食品饮料周观点：白酒龙头信号积极，量贩龙头景气扩张

周观点：白酒龙头信号积极，量贩龙头景气扩张 投资建议：1、白酒：坚持内需主导下顺周期白酒估值、基本面有望先后修复，茅台、五粮液出牌优化渠道与价格，板块底部价值持续凸显，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。2、大众品：中央经济工作会议重点定调内需主导，11月CPI同比上涨0.7%，由食品价格转正带动，鸣鸣很忙上市获批，卫龙盐津重点打造魔芋，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：茅台、普五纷纷出牌，龙头积极、静待改善。临近年底旺季将至，在白酒需求疲软、供给持续出清、批价仍在承压的关键节点，茅台、五粮液等龙头酒企率先出招应对，以市场供需和渠道健康为出发点强化量价管控：1）茅台进一步推进供需市场化：根据酒业媒体微酒新闻，近期各省区经销商联谊会针对2026年量价、产品、渠道等策略释放积极信号，短期通过停止投放2025年计划外配额进行控货应对批价波动、优化经销商现金流以减轻渠道压力，中长期2026年产品端进一步聚焦飞天茅台、茅台1935、精品茅台三大核心单品实现价格带梯次优化，非标产品市场化运作，渠道端或适度放开招商，优化自营、社会、线上等体系；2）五粮液组合拳补贴渠道：根据21世纪经济报道，五粮液加大渠道支持政策优化经销商实际打款成本，同时12月18日即将召开新一年经销商大会，我们预判关于2026年打款政策、补贴政策、开门红运作等关键问题公司有望以一系列组合拳积极应对强化渠道信心。我们认为，茅台、五粮液的渠道动作一方面有利于减轻经销商压力、降低渠道风险，另一方面有利于稳定市场价格、提升市场信心，12月13日茅台批价已迎来显著修复，当下龙头应对工具箱仍较为充沛，且白酒需求磨底、供给出清下短期2026年春节旺季Q1有望迎来动销环比改善、下半年报表压力释放后低基数下修复可期，2026年扩大内需发力下板块估值修复与基本面改善有望先后兑现，底部建议把握配置价值。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：零售变革草根调研（四）三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子》2025-12-092、《食品饮料：周观点：年底关注渠道反馈，餐供龙头率先复苏》2025-12-073、《食品饮料：周观点：茅台定调审时度势，原奶周期拐点可期》2025-11-30 啤酒饮料：惠泉啤酒董事离职，香飘飘大股东计划减持。1）啤酒板块：惠泉啤酒董事孙宝明先生申请辞去公司董事及董事会审计委员会委员职务；华润啤酒前董事会主席侯孝海任中华酒业国际促进总会创始会长。啤酒板块步入淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：华润饮料曹越女士辞任非执行董事、战略与投资委员会主席等职务，公司委任王德刚先生担任非执行董事、战略与投资委员会主席等职务。香飘飘大股东杨冬云先生计划通过集中竞价方式减持不超过41.99万股，不超过公司总股本0.1%。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：鸣鸣很忙上市获批，卫龙盐津重点打造魔芋。中央经济工作会议将“坚持内需主导”排在2026年经济工作重点任务首位，食品板块作为内 需核心板块当前估值与基本面均已筑底，有望充分受益于政策催化，加速改善修复。11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，同比涨幅扩大主因食品价格由降转涨拉动。12月11日，中国证监会发布《关于湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，鸣鸣很忙上市备案已获通过，截至6月30日，鸣鸣很忙已拥有16783家量贩零食门店，产业变革趋势清晰，行业扩店及运营效率提升均持续兑现。盐津铺子发布“大魔王战略”，明确将聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食三大赛道，重点打造魔芋品类，基于豆制品推动高蛋白零食成为第二引擎。卫龙举办超级食材魔芋爽发布会，2024年中国魔芋产业总产值已达320亿元，预计2030年突破450亿元，卫龙也在辣味魔芋爽基础上不断创新麻辣小龙虾、辣椒炒肉、老北京麻酱、傣味舂鸡脚等多元地方特色风味魔芋爽，丰富产品矩阵。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com