2026年展望系列五：理财风光仍在，债基格局重塑

发布时间：2025-12-11 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 理财风光仍在，债基格局重塑——2026年展望系列五 ⚫居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 存款利率下降加速了存款脱媒的演变，权益市场积极信号潜移默化地影响了居民收支与资产配置意愿。“924”以来，居民进入金融市场投资意愿愈发积极，表示“倾向更多投资”意愿的储户比重持续回升。由于降息持续，拉长存款期限的策略空间明显受限，利率优势难以延续，利率调降亦加剧了存款与其他资产之间的相对吸引力变化。居民当前的资产配置结构存在平衡安全与收益的矛盾，房价承压与资产回报下行的大背景下，居民主动与被动去杠杆的动力增强，资产端风险承受能力有所下降。呈现出“风险偏好下降但收益诉求仍在”的矛盾。 近期研究报告 《连续调整后，二永的机会在哪儿？——信用周报20251210》-2025.12.10 ⚫理财规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 理财规模站稳30万亿大关，新增发行产品有序扩容。2025年三季度，银行理财规模达32.13万亿，产品数量稳步上升，固收占绝对多数，风险类别向二级集中，参与人数持续增加。低利率环境下，理财产品的底层资产收益曲线整体下移。2025年理财产品普遍通过投资低波动、短久期和高流动性资产的方式降低影响，并且增加同业存款比例，抗波动能力进一步提升，债市行为主要体现为对同业存单的偏好大幅上升和对企业债的规避，以及信用债哑铃型配置策略和政金债降低久期。综合来看，存款脱媒背景下，理财2026年规模仍有增长空间，在监管去通道化、净值透明化的要求下，理财资产配置或更加偏重稳健，流动性和久期控制将是理财平稳波动的主要考量因素。 ⚫公募债基与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 随着权益市场改善，公募基金规模持续增长，截至2025年11月底，公募基金总规模超36万亿，债基与货基合计占公募基金的70.5%，较2024年年底的74.8%有所缩减。定开债基集中打开吸引理财配置兴趣，预计后续定开债基打开期间，理财借道基金配置信用类票息资产力度将边际加强，作为其自身投资的补充和稳定器；而政金债等利率品种则可能进一步被压降。中长债基受债市逆风影响，呈现降规模、稳久期特征。债券型ETF基金规模在科创债扩容提振下持续增长，理财产品或逐渐成为参与债券ETF配置的重要力量。 ⚫风险提示： 政策超预期变化。 目录 1负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在...............................................41.1资产配置可选空间受限，安全资产需求持续存在...........................................41.2存款脱媒趋势强化，风险偏好提升改变居民投资意愿........................................52理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战..............................................62.1理财规模：重返30万亿以上，投资收益持续承压..........................................62.2理财行为：稳规模、降波动的策略选择...................................................82.3监管环境：系统性收紧依然延续，是主要风险来源.........................................103公募债基：与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势.........................................123.1公募规模维持增长，债基赎回压力初现..................................................123.2定开基金集中打开期，理财接棒银行自营成为配置主力.....................................133.3 ETF债券基金扩容，理财加配兴趣升温...................................................144风险提示................................................................................16 图表目录 图表1：年内持有理财与基金产品受访人群比例提升.........................................4图表2：居民资产结构存在平衡安全与收益的矛盾...........................................4图表3：个人投资者持有股票债券基金额增加（亿元）.......................................5图表4：房地产投资回报率承压持续.......................................................5图表5：各期限银行存款利率持续下行.....................................................5图表6：近月非银存款增速相比居民存款更快...............................................5图表7：2025年储户投资意愿持续回升.....................................................6图表8：2025年储户投资基金信托理财偏好提升.............................................6图表9：理财产品规模突破32万亿........................................................7图表10：理财产品发行量波动上升（只）..................................................7图表11：理财基准收益率水平持续降低....................................................8图表12：理财主要底层资产收益率低位下行................................................8图表13：理财资金运用投向结构变化......................................................9图表14：理财产品投资的信用债占比下降..................................................9图表15：2025年理财年内主要净加仓同业存单（亿元）.....................................10图表16：理财一般信用债期限配置呈现哑铃特征...........................................10图表17：理财加仓政金债期限集中于1年及以下...........................................10图表18：理财配置委外资产比例持续提升.................................................11图表19：理财重仓集合信托比例较高.....................................................11图表20：债基与货基年内规模波动上行...................................................12图表21：2025年债基占规模基金比重回落.................................................12图表22：2025年Q1-Q3债基增仓国债、企债与商金债.......................................13图表23：年内中长债基呈现降规模、稳久期特征...........................................13图表24：定开债基将迎密集打开期.......................................................14图表25：定开债基报告期重仓券种比重变化...............................................14图表26：债券型ETF大幅扩容...........................................................15图表27：2025Q2成为债券ETF前十持有人的理财产品.......................................15 1负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 1.1资产配置可选空间受限，安全资产需求持续存在 居民当前的资产配置结构存在平衡安全与收益的矛盾。从金融资产端看，存款依然占据居民可支配金融资源的核心位置；从非金融资产端看，住房在居民资产负债表中比重最高，而在房价承压与资产回报下行的大背景下，居民主动与被动去杠杆的动力增强，资产端风险承受能力有所下降。这一结构性特征决定了居民在配置上既强调低风险资产的安全垫功能，又对资产组合维持一定收益水平有现实需求，呈现出“风险偏好下降但收益诉求仍在”的矛盾。 其他低风险资产替代存款的配置需求呈现强化趋势。在此背景下，居民配置逻辑的核心是：在房地产资产回报走弱，去杠杆阶段要求现金流安全稳定的背景下，在有限渠道中寻求低风险资产中的“弹性收益”，既希望保留存款的安全属性，又倾向于通过理财、债基等高流动性、稳健型产品来适度提升资产组合的收益率。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2存款脱媒趋势强化，风险偏好提升改变居民投资意愿 存款利率下调强化了存款脱媒的趋势。过去几年，银行各期限存款利率持续下行，居民被动面临安全资产收益率下滑的约束；此前为了在稳健前提下获得略高收益，居民普遍选择延长存款期限，通过锁定长期利率来提升整体回报。然而，随着大型银行五年期大额存单下架、长期限存款利差（如3年期定存与1年期定存）收窄，拉长存款期限的策略空间明显受限，利率优势难以延续。利率调降亦加剧了存款与其他资产之间的相对吸引力变化，使得居民资金在低风险资产类别中进一步寻求稳健替代品，尤其是收益更高、波动更小、久期更可控的资产类别。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 权益市场修复促使居民预期改善，居民投资“基金信托”的意愿改善幅度高于投资股票。2024年“924”以来，居民进入金融市场投资意愿愈发积极，储户调查显示，2024年9月以来，表示“倾向更多投资”意愿的储户比重持续回升，自11.6%低点升至2025年三季度的19.5%。在投资意愿调查中，选择基金信托方式的投资倾向储户较选择股票投资的储户比重增长更快，显示风险偏好提升后，居民的优先选择并非股票市场，而是基金信托，这与居民风险偏好的整体分布有关，接受基金信托投资的居民要远多于股票投资。故风险偏好回升后，可能的确存在居民资产配置从低风险资产向高风险资产转移的倾向，但低风险资产也会受益于配置偏好从无风险资产向低风险资产的转移。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 2.1理财规模：重返30万亿以上，投资收益持续承压 理财