3月中国贸易顺差创纪录超过1000亿美元,主要贸易伙伴出口显著反弹,可能受关税上调预期带来的抢出口效应支撑。商品进口温和回升,但国内需求疲软导致进口依然低迷。预计2025年中国出口增速将放缓至3.3%(2024年为5.9%),进口增速小幅上升至2.2%(2024年为1.1%)。特朗普的激进关税政策可能降低中国经济增速超过0.5个百分点。中国将加强与非美地区的贸易投资联系,并转向消费驱动型增长模式,可能推出财政刺激措施(如扩大以旧换新补贴、提供生育补贴、筑牢社保网)。央行或下调存款准备金率和LPR,刺激股市和房地产市场。预计美元/人民币汇率将从2024年底7.35升至2025年底7.40。
预计1Q25百度核心业务营收同比增长1%(达240亿元人民币),超市场预期,主因云业务收入增长超预期。non-GAAP运营利润预计为45亿元人民币,超市场预期。百度积极推动生成式AI搜索结果嵌入,短期广告收入受竞争和转型影响,但预计二季度末开始货币化,推动广告收入和利润率环比复苏。基于SOTP微调目标价至146.7美元(对应13.9x 2025E PE),维持“买入”评级。
1Q25归母净利润同比增长80%-100%(106-117亿元),环比增长95.3%-117%,主要得益于大灾损失减少(1-2月自然灾害损失同比下降55%)和投资收益改善(权益资产配置提升)。预计FY25-27 EPS分别为1.62/1.76/1.91元,FY25E车险及非车承保综合成本率至95.9%/99.0%。维持“买入”评级,目标价15.80港元(对应1.19倍FY25E P/B)。
主机厂业务加速增长:长城汽车收入贡献同比提升8000万港元至5亿港元,长安汽车贡献同比增长1.8亿港元。预计FY25汽车零部件收入同比增长12%至22亿港元。墨西哥工厂收入持续增长,斯特兰蒂斯将从今年开始贡献收入,与特斯拉合作或将扩展至底盘和车身零部件。新业务方面,服务器机箱收入预计超4亿港元,净利润同比翻番;人形机器人手臂组装从FY26起贡献收入和利润。预计FY25办公自动化业务同比增长2%至44亿港元。盈利预测:FY25营业利润同比增长16%至4.32亿港元,净利润同比增长14%至2.78亿港元。维持“买入”评级,目标价1.30港元(基于分部估值)。
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