2026酒店行业投资策略

酒店板块投资策略 核心观点：酒店行业目前处于相对比较景气的阶段，在经历23年的一波复苏反弹、24年的回落修整后，25年行业呈现了低开高走的态势，到下半年行业的供需趋于平衡，RevPAR数据边际改善。我们认为行业竞争激烈的时期可能已经过去，2026年行业由于低基数，增速预期将有所抬升。由于龙头所拥有的品牌优势、规模优势、会员体系的优势，预期龙头的表现优于行业平均。 2026年需要关注的数据：行业的RevPAR，以及酒店供给情况的数据跟踪。 我们看好依旧保持快速扩张节奏的酒店集团： 亚朵ATAT.US：公司26年预测PE约为20x，估值水平合理。我们认为当下公司仍处于成长阶段，酒店业务体量相比于行业头部仍有较大差距，并且零售业务是公司的第二增长曲线，发展势头良好。我们看好公司未来的发展前景。 华住HTHT.US/1179.HK：公司26年预测PE约为20x，估值水平合理。25年盈利能力持续修复，核心经营数据持续改善，有望受益于行业的结构性复苏。 酒店行业现状及发展潜力 推荐标的亚朵ATAT.US华住HTHT.US/1179.HK 中国酒店行业供给端在疫情后稳步增长 2016年至2019年，连锁酒店门店数与客房数稳步增长，年均增速分别为6.3%和7.7%。 2020年-2022年受新冠疫情冲击，行业供给端大幅收缩。 2023年疫情后进入复苏阶段。2023年门店数同比增长15.8%，2024年行业增长有所放缓但仍维持较快节奏，门店和客房数量分别同比增长7.9%和6.9%，分别达到35万家和1764万间，已经超过2019年的水平。2025年行业供给仍在持续攀升，根据携程发布的数据，25年上半年酒店数量同比增长11.8%。 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究 需求端在波动中修复 2016—2019年，住宿需求保持稳健增长。中国住宿业营业收入由3811亿元增长至4344亿元，年均复合增速为4.5%。 疫情三年出行受阻，因此行业收入出现显著下滑。 2023年行业迎来强势反弹，收入大幅增长38%至5314亿元，从国内旅游人次来看，疫情之后确实在修复，但仍未回到疫情以前的水平。同时，我们观察到人均花费较疫情以前有所增加，2024年为1024元，较2019年增长了7.5%。 请参阅本报告尾部免责声明料来源：国家统计局，国投证券国际研究 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究 行业竞争烈度趋于缓和 行业供给的增加以及需求的缓慢修复使得行业面临更加激烈的竞争，各星级酒店平均房价在2024及2025年呈现不同程度的下降。24年二季度开始行业的RevPAR开始出现轻微下滑，三季度下滑幅度加大。到25年三季度，虽然我们依旧看到RevPAR的下滑，但是下滑幅度已经有所收窄，我们认为行业竞争激烈的时期可能已经过去，行业的供需正在趋于平衡。龙头的表现优于行业平均。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司财报，国投证券国际研究 资料来源：iFind，国投证券国际研究 行业连锁化持续提升 随着行业进入存量整合阶段，连锁化进程显着加快，头部酒店集团通过并购和加盟模式迅速扩张，连锁化推动了品牌标准化、运营效率提升和盈利能力增强。 2018–2024年，中国酒店行业连锁化率持续提升。 2020年起，连锁化进程加速，三年内提升逾9个百分点。头部的连锁企业在疫情期间都采取了积极的扩张策略，门店数量较疫情之前有不同程度的增长。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司财报，国投证券国际研究 资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究 行业连锁化有分化 中高档酒店连锁化率持续提升，经济型酒店竞争激烈。豪华型与中档酒店连锁化率分别达到57.98%与55.33%，远高于经济型（29.96%）与高档型（44.7%）。这表明中高端市场正成为连锁化主力，头部集团正通过品牌矩阵向盈利能力更强的中高端赛道集中布局。2024年豪华和高档酒店的连锁化率保持不变，中档酒店连锁化率继续提高，而经济型酒店的连锁化率反而下降，表明经济型酒店的赛道更加激烈，有更多单体酒店进入市场。 行业集中度提升仍有空间 根据中国饭店协会的统计，2024年按照客房数量计算，中国酒店行业前七大连锁集团的市场份额合计已达54.8%，其中锦江国际、华住集团和首旅如家分别占据15.0%、14.5%与10.0%的市场份额，CR3合计达39.5%。亚朵排名第七，市占率为2.6%。与2019年相比，2024年的集中度略有降低，但企业出现分化，华住、亚朵的市占率较2019年有明显提升，主要得益于两家更为迅猛的扩张策略。与美国市场相比，国内酒店行业的集中度还有很大的提升空间，我们认为集中度继续提升会是未来长期的趋势。 资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究 大型酒店集团的优势 品牌优势 大型酒店往往采用多品牌矩阵的方式布局低中高端市场，凭借集团品牌可以对旗下的子品牌赋能，更容易获得知名度和消费者的认可度。 凭借品牌优势，在物业租金谈判方面有一定议价权。 规模效应 集中采购降低成本：通过大规模统一采购建材、家居、易耗品等，显著降低采购成本，提升利润率运营成本降低：门店密度增加后，运营边际费用（如物流、管理、营销成本）逐步降低数字化运营：采用智慧酒店管理系统，整合数据分析和自动化工具，优化人效与能耗，实现降本增效 会员网络优势 自建会员系统（如华住会）积累庞大用户群，减少对第三方平台（OTA）的依赖，降低佣金成本并提升客户黏性 会员积分和会员福利体系能够更好的提升用户粘性 抗风险能力更强 在疫情或者个体风险事件中，集团酒店资金充足、门店布局广泛，更容易分散风险资金实力支持内生扩张与外延并购，加速市场整合与份额提升 中高端酒店快速崛起 2018年至2024年，中高端酒店在整体供给中的占比持续上升，产业重心正在由“经济型主导”向“多层次中高端”演进。在供给端，2024年中档与高档酒店门店数分别达5.1万和2.1万家，增速高于经济型门店的增长，体现了行业的结构性改变。考虑到行业集中度提升、标准化管理深化以及用户品质意识持续增强，中高端酒店板块有望在未来数年内进一步压缩低端供给空间，成为推动酒店行业提质增效的核心引擎。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究 资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究 品牌多元化与细分化 过去十年，中国酒店行业经历了前所未有的品牌扩张浪潮。全国连锁酒店品牌数量已从2013年的49个快速增长至2023年的1043个，十年增长逾20倍。 酒店集团也在实践品牌多元化，第一层特征是价位带的全面覆盖。 第二层特征是更加多元的住宿风格和体验。 品牌的多样化也对企业的运营能力提出更高要求。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司资料，国投证券国际研究 资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究 行业的并购与整合 15-19年中国酒店业并购整合比较活跃，推动行业集中度质变：CR3（锦江、华住、首旅）市占率从2013年24.1%跃升至2023年52.6%，CR10同期由35.2%升至67.8%。 酒店板块市场表现 旅游消费相对较为旺盛，酒店行业景气度逐渐回升。行业的基本面是拉动板块上涨的主要因素。从估值上来看，当前酒店板块整体处于合理估值的区间。 我们看好依旧保持快速扩张节奏的酒店集团，包括亚朵ATAT.US、华住HTHT.US/1179.HK 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：iFind，国投证券国际研究 资料来源：iFind，国投证券国际研究 推荐标的：亚朵ATAT.US 亚朵集团是一家中高端连锁酒店集团。亚朵在全国150多个城市运营着1948余家酒店（截止2025年9月底）。24年全年和25年前三季度，公司收入分别为72.5亿元和70.0亿元（人民币，下同），分别同比增长55%和35.6%；净利润分别为12.75亿元和11.4亿元，分别同比增长73%和20.7%，增长态势非常强劲。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司财报，国投证券国际研究 资料来源：公司财报，国投证券国际研究 亚朵–主营业务 亚朵的主营业务包括酒店经营和零售。酒店业务自2013年开始经营，以“亚朵”为旗舰品牌，以加盟为主的形式在全国拓展。随着门店的扩张，酒店业务收入在过去几年实现来了快速发展。 零售业务从2019年开始创立，主要品牌为“亚朵星球”，受益于大单品的爆发式增长，实现了非常迅猛的增长。到2025年前三季度，占收入比重已经达到了36%，第二曲线已经形成。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司财报，国投证券国际研究 资料来源：公司财报，国投证券国际研究 亚朵–酒店业务 亚朵旗下的酒店品牌以中高端酒店“亚朵”为旗舰品牌，门店数量最多。亚朵S酒店定位高端，主要服务于高端的商务及休闲游客。亚朵轻居酒店定位中端，主要面向寻求最佳性价比和体验的年轻城市旅行者。亚朵X酒店定位中高端，通过将市场上现有的精品酒店物业改造为符合相同服务标准的亚朵酒店。萨和酒店是2025年新推出的高端酒店品牌。A.T.House（嘉邸酒店）定位豪华酒店。 亚朵–零售业务 亚朵旗下共有三个品牌：亚朵星球、萨和、Z2GO&CO，每个品牌都有各自的侧重点和品牌调性。 亚朵星球以深睡为主打，爆款“深睡枕PRO”引领增长，其中90%的销售来自线上。 亚朵-竞争优势 差异化的酒店定位：以人文精神重塑中高端酒店体验 2013年从400-800价位的中高端市场切入，以“云南亚朵村”的人文情怀为主题，打造独特的品牌调性，并且在酒店装修、功能设施（洗衣房、健身房、图书馆、早餐等）、服务（会员福利、延迟退房、零售等）等方面打造独特的体验，与当时主流的经济型酒店拉开差距。 高活性会员生态：构建用户终身价值护城河 截止2025年9月会员人数达到1.08亿。会员生态的价值在于大幅度提高了自有渠道的预定量，增加用户粘性，提升复购率。2022年用户复购率达到58%，公司的房间预定中，约有60-65%来自自有渠道，其中企业用户占20-25%。并且亚朵会员也是亚朵零售业务的种子用户。 加盟为主的模式：轻资产、快增长 加盟管理模式由加盟业主出资建设或改造酒店，亚朵提供品牌、管理和运营支持。加盟模式使得公司酒店数量得以快速扩张。与直营酒店相比，加盟模式在疫情期间的行业低谷期，使得公司酒店业务依旧保持稳定增长和相对稳健的盈利能力。 零售业务裂变：场景化消费开辟第二增长曲线 19延伸“亚朵品牌”，亚朵星球聚焦“深度睡眠”，爆款“深睡枕PRO”引领增长，其中90%的销售来自线上。25年第三季度零售GMV达到9.9亿，同比增长75%，其中十月份新推出的深睡系列枕累计销量超过800万个，在主流第三方平台的枕头品类销售排名第一。零售业务占公司总体收入达到36%，已经成为第二增长曲线。 亚朵-盈利能力 净利率维持高位。23/24年净利率分别为15.8%/17.6%，利润率持续提升，这主要得益于酒店业务和零售业务的盈利能力抬升。25年净利率同比24年略有下降，主要是业务结构变化，利润率更低的零售业务占比不断扩大，以及因分红带来的税务增加导致，拉低了利润率。ROE表现亮眼。得益于公司的加盟酒店模式，轻资产运营的方式使得公司的ROE水平优异。 资产负债率稳步下降。截止205年9月底，公司资产负债率为58.8%，其中有息负债占总资产的比例为0.7%。公司的运营是非常轻资产的。现金流充沛。公司经营性现金流大于净利润，资本开支极少。截止25年9月底账面净现金为56.7亿，资金充沛。 请参阅本报告尾部免责声明资料来源：公司财报，国证国际研究 资料来源：公司财报，国投证券国际研究 亚朵-盈利预测、估值及投资建议 根据iFind市场一致预期，25/26/27年公司收入预期为95.7/118.3/141.2亿元，同比增长32