中央经济工作会议点评：积极政策继续

2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，总书记在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。总理作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。相关点评如下： 核心观点 本次会议清晰、客观地指出了当前经济面临的老问题和新挑战，指出了应当通过努力解决问题，通过发展迎接挑战。继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长、物价合理回升。坚持内需主导，建设强大国内市场，通过创新驱动、建设统一大市场和推进制度型开放，推动高质量发展。2026年，随着会议精神的深入贯彻与各项政策落地见效，我们预计经济预期将持续改善，市场主体经营状况逐步好转，物价温和回升，经济回升向好的基础将进一步夯实。 ►通过努力解决问题，通过发展迎接挑战 五个“必须”为新形势下的经济工作明确基调：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。 会议指出，“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头”。 发展仍是解决问题的关键，要苦练内功，用发展来解决发展中、转型中的问题。2026年是“十五五”规划的开局之年，我们预计明年经济增长目标仍将在5%左右，着力实现稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 ►政策要求：加大逆周期和跨周期调节，增强政策协调配合会议指出，“明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大 逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”。同时，“要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心”。 ►更加积极的财政政策：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量财政政策方面，“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学 管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子”。 我们预计明年财政将继续保持一定的财政支出强度，赤字率可能保持在4%附近，赤字规模约5.88万亿元，新增地方政府专项债约4.4万亿元（不含2万亿元化债额度），新增特别国债1.5万亿元，继续支持“两重”、“两新”。 ►适度宽松的货币政策：灵活高效运用降准降息等政策工具货币政策方面，“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考 量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 货币政策目标方面，会议强调“经济稳定增长”和“物价合理回升”是货币政策的重要考量。近年来，受外部国际大宗商品价格回落，以及内部需求不足以及部分行业无序竞争的影响，国内物价处于低位运行。我们预计随着国内需求逐步改善、“反内卷”治理下，产业供需结构优化，物价有望在今年的低基数下实现温和回升。 结合政策定调，我们对明年货币政策节奏有如下判断：1）降息方面，预计2026年有20BP左右的降息空间，政策利率下调将带动LPR同步下降；2）基础流动性量方面，预计存在约0.5%左右的降准空间，流动性总体将保持相对充裕。 展望2026年，我们预计社融增速约8%，M2增速约7.5%，M1增速将高于过去两年的复合增速。随着传统信贷式微，政府债券派生力量提升，政府债券融资将继续保持在社融中的较高占比（详见我们前期深度报告《货币新特征与资产启示》）。 ►内需政策：坚持内需主导，建设强大国内市场 内需政策继续排在了重点任务的首位，并且从去年的“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”调整为“坚持内需主导，建设强大国内市场。”，随着外部环境不确定性上升，内需的重要性进一步增加。 消费方面，需求端“制定实施城乡居民增收计划”，增强居民消费能力；并通过‘两新’政策，并清除消费限制措施，提高消费意愿。供给端，则“扩大优质商品和服务供给”。 投资方面，强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。” ►科技创新：坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能科技创新仍是重点工作。会议强调“以坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。制定一体推进教育科技人才发展方 案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理。创新科技金融服务”。 ►改革开放：深入整治“内卷式”竞争，稳步推进制度型开放 改革方面，会议要求“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，这也与内需的重要性进一步提升相一致。同时，“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”。会议强调“加紧清理拖欠企业账款”，今年各级政府已通过制度建设与平台搭建等多重途径，系统推进企业账款清欠治理。通过“清欠”企业活期存款改善，并推动M1增速回升。金融市场方面，会议指出“深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革”。 开放方面，会议指出“坚持对外开放，推动多领域合作共赢。稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。”思路上继续通过“低成本高收益”的开放措施，今年通过扩大单方面免签范围，无需大量财政投入，便能直接拉动入境旅游及航空、免税等相关产业，有效扩大了外国人在华消费。 ►房地产：稳定房地产市场，加快构建发展新模式 房地产方面，会议总体仍以维稳为主，强调“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓 励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式”。 ►资产展望： 债券：收益率曲线陡峭化，货币宽松下短端利率有所下降，物价温和回升，长债利率较难下行。股票：在较高货币增速配合下，名义GDP增速将回升，经济活跃度提高，企业盈利将改善；景气度改善和流动性宽裕，企业盈利将改善资本市场风险偏好有望继续回升。人民币汇率：人民币将转入升值通道，预计人民币兑美元中枢将在6.8-6.9附近。 风险提示 宏观经济或政策出现超预期变化。 联系人：杜树楷邮箱：dusk@hx168.com.cn4联系电话：021-50380388 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。