2025年中央经济工作会议解读：聚势赋能开新局

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 经济增长提质增效，逆周期和跨周期调节力度加大。会议指出我国经济发展面临的“外部环境变化影响加深”，与去年相比，表述中并未强调“不利”影响，说明外部环境的压力和不确定性虽依然存在，但负面冲击力有所下降。而国内“供强需弱”的问题“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。政策定调上，会议指出“明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”，延用了此前政治局会议的表述，在今年“以进促稳”的基础上，2026年经济增长将深入推进质量与效能，运用好存量和增量政策的集成效应，强化“逆周期”与“跨周期”的适时调控。从经济数据看，今年前三季度5.2%的实际增速，为全年实现5%的目标奠定了坚实基础。2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策持续加力、协同发力，经济回稳向好的趋势有望延续。预计经济实际增长率或为4.9%左右，GDP平减指数降幅收敛，推动名义GDP增速回升至4.2%左右。从结构看，基建和制造业投资有望在政策支持下稳步回升，房地产对经济的拖累或逐步减弱。政策层面将把提振消费、扩大内需放在更优先位置，居民消费有望持续改善。外需虽仍具不确定性，但预计将保持韧性，与内需改善共同支撑经济平稳运行。 相 关研究 1.食品带动CPI同比上行，PPI环比保持上涨——2025年11月通胀数据点评(2025-12-11)2.加快进、出口渠道多元化——2025年11月贸易数据点评(2025-12-10)3.新型城镇化构建融合新格局，美国ADP就业数据不及预期(2025-12-05)4.制造业景气稳中有升，服务业PMI因淡季回落——2025年11月PMI数据点评(2025-12-01)5.国内增强消费品供需适配性，美国12月降息预期再升温(2025-11-28)6.海南封关倒计时，联储内部出现分歧(2025-11-21)7.基数叠加出口放缓，经济指标走低——2025年10月经济数据点评(2025-11-17)8.货币政策强调“稳增长”，美国政府结束停摆(2025-11-14)9.新增人民币贷款再次转负——2025年10月社融数据点评(2025-11-14)10.“K型经济”对美国消费的影响(2025-11-10) 财政政策保持必要强度，优化支出结构与补贴政策。会议提出“要继续实施更加积极的财政政策”与去年经济工作会议的表述一致，具体举措方面包括“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”，赤字率方面，2025年政策要求“提高财政赤字率”，预算赤字率安排在4%左右，而2026年强调“保持必要的财政赤字”，与经济增长和整体发展环境的适配性更加灵活，我们预计2026年预算赤字率或在4.1%-4.2%左右；税收方面，在“保持合理的宏观税负水平”之下，2026年税收政策将着力优化税制结构，强化对收入分配的调节功能，逐步提高直接税比重，并加强对财产性所得的税收征管；财政支出方面，将优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，重点支持党中央、国务院确定的重大战略、重点项目，化债、土地储备、新能源、新基建等有望成为重要支持方向。同时，通过优化财政补贴、贷款贴息等方式，进一步扩大内需、提振信心。 货币政策延续“适度宽松”，维持支持性立场。货币政策延续了去年中央经济 工作会议“适度宽松”的表述，意味着货币政策仍将维持支持性的立场，灵活高效地运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕。节奏上我们认为，货币政策可能将在年中视情况而定，平衡“逆周期”和“跨周期”的需要。总量工具方面，降准的基础货币投放的功能在一定程度上虽被“新工具”替代，但明年上半年仍有小幅降准的可能性，利率方面，考虑到明年通胀缺口有望转正，以及银行净息差偏低等问题，除非经济基本面出现超预期冲击，目前来看，降息幅度或有限。预计降准、降息幅度分别为25bp、10bp左右。结构性工具方面，货币政策将继续加力精准滴灌“扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，重点或在于落实存续的工具。此外，会议还提到“畅通货币政策传导机制”，此前央行也在第三季度货币政策报告中强调要“保持合理的利率比价关系”，关键在于理顺政策利率、市场利率、存贷款利率以及债券收益率等关键环节的联动机制，使得存量政策最大限度地发挥其效用。 内需主导强大国内市场，推动投资止跌回稳。2026年重点任务之一的“内需主导”包含消费需求与投资需求两个方面。消费需求方面，“扩大优质商品和服务供给”与“十五五”规划建议提法一致，以供给创造需求，激发消费的新增量；与去年不同的是，2026年“两新”政策的重点将在结构优化方面。近期“以旧换新”政策对商品消费的推升作用在边际减弱，1-10月，“补贴类”（家电、汽车和通讯器材）商品零售额同比增速6.8%，较上半年的10.6%有所回落。因此，2026年“两新”政策重心或更聚焦居民日常生活场景，例如餐饮、家政、美容、美发、加油等高频消费领域。“清理消费领域不合理限制措施”，除了汽车限购限行、住房限购限贷等政策可能将迎来优化调整外，服务消费领域的限制性措施也有望继续减少，丰富服务供给；投资需求方面，会议明确指出要“推动投资止跌回稳”，2025年1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，明年将通过增加中央预算内投资、新型政策性金融工具以及激发民间投资活力等方式促进投资端企稳回升。2026年政府投资将持续发力，有助于充分释放有效投资潜力。“两重”项目也将优化实施，2025年“两重”支持1459个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道等领域，2026年“两重”项目审核将更加注重创新要素投入、无形资产投资，引导更多民间资本参与，放大“两重”建设效应。 以人才促创新，服务业扩能提质。此次在科技创新领域中，强调了建设“国际科技创新中心”以及“制定一体推进教育科技人才发展方案”，体现了从“投资于物”向“投资于人”的战略转变。这一举措有助于提升我国基础研究和原始创新能力，为高质量发展谋长远之计。目前中央确定了北京、上海、粤港澳大湾区3家国际科技创新中心，另一类是区域科技创新中心，目前包括成渝地区、西安、武汉。此外，会议还明确了“企业创新主体地位”，确保创新成果能快速转化为生产力，“完善的知识产权保护制度”将确保企业投入能获得应有回报。此次会议新增提出“制定服务业扩能提质行动方案”，2024年我国服务业增加值占GDP比重达到56.7%，比2012年提升11.2个百分点，其中现代服务业发展加速，2019-2023年，规模以上高技术服务业、科技服务业、服务业战略性新兴产业企业营业收入年均分别增长12.9%、12.3%和12.0%。推动服务业高质量发展，有利于激发更大的市场潜力。此外，本次会议还新增提出“创新科技金融服务”，通过金融创新，为科技创新提供融资支持和服务保障，推动科技、产业、金融的良性循环。其中，既包括银行信贷、资本市场融资等传统融资方式，也涵盖了创业投资、科技保险、金融科技等领域，2025年5月科技部、中国人民银行等七部门提出了15项具体政策措施，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务。 推动实现“双碳”目标，培育低碳增长引擎。“十五五”时期是如期实现碳达峰目标的关键攻坚期。相比去年强调“降碳、减污、扩绿、增长”协同推进的表述，本次会议进一步强化了“双碳”目标的引领作用，并着重提出“制定能源强国建设规划纲要”，提升了能源体系在国家战略中的纲领性地位。在制度体系方面，我国将在现有“1+6”基础规范体系上进一步完善电力规则体系， 构建形成覆盖中长期、现货、辅助服务及绿电绿证等多市场的“1+N”全面规则体系，促进各类市场协同衔接。同时，绿色电力交易机制将持续完善，积极引导社会绿色消费，支撑低碳循环经济体系建设。碳市场建设方面，我国已明确到2027年基本实现工业领域重点排放行业全覆盖，并全面纳入自愿减排市场主要领域的目标。自2021年7月启动至2025年11月初，全国碳市场已累计成交约7.81亿吨，成交额约523.87亿元，市场活跃度稳步提升。此外，会议在应对气候变化与自然灾害防治方面提出了更具体的要求，强调“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板”，进一步细化并强化了极端天气应对能力建设。在政策与市场机制的双重驱动下，中国绿色低碳转型进程有望全面提速。 坚持民生为大，提高城乡融合发展韧性。会议明确提出“实施稳岗扩容提质行动”，通过对高校毕业生、农民工等重点群体的就业支持稳定基本盘。在医疗健康领域，会议提出的具体举措包括：“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革”，并“实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度”，致力于降低民众医疗负担，同时构建完善的健康保障体系。在城乡发展方面，会议强调“统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴”，凸显出县域经济作为城乡融合关键抓手的重要地位。数据显示，全国“千亿县”数量已从2013年的9个增长至2023年的59个，截至2024年，县域经济总量达54万亿元，占全国GDP比重近40%，显示出其拉动内需与产业升级的巨大潜力。巩固脱贫攻坚成果方面，会议指出要“把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施”。统计局数据显示，2024年高低收入户的人均可支配收入差额为89266元，较2019年有所扩大，2026年我国将进一步加强低收入群体动态监测与帮扶机制，守牢不发生规模性返贫致贫底线。 风险提示：海外经济波动超预期，地缘政治变化。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、