医药2025年12月第二周周报：医保支持创新，持续推荐创新药械产业链

国泰海通医药2025年12月第二周周报 医药《优化集采，支持医药产业创新发展》2025.12.14医药《政策拉动国内市场有效复苏，医疗设备招采保持快速增长》2025.12.10医药《医保战略购买引导医药产业创新发展》2025.12.07医药《药价透明公开，促进国内创新药全球发展》2025.12.05医药《龙头率先走出泥潭，供需两侧拐点已至》2025.12.03 本报告导读： 医保支持创新，持续推荐创新药械及产业链。 投资要点： 双目录发布，医保支持创新。12月7日，国家医保局主办的创新药高质量发展大会上正式公布了2025医保药品目录及首版商保创新药目录。本次医保药品目录调整新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品。本次双目录的入选结果进一步验证了医保支持创新，内需市场可期。 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘。2025年12月第二周（2025/12/08-2025/12/12）上证综指下跌0.3%，SW医药生物下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医疗服务(+1.7%)、化学制剂(-0.6%)、化学原料药(-1.7%)。个股涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；个股跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）。截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率69.8%。 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘。2025年12月第二周（2025/12/08-2025/12/12）港股恒生医疗保健-2.3%，港股生物科技-2.2%，同期恒生指数-0.4%。个股涨 幅 前 三 是 圣 诺 医 药-B(+31%)， 昭 衍 新 药(+31%)， 沛 嘉 医 疗-B(+12%)；个股跌幅前三是先健科技(-18%)，科济药业-B(-14%)，荣昌生物(-11%)；美股标普医疗保健精选行业+0.4%，同期标普500-0.6%。 标 普500医 疗 保 健 成 分 股 中 涨 幅 前 三 是MOLINAHEALTHCARE(+11%)，ELEVANCE HEALTH(+9%)， 晖 致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三是因塞特医疗(INCYTE)(-7%)，直觉外科(INTUITIVE)(-6%)，BIO-TECHNE(-5%)。 风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。 目录 1.持续推荐创新药械及产业链..........................................................................32.2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘.......................................33.2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘..........................................................................................................................64.风险提示..........................................................................................................6 1.持续推荐创新药械及产业链 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的Pharma，维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级；持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的：信达生物；推荐受益创新，景气度修复的CXO及制药上游，维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级；推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级。 2.2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 2025年12月第二周（2025/12/08-2025/12/12）上证综指下跌0.3%，SW医药生物下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位。 注：截至2025年12月12日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：截至2025年12月12日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生物医药板块中表现相对较好的细分板块医疗服务(+1.7%)、化学制剂(-0.6%)、化学原料药(-1.7%)。 注：截至2025年12月12日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个 股 涨 幅 前 三 为 昭 衍 新 药(+23.4%)、热 景 生 物(+16.8%)、 海 创 药 业-U(+13.9%)；个股跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%)。（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股） 注：截至2025年12月12日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率69.8%。 注：截至2025年12月12日收盘，PE为TTM整体法估算，剔除负值数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘 2025年12月第二周（2025/12/08-2025/12/12）港股恒生医疗保健-2.3%，港股生物科技-2.2%，同期恒生指数-0.4%。个股涨幅前三是圣诺医药-B(+31%)，昭衍新药(+31%)，沛嘉医疗-B(+12%)；个股跌幅前三是先健科技(-18%)，科济药业-B(-14%)，荣昌生物(-11%)。 2025年12月第二周（2025/12/08-2025/12/12）美股标普医疗保健精选行业+0.4%，同期标普500-0.6%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是MOLINAHEALTHCARE(+11%)，ELEVANCE HEALTH(+9%)， 晖 致(VIATRIS)(+7%)； 跌 幅 前 三 是 因 塞 特 医 疗(INCYTE)(-7%)， 直 觉 外 科(INTUITIVE)(-6%)，BIO-TECHNE(-5%)。 4.风险提示 医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。 本 公司是本 报告所 述联影 医疗(688271),特 宝 生 物(688278),荣昌 生物(688331),百利 天恒(688506),艾 力斯(688578),惠泰医疗(688617)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271),特宝生物(688278),荣昌生物(688331),百利天恒(688506),艾力斯(688578),惠泰医疗(688617)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号