超长债周报：中央经济工作会议召开，超长债波动剧烈

中央经济工作会议召开，超长债波动剧烈 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给30年国债涨幅快速回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)77.3/22.3/5.6 超长债投资展望： 30年国债：截至12月12日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。本周30-10利差再次走阔，离10月高点一步之遥，预计利差短期依然存在压力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-等待春躁布局景气+红利》——2025-12-08《超长债周报——30-10利差回升至41BP》——2025-12-07《公募REITs周报（第45期）-整体下跌，成交回落》——2025-12-07《公募REITs周报（第44期）-REITs扩围在即，市场蓄势待发》——2025-11-30《转债市场周报-正股高波品种仍为优选》——2025-11-30 20年国开债：截至12月12日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给30年国债涨幅快速回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................5超长债复盘............................................................................5超长债投资展望........................................................................5超长债基本概况................................................................5一级市场......................................................................6每周发行..............................................................................6本周待发..............................................................................7二级市场......................................................................8成交量................................................................................8收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1130年国债期货........................................................................12风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................6图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................6图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................7图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................7图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................9图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................9图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动................................................................10图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................11图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................11图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................12图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................12图20：30年国债期货主力合约TL2603走势...................................................12 每周评述 超长债复盘 上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给30年国债涨幅快速回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至12月12日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。本周30-10利差再次走阔，离10月高点一步之遥，预计利差短期依然存在压力。 20年国开债：截至12月12日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素