定期报告：春季行情行业轮动的特征240330

策略类●证券研究报告 春季行情行业轮动的特征 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 春季行情中行业表现前期看政策预期、中期看产业趋势、后期看盈利。将2010年以来7次春季行情按走势划分为前、中、后期，可以看到不同阶段领涨行业的特征：（1）前期领涨的主要是受益于经济回升和政策预期方向的行业，如2012年的煤炭、2013年的建材、2015年的化工、2019年的家电、2021年食品饮料、2023年的电力。（2）中期占优的行业主要受政策导向和产业趋势推动，如2011年的建材、家电，2012年的地产、有色，2015年的通信，2019年的计算机、通信，2021年的有色、电新，2023年的有色、计算机。（3）后期领涨的主要是有盈利相对优势的行业：7次春季行情后期涨幅第一的行业一季报盈利增速排名也基本在前五。（4）前期和中期领涨的行业估值高低无明显规律，后期领涨的行业估值相对偏低。 相关报告 情绪逐级降温收敛，财报时间或更重良好的业 绩 预 期 和 性 价 比-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.24 基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？2024.3.23 情绪总体仍较高位收敛，新股预计延续结构性 活 跃 分 化 并 行-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.17 春季行情进入末期的特点：价值补涨、最高最低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补涨。（1）春季行情后期，价值板块往往出现补涨：如2011年的钢铁、银行和地产，2012年的家电，2013年的非银、建材，2015年的建筑，2019年的食品饮料、建材，2021年的石化，2023年的建筑。（2）成交额和换手率比值达到高位：一是春季行情期间全A单日成交额最高值与最低值比例基本在2以上，均值3.4左右；二是全A单日换手率最高与最低的比值达到2以上。（3）春季行情后期领涨板块中非龙头股可能补涨。 新质生产力可能是今年的主线2024.3.16震荡蓄势，新质主线——A股二季度策略展望2024.3.12 本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（1）本轮春季行情可能进入中后期。一是交运、非银、银行等价值板块本轮涨幅相对较低，可能补涨。二是2024年2月6日至今，两市单日成交额最高值与最低值的比在1.7左右，不及历史平均3.4，后续成交额可能还会上升，行情可能未见顶。三是3月7日高位震荡至今，有色金属领涨，而有色中非龙头股涨幅远不及龙头股，仍可能补涨。（2）盈利相对占优同时估值偏低的电子、通信、电新、周期等可能偏强。一是当前政策及产业趋势向上的行业指向TMT、电新、机械、汽车等。二是交运、电子、电新、周期等当前预期盈利增速较高、估值相对偏低。 反弹中后期，短期结构性行情延续。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复。一是地产销售低位有所回升，但仍偏弱；开工率继续回升；工业企业利润增速继续处于回升趋势中。二是年报披露显示A股盈利继续回升。（2）流动性：维持宽松。一是美国2月核心PCE同比增速降至2021年3月以来最低；二是外资、融资、新发基金流入继续回升。（3）风险偏好：短期边际改善。一是国常会放松地产的政策和先正达IPO停止短期进一步提振风险偏好，二是中美关系缓和改善短期情绪。 短期继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）当前已进入春季行情中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（2）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、通感一体化）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、汽车、食品饮料、军工等；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：春季行情中行业轮动的规律及结束特征.....................................................................................3 （一）春季行情中行业轮动有什么规律.......................................................................................................3（二）春季行情进入末期的市场特征...........................................................................................................4（三）春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的行业占优...................................................................6 （一）分子端：经济和盈利延续弱修复.......................................................................................................8（二）流动性：维持宽松，微观资金继续改善...........................................................................................10（三）风险偏好：短期边际改善................................................................................................................11 三、行业配置：短期继续均衡配置低估值与科技成长.......................................................................................12 图表目录 图1：7次春季行情中涨幅TOP3行业与盈利增速、估值、政策、基本面等因素的关系....................................4图2：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块.............................................................5图3：春季行情期间沪深两市单日成交额最高值/最低值在3.3左右...................................................................5图4：春季行情中市场高位筑顶期间占优行业多转向偏价值稳定类板块.............................................................6图5：本轮春季行情至今价值稳定类行业还未明显上涨......................................................................................7图6：本轮高位筑顶行情期间涨幅靠前的有色龙头和非龙头个股涨幅存在明显分化...........................................7图7：2024/2/6-2024/3/28日高盈利，低估值行业一览（按照盈利增速由高到低）...........................................8图8：高技术制造业相关行业利润累计同比明显上升..........................................................................................9图9：一、二、三线城市商品房销售增速开始回升.............................................................................................9图10：石油沥青装置开工率已修复至去年同期水平...........................................................................................9图11：深圳商品房成交面积上升........................................................................................................................9图12：2023年年报（预告/实际）盈利增速分行业一览...................................................................................10图13：融资本月大幅流入.................................................................................................................................10图14：新发基金规模明显回升..........................................................................................................................10图15：3月融资倾向流入TMT板块.................................................................................................................11图16：多地放松房市政策.................................................................................................................................12图17：2024年一季报盈利（预告/实际）披露情况（截止2024/3/29）...........................................................13图18：本周面板价格回暖2.3%........................................................................................................................14图19：2020-2022年我国低空经济市场规模增长53.8%..................................................................................14图20：2月风电发电新增设备容量同比为69.35%...........................................................................................14图21：2月我国电网基本投资完成额同比增长2.3%........................................................................................14图22：LME铜库存近年整体保持下降趋势.............................