高频：年末生产平淡，贵金属继续上涨

固收定期报告/2025.12.13 证券研究报告 核心观点 ❖本周主要关注点：（1）本周开工率大多下行，临近年末，生产端有所降温。本周重要会议相继召开，整体表述显示出对长期经济增长的定力十足，明年初政策靠前发力的诉求或有所降低，叠加冬储意愿不高，开门红成色或需等待观察。（2）CPI方面，本周蔬菜、水果价格小幅上涨，猪肉价格继续下跌，往后看，蔬菜价格或已基本见顶，猪肉价格还在继续磨底。此外，本周金银价格继续大涨，对核心CPI仍有支撑；PPI方面，本周螺纹钢价格小幅下行，原油、焦煤大幅下行，但铜价保持高位，对PPI同比形成支撑。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 本周新房、二手房销售整体偏弱。Wind20城新房成交面积环比-10.09%、同比-31.85%。具体来看，新房成交环比大幅下降，同比依旧偏弱，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期；二手房成交环比转正，同比依旧偏弱，各重点城市二手房成交面积较去年同期均明显下降。 相关报告 1.《利率|定力十足，债市曙光已现》2025-12-122.《海外|降息依旧可以期待——美联储12月议息会议点评》2025-12-113.《利率| CPI开始冲高，债市不必担忧》2025-12-10 投资生产方面，商品价格涨跌互现。螺纹钢价格下降，需求减少，价格走弱；玻璃期货价格下降，地产需求预期偏弱；水泥价格小幅上升,年末淡季需求疲软，工地停工，市场活跃度低；沥青价格小幅上升，需求季节性转弱，供应平稳，成本支撑松动。 工业生产方面，开工率大多下行。石油沥青开工率小幅下行，钢厂高炉开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率下行，PTA开工率基本持平，汽车轮胎开工率小幅上行。 ❖消费方面，出行动能偏强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车销售低于季节性，电影票房符合季节性。 通胀方面，猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价下行。本周猪肉价格下行，供应集中释放，消费旺季需求疲软；原油价格下行，俄乌和平谈判取得进展，缓解地缘紧张局势，市场对供应受阻的担忧减弱。 出口方面，本周SCFI上行，BDI下行。北美航线，运输市场需求总体未有改善，受美联储降息影响，美国物价上涨的压力持续增加，船公司年底集中涨价。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1地产销售：新房、二手房销售整体偏弱..........................................42投资：商品价格涨跌互现............................................................83生产：开工率大多下行...............................................................94消费：出行动能偏强.................................................................105出口：SCFI上行，BDI下行......................................................116物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价下行...................................127风险提示................................................................................13 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：全国及典型城市周度新房成交面积跟踪......................................4图3：20城新房成交面积................................................................5图4：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图5：二线城市新房成交面积（8城）................................................5图6：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................5图7：典型城市周度新房成交面积跟踪...............................................5图8：北京新房成交面积.................................................................6图9：上海新房成交面积.................................................................6图10：广州新房成交面积...............................................................6图11：深圳新房成交面积...............................................................6图12：杭州新房成交面积...............................................................6图13：苏州新房成交面积...............................................................6图14：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图15：北京二手房成交面积............................................................7图16：上海二手房成交面积............................................................7图17：深圳二手房成交面积............................................................7图18：杭州二手房成交面积............................................................7 图19：螺纹钢表观消费量下降.........................................................8图20：螺纹钢价格下降..................................................................8图21：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)下降.........................................8图22：玻璃期货合约结算价下降......................................................8图23：水泥价格指数小幅上升.........................................................9图24：沥青价格指数小幅上升.........................................................9图25：石油沥青开工率小幅下行......................................................9图26：钢厂高炉开工率下行............................................................9图27：汽车轮胎开工率小幅上行....................................................10图28：焦化企业开工率下行..........................................................10图29：涤纶长丝开工率下行..........................................................10图30：PTA开工率基本持平...........................................................10图31：乘用车当周日均厂家零售低于季节性.....................................11图32：8城地铁出行高于季节性.....................................................11图33：电影票房MA7符合季节性....................................................11图34：国内执行航班（MA7）高于季节性..........................................11图35：上海出口集装箱运价指数上行...............................................12图36：波罗的海干散货指数大幅下行...............................................12图37：港口完成货物吞吐量下行.....................................................12图38：CRB现货指数上行...............................................................12图39：猪肉平均批发价下行..........................................................13图40：28种重点监测蔬菜平均批发价小幅上行.................................13图41：英国布伦特原油现货价下行.................................................13图42：螺纹钢价格下行................................................................13 1地产销售：新房、二手房销售整体偏弱 本周（12月5日至12月11日）新房成交环比大幅下降，同比依旧偏弱。Wind20城新房成交面积环比-10.09%、同比-31.85%。具体来看，各线城市新房成交面积均明显弱于上期；各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期，其中二线城市同比降幅略有收窄。 观察重点城市，环比角度，各重点城市新房成交环比表现分化，除上海（-13.64%）、广州（-21.74%）、杭州（-42.49%）外，其余重点城市新房成交均明显强于上期；同比角度，除上海（12.8%）、杭州（6.58%）外，其余重点城市新房成交面积均大幅弱于去年同期。 本周（12月5日至12月11日）二手房成交环比转正，同比依旧偏弱。观察重点城市，环比角度，除北京（-1.75%）外，其余重点城市二手房成交面积均明显强于上期；同比角度，各重点城市二手房成交面积较去年同期均明显下降。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据