玉米期货年报：舟至中流，擎帆以济

2025年11月28日 国元期货研究咨询部 舟至中流，擎帆以济 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 对于后市，我们认为2026年上半年玉米期货行情预期整体呈现先扬后抑趋势。供需格局从2025年的紧平衡向略宽松过渡，但紧平衡底色仍存，难现单边趋势。供应端受种植面积扩大与单产提升支撑，总产量有望小幅增长，华北低品质粮源集中流向深加工领域，整体供应压力温和释放；需求端则呈现结构分化，饲用消费受生猪产能去化影响可能小幅收缩，而深加工需求因木薯淀粉进口冲击减弱将稳步回升，整体消费规模基本持平，这种供需弱平衡态势构成价格震荡的基础。分阶段来看，短期受北港低库存与东北农户惜售支撑，价格震荡偏强但上行空间有限；中期随新粮上市进入尾声，库存累积与养殖淡季叠加，价格大概率承压回落；长期待余粮消耗殆尽，夏季需求旺季与优质粮源稀缺性凸显，价格有望再度走强。国际市场对国内行情存在间接联动，CBOT玉米受全球供应宽松压制难有大幅上涨，但拉尼娜气候若扰动南美产量，可能通过缩小国内外价差限制国内价格回调空间。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 对于2026年上半年，我们认为需要重点关注的风险点有：生猪产能波动、收储政策变化、进口谷物替代情况等等。 【目录】 一、行情回顾....................................................................................................................................................................................................3二、全球玉米市场供需情况........................................................................................................................................................................32.1全球玉米供需平衡情况.................................................................................................................................................................32.2美国玉米供需....................................................................................................................................................................................52.3巴西玉米供需....................................................................................................................................................................................7三、国内玉米市场供需情况........................................................................................................................................................................83.1国内玉米供需平衡表......................................................................................................................................................................83.2国产玉米产量情况..........................................................................................................................................................................93.3国内玉米需求情况........................................................................................................................................................................103.3.1玉米饲用需求...........................................................................................................................................................103.3.2玉米深加工需求.......................................................................................................................................................113.3.3玉米替代品情况.......................................................................................................................................................133.4玉米库存情况.................................................................................................................................................................................14四、行情展望..................................................................................................................................................................................................154.1单边走势提示.................................................................................................................................................................................154.2套利机会提示.................................................................................................................................................................................16 一、行情回顾 2025年玉米期货走势分为震荡-下行-反弹三个阶段，价格中枢整体回落，主要阶段如下： 第一阶段：年初-6月下旬，政策托底筑底反弹，中期遇阻回调。1月初至3月初，玉米期货主力合约受中储粮持续增储政策提振，叠加2024年12月以来进口量同比下降缓解供应压力，市场信心修复推动期价震荡上行，主力合约从年初低位逐步反弹至2280元/吨附近。基层售粮进度显著加快，贸易商与饲料厂采购积极性提升成为核心支撑。但3月初后行情转入回调，深加工企业开机率偏低、行业亏损导致需求疲软，叠加小麦饲用替代规模扩大形成冲击，主力合约两度下探。4月中旬起，玉米期货止跌企稳并进入震荡上行通道。关税政策调整推高进口玉米成本，市场对供应收紧的预期升温，同时基层农户余粮基本见底，有效供应减少形成支撑。需求端呈现结构性改善，能繁母猪存栏处于合理区间，肉鸡、蛋鸡存栏同比增加带动饲料需求稳健增长，叠加华北地区小麦干旱减产预期提升玉米饲用替代需求，多重利多因素推动期价持续回升。至6月底，主力合约价格较4月低点累计涨幅显著，完成中期震荡上行走势。 第二阶段：7月初-10月下旬，供需博弈加剧，延续震荡回落格局。三季度玉米期货呈现新作预期压制的震荡偏弱格局。旧作库存偏紧对价格形成底部支撑，而东北产区低温天气引发单产担忧，但新作种植成本因地租下降及政策补贴增加有所降低，市场对新粮价格预期下移限制涨幅。贸易商建库积极性提升，饲料需求受畜禽存栏量支撑保持韧性，深加工需求则以刚需为主后劲不足。期间市场重点关注政策拍卖动态与替代品市场变化，小麦托市收购支撑其价格回升、与玉米价差缩窄，饲用替代规模受限，期价维持持续性走弱行情。 第三阶段：10-12月，冲高突破后回调，情绪与供需博弈激化。10月下旬起，玉米期货开启震荡上行行情，华北地区玉米毒素超标引发质量担忧，叠加东北新粮上市后运输紧张导致流通受限，共同推动价格持续走高。但新高后市场情绪转向谨慎，东北新粮集中上市带来的卖压积累、托市小麦拍卖预期升温，以及10月生猪产能超预期去化引发饲料需求下滑担忧，多重利空导致期价冲高后震荡回调。11月中下旬，期货市场资金流入与现货市场平稳、行业看空情绪形成鲜明矛盾，年末整体呈现震荡态势。 二、全球玉米市场供需情况 2.1全球玉米供需平衡情况 根据USDA11月供需数据显示，2025/2026年度全球玉米供需呈现“供给温和扩张、需求同步抬升，库存与库销比双降”的紧平衡格局。从全球层面看，期初库存为2.9亿吨，较9月数据增加7418万吨；产量为12.86亿吨，较2024/2025年度增长6904万吨；进口为1.91亿吨，较2024/2025年度增加728万吨。供给端虽有扩张，但期初库存较上年度减少2099万吨，一定程度削弱了供给弹性。需求端饲料消耗为8.12亿吨，较2024/2025年度增加3828万吨；国内消费为 12.97亿吨，较2024/2025年度增加7322万吨；出口为2.03亿吨，较2024/2025年度增加1297万吨，需求增速与供给扩张基本匹配。最终推动期末库存降至2.81亿吨，较上年度减少2518万吨；库销比为18.76%，同比下降2.92个百分点，全球供需紧平衡特征较上年度有所凸显。 根据主产区变化来看，区域供应节奏差异加剧部分市场短期波动，其中美玉米、巴西玉米延续增产趋势，阿根廷产量为5300万吨，较上年度增长200万吨；出口为3700万吨，较上年度增长100万吨。乌克兰产量为3200万吨，较9月数据持平、较上年度增长580万吨；出