全球市场观察
- 中国股市：回调，港股原材料、可选消费与工业领跌，金融、公用事业与地产建筑跑赢；南向资金净买入7.91亿港元，中海油、阿里巴巴与中芯国际净卖出居前，美团、小米与贝壳净买入最多。A股综合、通信与房地产跌幅居前，银行、国防军工与电力设备跑赢。人民币兑美元升破7.05。
- 中央经济工作会议：确定2026年政策基调，财政政策更积极，货币政策适度宽松，预计2026年第一季度和第三季度降息共20个基点。强调扩大内需、建设强大国内市场，提出制定能源强国、整治内卷、稳定房地产和化解地方政府债务风险。
- 亚洲股市：11月外资净流出222亿美元，反映AI热潮减退，韩国科技板块流出最大，印尼大宗商品板块逆势流入。
- 美股：微涨，材料、金融与工业涨幅领先，通讯服务、信息技术与能源跌幅最大。美国失业救济申请人数大增，提振美联储降息预期。美国财政部将发布税务指引，允许企业利用大而美法案中研发支出税收优惠政策。
- 美债与美元：消化美联储降息消息，收益率先跌后涨，美元指数下跌。美国房价两年来首次下跌，通胀可能小幅下降，美联储将延续鸽派姿态，欧央行降息周期接近结束，日本央行将延续加息，政策分化可能推动美元走弱。但2026年下半年美元可能反弹。
- 大宗商品：黄金上涨，白银大涨再创新高，原油下跌。IEA预计2026年原油过剩规模可能更小，因OPEC+可能延续暂停增产，俄罗斯等成员国产量下降，全球需求小幅增长。
宏观经济
- 中国经济：2026年将温和刺激，财政政策更积极，货币政策温和宽松。重点工作包括扩大消费、推动投资止跌回稳、稳定房地产和防范系统性风险。预计央行2026年下调RRR50个基点，下调LPR20个基点。2026年广义财政赤字可能达到GDP的8.5%。预计2025年四季度和2026年一季度GDP增速放缓，全年增速从5%降至4.8%。CPI和PPI增速将分别回升至0.7%和-0.5%。
美国经济
- 美联储政策：12月会议降息25个基点至3.5%-3.75%，强调就业市场转弱风险，暗示短期内降息节奏暂缓，并开始技术性扩表。点阵图显示2026-2027年降息预期每年25个基点。鲍威尔展现超预期鸽派立场，强调就业市场下行风险，淡化通胀风险。
- 美联储降息预测：预计2026年降息幅度25个基点，时间在6月，作为新任主席上任后的政治表态。下半年通胀止跌回稳后，美联储将保持利率不变。收益率曲线将延续陡峭化。美元指数可能总体小幅下降，再在下半年反弹。
- 美股预测：可能先涨后跌，波动加剧。
行业展望
- 中国可选消费行业：2026年展望“同步大市”，预期零售销售增长约3.5%，较2025年放缓。不利因素包括国补退潮、出口动能放缓、AI应用普及等。正面因素包括春节延后、超长连假、房地产复苏和股市畅旺。投资主线：生存类消费、补偿类消费、避险类目标。对大额类消费相对审慎。
- 子板块展望：优先看好茶饮和咖啡、潮玩行业、服装行业、纺织行业。维持同步大市的看法：餐饮行业、体育用品行业、旅游-酒店板块、家电行业。
公司报告
- Adobe（ADBE US）：4QFY25业绩符合预期，AI整合推动业务增长。FY26指引：总营收同比增长9%-10%，期末总ARR同比增长10.2%。盈利预测下调3%-4%。目标价585.0美元，维持买入评级。
- 极兔速递(1519 HK)：在泰国实现盈利，市场份额领先。管理层对泰国市场增长潜力充满信心。继续看好极兔在东南亚市场的竞争优势和发展潜力。维持“买入”评级，目标价13.4港元。
