春季行情行业轮动的特征

策略类·证券研充股告 春季行情行业轮动的特征 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC热2证务编号：S0910523080001bssulenu@unlituep →春季行情中行业表现前期看政策预期、中期看产业缝势、后期看盈利。将2010年以案7次券手行情按走方划分务算，中、届期，可以看不同阶疫领源行业的特征：（1前期损激的主表是受益于经济回升和政策预期方向的行业，2012年的煤炭，2013争的建对，2015年的化二，2019年的家电，2021年食品饮料，2023年的图力。（2）中期与优的行生主要受政策导向和产业均势推动，如2011年的建材、家电，2012年的地；产、有色，2015年的理信，2019年的计算机、适信2021年的有色，电款，2023年的有色，计算机，（3）后典领涨的主要是有查利相对优势的行业：7次春季行情后期流幅第一的行业一季损至利增速排名包差本在前五，（4》前期和中期领涨的行业估值高低无明显规靠，后期领源的行业估值相对伤低。 相关报告 情继逐级降温收然，财投间戏更重良好的业续领期和谨价比-争金证券新服周额2024.3.24 基本百题期走弱会导致券季行情站束鸣？2024.3.23 情媒总体仍较高位收款，新股预计其续结构性活跃分化并行-华金证券新股周报2024.3.17 春学行情进入求期的特点；价值补激、最高录低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补张，（1）春率行情后期，价值板决往栏出现外源：如2011年的销铁、规行和池产，2012年的家电，2013年的非银、建材，2015车的建筑，2019年前专品饮料，建材，2021年的石化，2023年的建航。（2）成交额和换手率比值必到高位！一是券季行债期间全A%日成交额表高伙与录低谨比例数本在2以上，均值3.4左右：二是全A单日换手率最高与量低的比值达到2以上。（3）券季行情后期领况气央申非充头股可能补准。 新质三产力可能是今年的主线2024.3.16震荡重势，新后主线一—A股二季度策略属2024.3.12 ◆本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优，（1）本轮券季行情可能进入申后期。一是交运，非银，银行等价值扳达本轮案惯布对款低，可能补速。二是2024年2月6D至，两市率口成交根最高值与最低值的比在1.7在布，不及历史平高3.4，后续或交额可能还会上升，行情可能未见项，三是3月7日高位囊药至今，有色金属领涨，而有色中车头股系幅选不及走头股，存可能外。（2）相对占完同时估易低的自子、通他、电新。周期等可能偏蛋。一是当前改策及产业趋势向上的行业措向TMT、电新、机械，汽车等，二是交送、电子、电新、周影等当前获期望和增速较高、估值名对偏低。 ◆反弹中后期，短期结构性行情延续。（1）分子路：经济中盈利延续弱修复。一是地产转售低金有所同升，恒仍编：开工率继续司升：工业金业利润端速维线实于回升趋势中，二是年报致需星示A限盈利避续国升。（2）流动性：持宽公。是类国2月核心PCE同比增速降至2021年3月以未量伐：二是外资，融炎、款发基合流入继续区升、（3）风险偏好：短期功际改善，一是国常会就极地产的政策和先正IPO像止原期达一步授报风险偏好，二是中美关累领和改善短其情站。 ◆短期继续均衡配置低估值价值和科教成长，（1）当的已建入春车行情中后期，估值锂价比软高的电子，送信，电新、周期等可能占光，（2）短期遥续均款配置：一是政资和产业始势向上的道信（算力、道感一会化）、电子（半等体、消费电子）、计算机（当动驾眠，效据要素）、传然（猫戏）；二是超跌的新能源（电范、光优）、汽车、食品等料，等工学：三是义同全相关药建筑。石化、规行，非规等。 ◆风险提示；历史经验未来不一定适用，改策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：春学行情中行业轮动的规排及结束特征 （一）春季行情中行业轮动有什么规律（二）泰垂行情过入本期的市场等征（三）泰季行情能进入中后期，的值性价北收高的行业占 （一）分予缩：超济和盈利美续弱修复（三）流动性：维行定松，微就资金维续改者::10（三）风险偏好；超期过际改善11 三、行业配置：短期继续均衡配置低估值与科技成长 图表目录 图1：7次春季行清中盈题TOP3行业与盈利增逸、估值疏、差本菌等固素的关系图2：春季行情中市录承高位筑项期间与优行业多转内像介值稳定类费块5图3：春季行情期问护两市通日成交策最高值/最低位在3.3左布图4：春季行情中节添高任统流期间与优行业多转内保价值稳定类费块.6图5：本轮表季行情至含价值稳定免行业还来明星上流，图6：本整高价筑项行情期制无幅事前的有色走头和非走头个极流幅存在明量公化图7：2024/2/6-2024/3/28日高利，低估盒行业一览（按照益利誉退出高到低）图8：高教六执通业柜关行业利润累计同比明量上子9:图10：石酒满有装置天修复至云年同期水平11:图12：2023年年投《我告/实际）盈利增违分行业13:14;基金观模明星回升15;3月融资低向流入TMT板块16:多地总务房市政筑.当17：2024年手投整利（次告/实际）技靠情况（款止2024/3/29）...13图 18;本周面摄价格回暖2.3%.14图19：2020-2022年我国低空经济市场规模誉长53.8%.14图20：2月或自发电新增设客客量同比为69.35%.14图21：2月我国电网基本报资完或款同比增长2.3%14图22：LME钢库专近年整休保持下降超势:15图23：焦克源治产量统年呈现下降垃势15 、周度聚焦：春李行情中行业轮动的规律及结束特征 （一）春季行情中行业轮动有什么规律 春季行情中行业表现前期看政筑预期、中期看产业趋势、后期看盈利。我们将7次春季行情根据图形走势的反弹企移、快速上行、高贷款顶分别划分为券享行情的前期，中期、后期、并与政策、产业、基本面、信值等因素进行分析，发现： （1）李季行情前期，政策预期是核心影响因素。历年春季行情前期处于业续空审集，前期领激的主要是受益于经济置升和政策预期方向的行业。具体来看，2011年受海外QE推升大宗商品介格高金及国内高通账影审下，周期行业如煤失表现占优：2012年国内经济复苏预期上升下煤炭、有色等大宗对品表现较处：2013年国内商品房增述上外下建材、观筑行业占优：2015以及选周期调节手段下家电、食饮表现占优；2021年是疫情复苏预期上升下食饮、有色占优， （2）春季行情中期，政策导询和产业龄势推动是核心影响因素，春率行清中别大多处于政策谨新风向明晰、产业主线确文但业绩技象率较低时期，市场对全年主线豹探案三表集中于政演导动与产业趋势的双重人证。其体来看，2012年受全国住房保障性工作会议提出“2012全年建成700万套以上保障房并签订了建设目标责任书”政策影响下，地产新一轮属期下房地产、有色行业表现占优：2015年两会提出“互联网+”，叠加移动互联网固刺下的通信行业；2019年中美贸易掌擦背景下两会或品“培育壮大新动能“，开启自立自题的新一轮铁科技同期下计算机（半导体，芯片）。通信（工业互联网5G）占优：2021年“双碳战略”下电新占优：2023年全球新一轮AIGC革命下的计算机行业占优。 （3）春季行情后期，盈利相对优势是核心影响因素。我们将三段时期强幅TOP1行业的当期年报增连与涨跌幅进行比较，发现泰季行情末期，业续落地下盈利现较好的行业往往占优。具体未看，7次泰季行青后期涨幅第一的行业一季报叠利增速排名也基本在前五，分别是2011年稳增长基调下的食饮、2021疫情复苏下的社服， （4）券季行情后期，行业估值准往相对偏低。我们将三段时期涨幅TOP1行业的估值进行比效发现：一是前期和期领涨的行业估值高低无明显规举：二是后期涨高TOP1行业的估值程往偏低。具体来看，典型如2011年、2012年、2013年、2021年、2023年， （二）春季行情进入未期的市场特征 季行情选入末期的特点：价值补涨、最高最低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补激。具体来看： （1）券季行情后期，价值板块往准出现补涨，对比快速上行及高位筑预期问中信一级行业涨幅TOP3行业的变化发况，后期领涨行业多为偿告值价值类板块，如：2011年中期涨幅前三的行业分别为建材、家电和烘炭，后期转为钢铁、钣行和地产；2012年券季行情末期占优行业从地产转向地产后周期的家电：2013年券季行情中期涨幅前三名中的银行冲医药在后期变为非银和建材相对占优：2019年中期领减的计算机和电子，在后期食饮知建社开始补涨：2021年和2023后期石化、筑分别取代电新和汽车成为全行业券幅费二名，期标点着价值板块开始外器对，券季行情可能将要步入民声。 （2）成交额和换手率比值达到高位。观票事行情期间两市单日成交额和换手率的量高值、最低值以及其比例发现：一是春季行情期间万得全A单日成交额景高债与最低偏比基本在2以上，均值3.4左右；二是春手行情期间万得金A单日换手率最高值与最低值的比例达到2以上，均值在3.0左右。 （3）泰季行情后期领涨板共中非龙头股可能补涨：行情初中期，市场快速二行，资金倾向配置龙头大票，而后才转向配置性价比更高的非龙头标的，通过对比券季行情高位筑项期问涨幅TOP3行业中的龙头股（全行业市值前5名）和非龙头股加权激跌幅（此处涨跌幅通过加权龙头标的和丰龙头标的市值分别计算）发现两者基本接近甚至龙头低于非龙头股涨幅。如：2011年的钢铁、银行、地产等龙头和非龙头标的涨幅接近：2012年的汽车和农林牧渔板埃非龙头个改涨幅更离；2013年的汽车、非银、建材，2019年的食伙，2021年的石化，2023年的传炼等，非龙头标的表现均较强 （三）春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的行业占优 本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。比照历史复盘，当前来希：（1）本轮春季行情可能进入中后期，结构性行情依旧。一是行情进入民声的信号之一便是价值秘定类板块补涨，面比照本轮行情于启至今的中信一级行业涨跌幅未看，交运、非银、银行，煤表等板块涨幅相对较任，可能补涨，二长2024年2月6日至今，两市单日成交额及换手率最高值与最值的比分别在1.72、1.74左右，已接近2，但不及质史平均3.3和3.0的水平，后续成交额和换手率可能还会上升，春季行情未见顶。三是3月7已开始高位需荡至今，有色金属领照，面有色中非龙头股激幅远不及龙头服，仍可能补涨，（2）盈利相对占优同时估慎偿低的电子，通信，电新，同期等可能偏强。一是当前政筑及产业趋劳间上的行业指向TM、中新、机城、汽车、家电等。二是交运、电子、电新、周制等当前预海盈利增速均为正而估填相对假低，处于PE质史分位数55%之前， 券幸行情上行末期，关注盈利占优、估值偏低的行业，限据复盘，参季行情轮动到中后期，县政策导向、产业超势向上，以及高受利低信化的行业往往占优。首先，当前政策导向以及产业超势向的行业分别是TMT、电新、机械、汽车、家电、食品伙料、编服、轻工、交运、非银与银行、煤炭等行业，具体未叠，一是政策导向上，在发展新质力的政策导窝下，TMT相关人形机器人、AI手机、卫星互联网、智能汽车等新兴技术和行业部是发展新质生产力的头体方向。大规模以旧换新以及稳增长等顺周期政策下汽车、电子、机械、家电、食品饮料等有望占优：二是产业括势土，国外生成式A大学型、MR等增理穿实技大、智能驾驶技术不断实微，在国为新.日经济动能切换背景下，以TMT和新能源为代表的行业是产业链间高附加使的环节升级的具体方向。共次，我们将符合政策导向以及业超劳向上的涉及的223不子行业接照2024/2/6-2024/3/28行业的减联幅进行排字，对于涨联幅排名在后40%的子行业，接照Wind票利增递2024年一致预期进行从高到低的排序，筛违出更利增选为正的行业，再计算其当 2005/01/01至今的PE估值分位数及2024/2/6-2024/3/28期阅估值分位数变化幅度：结合估值与流幅角度来：交话（