宏观经济
3月中国贸易顺差创纪录超过1000亿美元，主要贸易伙伴出口显著反弹，可能受关税上调预期带来的抢出口效应支撑。商品进口温和回升，但国内需求疲软导致进口依然低迷。预计2025年中国出口增速将放缓至3.3%（2024年为5.9%），进口增速小幅上升至2.2%（2024年为1.1%）。特朗普的激进关税政策可能降低中国经济增速超过0.5个百分点。中国将加强与非美地区的贸易投资联系，并转向消费驱动型增长模式，可能推出财政刺激措施（如扩大以旧换新补贴、提供生育补贴、筑牢社保网）。央行或下调存款准备金率和LPR，刺激股市和房地产市场。预计美元/人民币汇率将从2024年底7.35升至2025年底7.40。
公司点评
百度（BIDU US）
预计1Q25百度核心业务营收同比增长1%（达240亿元人民币），超市场预期，主因云业务收入增长超预期。non-GAAP运营利润预计为45亿元人民币，超市场预期。百度积极推动生成式AI搜索结果嵌入，短期广告收入受竞争和转型影响，但预计二季度末开始货币化，推动广告收入和利润率环比复苏。基于SOTP微调目标价至146.7美元（对应13.9x 2025E PE），维持“买入”评级。
中国财险（2328 HK）
1Q25归母净利润同比增长80%-100%（106-117亿元），环比增长95.3%-117%，主要得益于大灾损失减少（1-2月自然灾害损失同比下降55%）和投资收益改善（权益资产配置提升）。预计FY25-27 EPS分别为1.62/1.76/1.91元，FY25E车险及非车承保综合成本率至95.9%/99.0%。维持“买入”评级，目标价15.80港元（对应1.19倍FY25E P/B）。
亿和控股（838 HK）
主机厂业务加速增长：长城汽车收入贡献同比提升8000万港元至5亿港元，长安汽车贡献同比增长1.8亿港元。预计FY25汽车零部件收入同比增长12%至22亿港元。墨西哥工厂收入持续增长，斯特兰蒂斯将从今年开始贡献收入，与特斯拉合作或将扩展至底盘和车身零部件。新业务方面，服务器机箱收入预计超4亿港元，净利润同比翻番；人形机器人手臂组装从FY26起贡献收入和利润。预计FY25办公自动化业务同比增长2%至44亿港元。盈利预测：FY25营业利润同比增长16%至4.32亿港元，净利润同比增长14%至2.78亿港元。维持“买入”评级，目标价1.30港元（基于分部估值）。
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