美联储12月会议解读：美联储延续宽松，但未来降息步伐或放缓

——美联储12月会议解读 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 一、12月美联储会议主要看点 北京时间12月11日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。 美联储以9-3的投票比例将基准利率目标区间下调至3.5%-3.75%。9比3的投票结果再次出现了鹰派和鸽派的不同意见——斯蒂芬·米兰赞成更大幅度的降息50个基点，而堪萨斯城地区主席杰弗里·施密德和芝加哥地区主席奥斯顿·古尔斯比则支持维持利率不变。用美联储的话说，鹰派通常更担心通胀，倾向于加息，而鸽派则专注于支持就业市场，希望降息。 FOMC声明显示，现有指标显示，经济活动一直以温和速度扩张。今年就业增长放缓，失业率在9月前小幅上升。近期更多指标与上述趋势一致。通胀自今年早些时候以来有所上升，目前仍处于相对高位。声明称：“在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的程度和时机时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。” 美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压力。隔夜贷款市场对整个金融体系至关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的国库券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购买步伐。 经济预测对经济增长预期较9月有所上修。12月经济预测上调2025年、2026年和2027年实际GDP增速预测0.1pct、0.5pct、0.1pct至1.7%、2.3%、2%；2025年失业率中值预测维持在4.5%，2026年维持在4.4%，2027年下修0.1pct至4.2%。2025年核心PCE预测下修0.1pct至3%，2026下修0.1pct 至2.5%，2027年保持在2.1%。 本次会议给出的利率点阵图显示，2026年联邦基金利率中值预测为3.4%，2027年为3.1%，暗示2026年和2027年各有一次25个基点降息（和上次一致）。长期利率预测为3%，与上次不变。 美联储主席鲍威尔在记者会上的发言要点为： 1、货币政策：并不认为“下次会加息”是任何人的基本假设。目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。 2、劳动力市场：需要谨慎地评估家庭就业数据。如果对就业数据中的高估部分进行调整，自4月以来就业增长可能已经略微转负。劳动力市场仍在持续、逐步降温，可能只是比此前预期的降温幅度略微更温和一些。那些没能收集到的数据可能会造成（数据）扭曲/失真。技术性因素可能会扭曲CPI和家庭就业数据。失业率可能仅仅会上升十分之一至十分之二。就业增长被夸大，这并没有争议。人工智能（AI）可能是就业疲软的原因之一，但其影响程度并不大。 3、通胀：美国已经在非关税通胀领域取得进展，关税影响明年料逐渐消退。如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年一季度见顶。 4、10-11月美国政府停摆：2026年增长预期在一定程度上上修，体现出美国政府10-11月关门事件结束的影响。 “美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文表示，美联储官员连续第三次会议降息，但对于通胀还是就业市场应是更大的担忧，美联储内部存在不同寻常的分歧，因此官员们暗示继续降息的意愿不高。最近几周美联储官员的公开评论显示，委员会内部意见分裂严重，以至于最终决定可能取决于美联储主席鲍威尔希望如何推进。鲍威尔任期将于明年五月届满，这意味着他将只主持接下来的三次利率制定会议。 总的来说，美联储的声明以及鲍威尔的表态均非常鸽派。市场原本预期美联储"鹰派降息"，但实际结果显示，没有出现更多的异议者、也没有更高的点阵图，设想的鲍威尔强硬表态也未出现。华尔街分析师预计明年实际降息幅度可能超过点阵图显示的25个基点。长期来看，美联储仍然有望延续降息路径，但如果没有劳动力市场和通胀数据的进一步，接下来的几次会议， 降息步伐可能将放缓。 二、主要大类资产的价格走势 由于美联储和鲍威尔的表态鸽派超出市场预期，市场给出了积极的反馈。 美联储利率决议后美债收益率普跌，对利率敏感的两年期美债收益率跌超7.6个基点。 标普500指数收涨46.17点，涨幅0.67%，报6886.68点。道琼斯工业平均指数收涨497.46点，涨幅1.05%，报48057.75点。纳指收涨77.669点，涨幅0.33%，报23654.155点。罗素2000指数收涨1.32%，报2559.608点。 美元跌近0.6%，创10月29日来最低水平。比特币一度涨至昨日高点，随后下挫超2.2%。以太坊冲高回落，日内涨1.2%。纽约尾盘，美元兑离岸人民币报7.0610元，较周二纽约尾盘持平，日内整体交投于7.0709-7.0576元区间。 贵金属普涨，黄金宽幅震荡，较昨日尾盘涨0.53%。白银则在消化美联储降息决策后再度创新高，日内涨超2%。 原油V形反转，WTI原油跌破58美元后快速拉升，较日低点涨1.76%。纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.64%，报5.4070美元/磅，也在鲍威尔讲话期间重新显著地扩大涨幅。现货铂金跌1.84%，现货钯金涨0.82%。 总的来说，金融市场已经提前定价了美联储的降息，但由于美联储的鸽派程度超出预期，市场给出了积极的反馈。美股进一步上涨，美债收益率和美元指数回落，贵金属上涨，原油和铜等大宗商品上涨。 三、对美国经济和美联储货币政策展望 由于美国政府停摆，10-11月的非农就业和通胀数据均未发布。从高频数据来看，美国经济在进一步走弱，但并没有达到衰退的程度。 在劳动力市场方面，鲍威尔表示，尽管10月和11月的官方就业数据尚未公布，但现有证据表明，裁员和招聘活动都仍然处于较低水平。同时，家庭对就业机会的看法，以及企业对招聘难度的感受，都在持续下降。失业率继续小幅上升，达到4.4%，而就业增长较今年早些时候明显放缓。同时，美联储在声明中也不再使用“失业率仍然处于低位”这一表述。 在美联储降息推动下，全球市场风险情绪处在高位，美国股票市场持续上涨，主要指数再度逼近历史新高。美国十年期国债收益率保持在4.15%左右，波动不大；美元指数处在99左右水平。 总的来说，数据显示，美国劳动力市场在放缓，通胀压力具有一定韧性，但尚未到达衰退的程度。美国经济很大程度上取决于AI叙事的持续性。如果美国AI资本支出延续高增，美国经济或延续韧性；如果资本市场的AI叙事被证伪，美股可能面临大幅调整，美国经济又陷入衰退的风险。尽管节奏上存在不确定性，美联储有望延续降息路径，且2026年降息次数有望高于50个基点。 四、对后续资产走势的看法 考虑到当前海内外宏观经济景气度，海内外央行货币政策和主要资产的价格水平，我们对主要大类资产做出如下展望： 1、对于美股，美联储的降息预期和AI等新兴产业的高景气度，助推了金融市场的乐观情绪，当前金融市场的风险偏好处在高位，但对AI估值和资本支出持续性的质疑也在增加，全球股票市场的风险在累积，未来的波动可能显著加大。 2、三季度以来，美国短期国债收益率明显下行，但长端收益率变化不大，十年期国债收益率始终维持在4.1%左右。市场意识到，尽管美联储有望持续降息，但长期通胀有回升的可能，因此长端收益率的下行也面临制约。如果美国经济进一步放缓，美国长短期国债收益率均有望持续下行。 3、对于贵金属，“逆全球化”和“去美元化”的大趋势强化了贵金属的避险价值和配置价值。黄金的长期逻辑依然坚挺，但年内黄金已经大幅上涨，短期定价已经较为充分，存在回调风险，适合逢低配置。白银涨幅后来居上，当前金银比有所修复，白银更多受投机情绪和流动性的影响。 4、近期大宗商品走势显著分化。受益于美联储降息和流动性充裕，全球定价的大宗商品持续上涨。受制于国内经济复苏力度偏弱，产能相对过剩，供需矛盾突出，国内定价的商品表现疲软。未来，国内定价的大宗商品的表现，需要更多“反内卷”政策推动过剩产能退出，改善供需关系。 5、对于人民币汇率，在美国经济放缓和美联储开启降息周期的背景下，美元可能处在大的下行周期。中美经贸关系缓和，人民币汇率贬值压力不大，有望随着国内经济的复苏进入升值通道。 6、对于股指期货，尽管当前宏观经济复苏动能仍然不够强劲，房地产市场仍处在筑底阶段，企业盈利难以大幅上升，但宏观经济有韧性，估值修复有空间，反内卷下企业盈利有上升预期。尽管受到国内经济复苏力度偏弱的压制，近期主要期指偏震荡，我们仍然看好中国权益资产的长期表现，向上仍有空间。只要外围宏观经济和金融市场不发生大的风险，当前市场的机遇大于风险。预计期指的波动中枢将逐步上移，可考虑择低配置。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-63638617邮箱：xnqhyf@swfutures.com