国泰海通医药2025年11月月报：Q3态势良好，持续推荐创新药械产业链

医药《医药行业2025Q3公募基金持仓分析》2025.11.05医药《大药的诞生，才是医药的未来》2025.11.04医药《重磅BD落地，持续推荐创新药械产业链》2025.10.26医药《政策资本多重共振，脑机商业化有望加速》2025.10.22医药《BD密集落地，持续推荐创新药械产业链》2025.10.19 本报告导读： 医药板块2025Q3复苏态势良好，继续推荐创新药械及产业链。 投资要点： 医药板块2025Q3复苏态势良好。2025Q3医药板块整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速转正，复苏态势良好。从具体板块上来看，医疗设备受益于招采恢复传导至业绩端，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.6%、0.6%，环比复苏明显。医疗研发外包继续实现高速增长，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.9%、47.9%。线下药店板块环比有所改善，Q3收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、37.8%。 2025年10月医药板块表现弱于大盘。2025年10月上证综指上涨1.9%，SW医药生物下跌1.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第21位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+2.8%)、中药(+1.3%)、 化 学 原 料 药(-1.2%)。 个 股 涨 幅 前 三 为 振 德 医 疗(+103.6%)、合富中国(+52.5%)、常山药业(+45.5%)；个股跌幅前三为赛诺医疗(-25.8%)、新诺威(-22.9%)、南新制药(-19.3%)（剔除上市1个月内个股、ST个股）。截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率76.7%。 2025年10月港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘。2025年10月港股恒生医疗保健-11.1%，港股生物科技-11.3%，同期恒生指数-3.5%。个股涨幅前三是叮当健康(+41%)，春立医疗(+21%)，健世科技-B(+19%)；个股跌幅前三是圣诺医药-B(-35%)，宜明昂科-B(-32%)，来凯医药-B(-32%)。2025年10月美股标普医疗保健精选行业+3.5%，同期标普500+2.3%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是卡地纳健康(CARDINAL HEALTH)(+22%)，直觉外科(INTUITIVE)(+19%)， 赛 默 飞 世 尔 科 技(+17%)； 跌 幅 前 三 是MOLINA HEALTHCARE(-20%)，百特国际(BAXTER INTL)(-19%)，信诺保险(CIGNA)(-15%)。风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动 风险，市场波动风险。 目录 1.继续推荐创新药械及产业链..........................................................................32.医药板块2025Q3复苏态势良好....................................................................33.2025年10月医药板块表现弱于大盘...........................................................44.2025年10月港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘.65.风险提示..........................................................................................................7 1.继续推荐创新药械及产业链 维持以下A股标的增持评级：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的：众生药业。并将上述标的纳入国泰海通医药2025年11月月度组合。 维持以下H股标的增持评级：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物，百济神州、相关标的：信达生物、药明康德。 2.医药板块2025Q3复苏态势良好 2025Q3医药板块整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速转正，复苏态势良好。从具体板块上来看，医疗设备受益于招采恢复传导至业绩端，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.6%、0.6%，环比复苏明显。医疗研发外包继续实现高速增长，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.9%、47.9%。线下药店板块环比有所改善，Q3收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、37.8%。 3.2025年10月医药板块表现弱于大盘 2025年10月上证综指上涨1.9%，SW医药生物下跌1.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第21位。 注：截至2025年10月31日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：截至2025年10月31日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+2.8%)、中药(+1.3%)、化学原料药(-1.2%)。 注：截至2025年10月31日收盘数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个股涨幅前三为振德医疗(+103.6%)、合富中国(+52.5%)、常山药业(+45.5%)；个股跌幅前三为赛诺医疗(-25.8%)、新诺威(-22.9%)、南新制药(-19.3%)。（剔除上市1个月内个股、ST个股） 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率76.7%。 注：截至2025年10月31日收盘，PE为TTM整体法估算，剔除负值数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2025年10月港股医药板块表现弱于大盘,美股医药板块表现强于大盘 2025年10月港股恒生医疗保健-11.1%，港股生物科技-11.3%，同期恒生指数-3.5%。个股涨幅前三是叮当健康(+41%)，春立医疗(+21%)，健世科技-B(+19%)；个股跌幅前三是圣诺医药-B(-35%)，宜明昂科-B(-32%)，来凯医药-B(-32%)。 2025年10月美股标普医疗保健精选行业+3.5%，同期标普500+2.3%。标普500医 疗 保 健 成 分 股 中 涨 幅 前 三 是 卡 地 纳 健 康(CARDINALHEALTH)(+22%)，直觉外科(INTUITIVE)(+19%)，赛默飞世尔科技(+17%)；跌幅前三是MOLINA HEALTHCARE(-20%)，百特国际(BAXTER INTL)(-19%)，信诺保险(CIGNA)(-15%)。 5.风险提示 医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。 本公司是本报告所述联影医疗(688271),惠泰医疗(688617)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271),惠泰医疗(688617)公开信息所做的独立判断。 本公司是本报告所述联影医疗(688271),惠泰医疗(688617)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271),惠泰医疗(688617)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号