周度要点小结
- 贵金属市场整体偏强运行：联储如期降息，白银因实物库存紧缺和美联储降息预期续创历史新高，金价震荡，金银比向历史均值收敛。
- 美联储政策分歧：鲍威尔表示货币政策无预设路径，依赖数据决策。通胀仍高于目标，核心通胀回落，关税局势趋缓，但劳动力需求改善或致美联储基调转鹰。
- 降息路径不确定性：本次降息略显鹰派，2026年FOMC或仅降息25基点，未来路径不确定。短期白银脉冲式上行加剧回调风险。
期现市场
- 价格表现：沪银主力合约周涨10.89%报14892元/千克，沪金主力合约周涨1.40%报970.66元/克。
- ETF持仓：SLV白银ETF持仓微减0.1%报16083吨，SPDR黄金ETF持仓微增0.02%报1050.83吨。
- COMEX持仓：黄金净多头持仓增2.4%报207069张，白银净持仓减0.71%报32986张。
- 基差运行：沪银主力合约基差报137元/千克，基差率0.95%；沪金主力合约基差报-4.02元/克，基差率-0.42%。
- 库存变动：COMEX黄金库存微减0.36%，上期所黄金库存微增0.47%；COMEX白银库存维持不变，上期所白银库存环比增23.1%。
白银产业情况
- 进口数据：2025年10月白银及银矿砂进口数量环比减少。
- 下游需求：半导体用银需求增长，集成电路产量同比增17.7%。
白银供需情况
- 供需格局：呈现紧平衡，工业需求上升，硬币与净条需求下降，ETF净投资需求转正。
- 供需缺口：截至2024年底缺口-148.9百万盎司，环比下降26%。
黄金产业情况
- 饰品价格：黄金饰品价格跟随金价小幅收涨。
- 回收价格：中国黄金回收价环比上涨0.94%。
黄金供需情况
- ETF投资：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长。
- 央行购金：三季度净购金220吨，前三季度累计634吨。
宏观数据
- 美元指数：震荡偏弱，10年美债收益率震荡下行。
- 美债利差：10Y-2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率回落。
- 通胀平衡利率：10年期通胀平衡利率2.25%，较上周微降。
- 央行购金趋势：2025年第三季度各国央行购金220吨，扭转年初下滑态势。
研究结论
- 短期风险：白银脉冲式上行加剧回调风险。
- 长期趋势：美联储降息路径不确定，通胀和劳动力市场数据将影响政策走向。
- 供需平衡：白银供需紧平衡，缺口逐年缩小。
- 央行购金：全球央行购金量持续增长，对黄金需求构成支撑。
