春季行情中行业如何轮动？

策略类●证券研究报告 春季行情中行业如何轮动？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，于12月开启的春季行情中，行业轮动节奏主要受流动性、政策和产业趋势、估值情绪等因素影响。（1）于12月启动的春季行情中，上升期内科技成长和顺周期行业相对占优，而震荡期则消费行业相对占优。（2）于12月启动的春季行情中，成长类主线行业的节奏主要受流动性、产业政策和趋势、估值情绪等因素影响。一是流动性宽松、政策和产业趋势向上是成长行业在春季行情中占优的核心驱动因素。二是估值情绪对成长行业轮动有较大影响。（3）于12月启动的春季行情中，顺周期类主线行业的节奏主要受经济基本面、政策和产业趋势、盈利、估值情绪等因素影响。一是经济基本面改善、政策支持和产业趋势向上是顺周期行业在春季行情占优的核心驱动因素。二是盈利对顺周期类行业轮动有重要影响。 相关报告 定 调 积 极 ， 进 一 步 强 化 春 季 行 情 开 启2025.12.9 新股次新板块重回震荡拉锯，休整尾端耐心观 察 并 适 度 灵 活-华 金 证 券 新 股 周 报2025.12.7 当前开启的春季行情中科技成长和周期行业可能相对占优，成为双主线。（1）科技成长行业可能在当前开启的春季行情中表现占优。一是短期流动性可能进一步宽松。二是短期支持科技的政策进一步加强，科技产业趋势持续向上：首先，中央经济工作会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”、“因地制宜发展新质生产力”，显示科技创新的支持政策进一步加强；其次，人工智能、商业航天等科技产业趋势短期持续上行。三是短期科技成长行业估值和情绪中性偏高，行业内依然可能高低切。（2）有色金属、化工等周期成长行业在当前开启的春季行情中也可能表现占优。一是在“反内卷”等政策和AI导致的能源和材料需求上升的因素推动下，PPI同比增速短期持续回升。二是周期行业政策支持和产业趋势短期也可能继续向上。三是短期有色金属、化工等盈利增速可能继续回升。 春季行情开启了吗？2025.12.6 盈 科 而 进— —A股2026年 策 略 展 望2025.12.5 极短线情绪冰点之后板块出现反弹，但周期变盘节点可能尚需观察-华金证券新股周报2025.11.30 短期春季行情可能正在开启中。（1）短期经济基本面可能维持弱修复。一是外需修复下11月出口同比增速有所回升。二是11月物价水平继续温和修复。三是高频数据显示地产销售仍偏弱。（2）短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12月再次降息25BP；其次，中央经济工作会议定调货币宽松，年底央行可能进一步降准降息。二是短期股市资金流入可能边际改善。（3）短期政策和外部环境偏积极，风险偏好可能上升。一是短期积极的政策预期可能上升。二是短期外部环境可能偏积极：首先，美联储12月进一步降息可能提升全球市场风险偏好；其次，地缘风险短期有所回落。 行业配置：短期科技成长和周期成长可能是配置双主线。（1）业绩或景气较高下，科技成长和部分周期行业12月可能相对占优。（2）美联储降息后，科技成长和部分周期行业可能相对占优。（3）CPI可能回升下短期部分周期和消费行业可能相对占优。（4）当前成长中的医药、计算机、汽车、传媒等情绪较低，电力设备、传媒等PEG较低。（5）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、创新药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的大金融、消费（食品、商贸零售等）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、春季行情中行业如何轮动？.........................................................................................................................4 （一）流动性、政策和产业趋势等影响春季行情行业轮动节奏...................................................................4（二）当前开启的春季行情中科技成长和周期行业可能成为双主线..........................................................10 二、短期春季行情可能正在开启中....................................................................................................................10 （一）短期经济基本面可能维持弱修复.....................................................................................................10（二）短期流动性可能进一步宽松.............................................................................................................12（三）短期风险偏好可能回升....................................................................................................................13 三、行业配置：短期科技成长和周期成长可能是配置双主线............................................................................13 （一）业绩改善预期下科技成长和部分周期行业可能相对占优.................................................................13（二）美联储降息后，科技成长和部分周期行业可能相对占优.................................................................15（三）CPI可能回升下短期部分周期和消费行业可能相对占优..................................................................17（四）当前医药、计算机、汽车、传媒等情绪较低...................................................................................19（五）短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费................................................................................21 图表目录 图1：于12月启动的春季行情中行业轮动情况一览...........................................................................................4图2：于12月启动的春季行情中各个阶段行业占优情况....................................................................................5图3：上行和震荡阶段中涨幅靠前行业以科技成长和顺周期为主........................................................................6图4：2010年春季行情以TMT板块领涨............................................................................................................7图5：2020年春季行情中为TMT、有色轮动.....................................................................................................7图6：2023年春季行情中为TMT、有色轮动.....................................................................................................7图7：2020年初铜、黄金价格上涨.....................................................................................................................7图8：2010年电子盈利增速大涨........................................................................................................................7图9：2020年成长内行业轮动主要受估值、情绪等因素影响.............................................................................7图10：2013年的春季行情中顺周期板块内部轮动.............................................................................................8图11：2018年的春季行情中顺周期板块内部轮动.............................................................................................8图12：2021年的春季行情中顺周期板块内部轮动.............................................................................................9图13：CPI和消费者信心指数在2017/12上升、2018/1回落..........................................................................9图14：2021年1-2月PPI、消费者信心指数上升..............................................................................................9图15：2018年1-2月商品房销售增速回升........................................................................................................9图16：盈利会影响顺周期类行业轮动.................................................................