核心观点
- 油价趋势：市场普遍认为原油处于下行趋势，考验支撑位。华尔街投行预测2026年布伦特原油价格将进一步下滑至约59美元，全球油市将面临日均约220万桶的供应过剩。
- 供需格局：机构普遍因供需过剩看空油价，关注Q1库存情况。关键变量在于中国SPR补库、低油价导致的供应端变化以及宏观带来的需求风险。
- 地缘政治：地缘政治风险持续存在，特朗普再次成为其中的不确定因素。短期内达成和平协议的可能性较低，制裁措施在可预见的未来仍将持续生效。
关键数据
- 机构预测：美国银行、花旗集团、高盛集团、摩根大通和摩根士丹利五家投行预测2026年布伦特原油价格将进一步下滑至约59美元，全球油市将面临日均约220万桶的供应过剩。
- IEA预测：到2026年，全球原油供应将超出需求381.5万桶/日，较上月预测减少了23.1万桶/日。
- EIA预测：预计2025年布伦特原油价格为68.91美元/桶，2026年为55.08美元/桶；预计2025年WTI原油价格为65.32美元/桶，2026年为51.42美元/桶。
- OPEC+产量：OPEC+核心成员国承认市场形势脆弱，同意在第一季度暂停进一步增产，2026年1-3月暂停原油产量增量。
- 出口量：OPEC8出口量9月冲高，10月回落48万桶/日，11月走平。
- 库存：美国商业库存企稳，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值；欧洲柴油库存下滑，汽油累库。
研究结论
- 市场结构：当前原油价差保持稳定，曲线仍处于现货升水状态，暂无库存大幅攀升的明显迹象。随着滞留的俄罗斯原油最终流入市场，预计2026年一季度陆上原油库存将增加。
- 炼厂开工率：美欧炼厂开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹。
- 宏观因素：全球炼油系统的剩余加工空间有限，难以消化大规模的供应中断；即便新造油轮陆续投运，国际航运运费仍将维持高位。2026年原油需求同比增速预计回升，但在2026年下半年美联储开启降息周期前，宏观经济风险仍将对需求构成下行压力。
总结
机构普遍因供需过剩看空油价，关注Q1库存情况。关键变量在于中国SPR补库、低油价导致的供应端变化以及宏观带来的需求风险。OPEC+决定暂停增产，IEA下调了全球原油供应过剩的预期。市场结构仍处于现货升水状态，但地缘政治风险和宏观经济不确定性仍将对油价产生影响。
