有色-基本金属行业周报：美联储12月降息落地 金属价格强势运行

►贵金属：美联储如期降息25BP，黄金价格反弹，白银价格再创新高 本周COMEX黄金上涨2.42%至4,329.80美元/盎司，COMEX白银上涨5.59%至62.09美元/盎司。COMEX黄金库存减少342,923金衡盎司，COMEX白银库存减少3,710,866金衡盎司。SHFE黄金上涨1.00%至970.66元/克，SHFE白银上涨8.80%至14,892.00元/千克。SHFE黄金库存增加3千克，SHFE白银库存增加132,965千克。 本周NYMEX铂价格上涨6.59%至1,764.20美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨2.35%至445.54元/克。NYMEX钯价格上涨3.03%至1,547.50美元/盎司，我国钯价格上涨3.23%至383.00元/克。 本周金银比下跌3.00%至69.74。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加91,968.43金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加5,712,924.40盎司。 周二，美国11月纽约联储1年通胀预期3.2%，前值3.24%。美国11月NFIB小型企业信心指数99，前值98.2。美国10月JOLTs职位空缺767万人，预期715。美国9月谘商会领先指标月率-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周 三 ， 美 国 第 三 季 度劳 工 成 本 指 数季 率0.8%， 预 期0.90%，前值0.90%。周四，美国至12月10日美联储利率决定(上限) 3.75%， 1.《基本金属周报|就业数据疲软，美联储12月降息预期回升，多金属价格创新高》2025.12.6 预期3.75%，前值4.00%。美国9月批发销售月率-0.2%，预期0.4%，前值0.10%。 2.《基本金属周报|美联储再次出声放鸽，年内降息预期回升，金属价格受益》2025.11.29 2025年12月12日，由于美联储降息，美元指数及美债收益下行，技术买盘等多重因素的推动，贵金属价格集体上涨，其中，黄金大涨超50美元，白银突破64美元创新高。美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美 3.《基本金属周报|非农超出预期，压制年内降息预期，金属价格承压》2025.11.23 国国债来扩大其资产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压力。隔夜贷款市场对整个金融体系至关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的国库券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购买步伐。FOMC经济预期中： 2025、2026、2027、2028年 底失 业率 预期中 值分 别为4.5%、4.4%、4.2%、4.2%。（9月预期分别为4.5%、4.4%、4.3%、4.2%）； 2025、2026、2027、2028年底PCE通胀预期中值分别为2.9%、2.4%、2.1%、2.0%。（9月预期分别为3.0%、2.6%、2.1%、2.0%）； 2025、2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为3.0%、2.5%、2.1%、2.0%。（9月预期分别为3.1%、 2.6%、2.1%、2.0%）； 2025、2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%。（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%） 美联储点阵图显示，在19位官员中，有7位官员认为2026年不应降息，有4位官员认为应累计降息25个基点，有4位官员认为应累计降息50个基点，有2位官员认为应累计降息75个基点，有1位官员认为应累计降息100个基点，有1位官员认为应累计降息150个基点。 12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主席，哈塞特与特朗普关系紧密，并认为有充足空间下调利率。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。据彭博社报道，在主流公开上市白银ETF中，iShares Silver Trust（SLV）通常被视为规模最大的一支，自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨，最新持仓15863.15吨。进入11月，白银被正式列入美国《关键矿产清单》，市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息落地，金属价格受益本周LME市场，铜较上周下跌0.96%至11,552.50美元/ 吨，铝较上周下跌0.88%至2,875.00美元/吨，锌较上周上涨1.31%至3,139.00美元/吨，铅较上周上涨2.14%至1,966.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨1.40%至94,080.00元/吨，铝较上周下跌0.78%至22,170.00元/吨，锌较上周上涨1.29%至23,605.00元/吨，铅较上周下跌0.95%至17,125.00元/吨。 铜：降息落地叠加供应紧张，铜价创历史新高 宏观方面，美国本周降息25BP，政策声明虽保留鹰派分歧，但美元指数回落至98.343附近，大宗商品金融溢价抬升。美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压力。隔夜贷款市场对整个金融体系至关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的国库券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购买步伐。 供应方面，铜矿供应持续呈现紧张态势。一方面，部分主要矿山生产仍受干扰，叠加全球铜矿品位普遍下滑——例如智利铜矿平均品位已降至0.6%，以及印尼Grasberg、刚果（金）等地接连 发生 矿震等 突发事 件，共 同制 约产量 增长。 根据ICSG预测，2025年全球铜矿产量增速仅1.4%。另一方面，美国市场的虹吸效应导致铜库存向该国集中，加剧了非美区域的供应短缺预期。 需求方面，传统消费领域进入淡季并承受压力，如建筑用铜量同比下降20%，拖累整体消费约4.4%；然而新能源、光伏、储能及AI算力数据中心等新兴领域需求显著攀升——陆上风电每兆瓦用铜约3-5吨，光伏项目为4-5吨，AI数据中心耗铜量更为传统中心的2倍以上。国际能源署预计，到2035年全球铜供应缺口可能扩大至30%。 库存方面，本周上期所库存较上周增加484吨或0.54%至8.94万吨。LME库存较上周增加3,350吨或2.06%至16.59万吨。COMEX库存较上周增加13,765吨或3.15%至45.06万吨。 12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。 铝：宏观情绪支撑，铝价高位震荡 供应方面，本周电解铝行业产能整体运行平稳，行业产能运行率持续维持在96%以上的高位。供应端呈现结构性变化：新疆地区产能转移项目持续落地投产；西南地区产能置换与技术升级改造也在稳步推进；同时，内蒙古已有42万吨新增产能继续释放。 需求方面，规模加工厂保持稳健开工，中小厂成本及订单压力不减，供应端总体运行较为稳健，开工无明显波动。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落，至周度产量环比下降1.7万吨至170.1万吨。库存方面，截至上周四，电解铝厂原料库存为330.9万吨，较前一周增加2.8万吨；叠加仓单库存累库0.2万吨，氧化铝总库 存环比上升1.8万吨至481.1万吨。 库存方面，本周上期所库存较上周减少3,635吨或2.94%至12.00万吨。LME库存较上周减少8,650吨或1.64%至51.97万吨。 12月降息落地，降息背景下看好铝价。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或 将企稳， 看好2025年 铝价 。受 益标 的： 【中 国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：短期多空交织，锌价震荡运行 美国本周降息25BP，政策声明虽保留鹰派分歧，但美元指数回落至98.343附近，大宗商品金融溢价抬升。美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表。LME锌锭库存持续累增，矿偏紧下冶炼厂存在一定减产预期，对锌价存在底部支撑，但国内淡季消费表现较弱，基本面多空交织。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周减 少11,339吨 或12.34%至80,577吨。LME库存较上周增加6,550吨或11.83%至61,925吨。 铅：供应地域性收紧，终端需求进入淡季 近期，不同地区精铅供应差异仍存，华南、华东地区部分原生铅冶炼厂检修减产后暂未恢复，而河南等地区电解铅供应相对充裕。铅价延续偏弱震荡试探再生精铅成本支撑，部分再生精铅冶炼厂生产积极性略有下滑且对现有库存挺价惜售，下游刚需仍以原生铅为主。终端电动车及汽车板块消费稍有转淡，铅价或仍将延续偏弱震荡。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,508吨或7.22%至32,227吨。LME库存 较上周 减少8,800吨或3.61%至234,750吨。 ►小金属 镁：供需稳定，成本支撑偏强 镁锭价格较上周下跌1.16%至17,070元/吨。需求端，总体需求较为稳定，但受买涨不买跌心态影响，下半周采购下单较为谨慎。供应端，镁冶炼企业生产情况保持稳定，挺价意愿较强。但随着现金压力逐渐增大，部分企业开始随行就市出货。成本端，煤炭价格稍有回落，兰炭价格、硅铁价格保持稳定，总体成本基本稳