望∗对冲套利策略：观望 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、铁合金近期维持减产趋势。2、10月镁锭产量环比+21.96% 3、下游钢材利润逐渐改善 4、12月12日国资委会议再次提出了自觉抵制反内卷竞争有关消息 5、12月13日国家发改委提出要加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目， 【利空信息】 1、钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力逐渐增加2、铁水受到季节性规律和钢铁企业盈利率下滑的影响，维持减产趋势，对铁合金的需求下降3、铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存环比+7.16% 2.2下周重要事件关注 1、下周一，中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比 2、下周二，美国11月失业率和非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，硅铁阶段性合约的期限结构为贴水结构 【基差】近期铁合金基差窄幅波动 【月差】目前的高库存和弱需求下，近月合约仍偏弱，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 下游需求逐渐转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润逐渐亏损。铁合金生产利润逐渐下滑和铁合金生产的季节性规律，市场对铁合金继续增产的预期不大，维持减产趋势。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端下游需求进入淡季，前期铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，铁合金产量预计下降。铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演 5.4库存端及推演