量化策略研究：ROE因子失效了吗？2014-2025年因子深度复盘

ROE因子失效了吗？2014-2025年因子深度复盘——量化策略研究 投资评级:看好 投资要点 ➢ROE定义 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标，其计算公式为：ROE=净利润/股东权益（净资产）×100%=ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数 ➢ROE因子的回测与分析 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn ①单季度ROE因子在本文研究的ROE相关因子中，效果最优。我们对ROE（TTM）及其同比增速、单季度ROE及其同比增速、ROE稳定性，以及ROE杜邦拆分的三要素进行分析，经过行业及市值中性化后，单季度ROE因子表现最好，在全A的RankIC均值为0.04，RankICIR为0.57，多空年化收益率11.97%，多空夏普比率1.11。 ②ROE因子的黄金期在2017-2020年，2021年以来整体效果不稳定； ③ROE因子在中小盘股的选股效果好于大盘。例如单季度ROE因子在中证1000内的RankIC均值为0.05，RankICIR为0.63，多空年化收益率16.29%，多空夏普比率1.30；在沪深300内的RankIC均值仅为0.02，RankICIR为0.19，多空年化收益率4.10%，多空夏普比率0.28。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ④ROE绝对值比ROE增速的IC和ICIR高，ROE的“绝对值”比“相对值”对股价的解释力更强。 ➢策略构建 实际策略构建中，ROE多用于叠加其他因子，作为衡量盈利能力、盈利稳定性的筛选指标。 我们以单季度ROE+合理PB构建策略，在中证1000和中证500股票池中，选择同时位于单季度ROE前25%与PB分位数后25%的个股，去除杠杆比率前50%的个股，每月最后一个交易日选择单季度ROE值最高的20只股票，等权构建组合。2014/6/30-2025/12/10的总收益率221.2%，相对沪深300的超额收益率106.20%，年化收益率为10.7%，夏普比率为0.33。本轮牛市以来，2024/9/14-2025/12/10，策略的收益率53.65%，相对沪深300的超额收益为8.30%，最大回撤-15.05%，优于500质量指数的表现。 ➢风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目录 1、ROE的定义............................................................................................................................32、ROE因子的回测与分析..........................................................................................................42.1、ROE（TTM）因子.................................................................................................................................42.2、单季度ROE因子...................................................................................................................................62.3、ROE稳定性因子....................................................................................................................................82.4、杜邦分析三因子.....................................................................................................................................93、策略构建...............................................................................................................................114、风险提示...............................................................................................................................12 图表目录 图1：全A（非金融）的ROE-TTM趋势分析（整体法）............................................................................................3图2：25Q3申万一级行业的ROE（TTM）对比，及相对24Q3的变动.....................................................................3图3：ROE-TTM因子的分组平均累计收益率（中性化后）.........................................................................................5图4：ROE(TTM)增速因子的多空累计收益曲线...........................................................................................................6图5：ROE(TTM)增速因子的分组累计收益...................................................................................................................6图6：单季度ROE因子的多空累计收益曲线................................................................................................................7图7：单季度ROE因子的分组累计收益.......................................................................................................................7图8：单季度ROE增速因子的多空累计收益曲线.........................................................................................................8图9：单季度ROE增速因子的分组累计收益................................................................................................................8图10：行业及市值中性化后，总资产周转率因子在A股整体，以及不同指数范围内的多空累计收益率..................10图11：行业及市值中性化后，权益乘数因子的多空累计收益率曲线.........................................................................11图12：ROE+PB构建策略..........................................................................................................................................12 表1：ROE各因子的IC分析及多空结果汇总（行业和市值中性化后）.......................................................................4表2：ROE-TTM分年度进行的IC分析结果.................................................................................................................4表3：ROE-TTM分年度进行的IC分析结果（中性化后）...........................................................................................5表4：ROE-TTM分年度进行的IC分析结果（中性化后）...........................................................................................6表5：单季度ROE因子分年度进行的IC分析结果（中性化后）.................................................................................7表6：ROE-单季度因子分年度进行的IC分析结果.......................................................................................................7表7：单季度ROE同比增速因子分年度进行的IC分析结果（中性化后）..................................................................8表8：单季度ROE因子分年度进行的IC分析结果（中性化后）.................................................................................8表9：ROE稳定因子分年度IC分析结果......................................................................................................................9表10：行业及市值中性化后，销售净利率TTM因子的IC及多空收益率对比.............................................................9表11：行业及市值中性化后，总资产周转率TTM因子的IC及多空收益率对比........................................................10表12：行业及市值中性化后，权益乘数TTM因子的IC及多空收益率对比........................................................