11月通胀数据点评
11月通胀数据：继续改善
- CPI同比从0.2%升至0.7%，预期0.7%；核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来的高位；PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%。
- CPI同比大幅回升主要受食品价格影响，食品价格环比涨0.5%，而去年同期环比跌2.7%。
- CPI环比下降0.1%，好于季节性；价格上涨领域包括鲜菜（上涨7.2%）、金饰品（上涨7.3%）、医疗服务（上涨0.3%）；价格下跌领域包括汽车、家电、手机等耐用品，以及住宿、机票等出行服务。
- PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；价格上涨领域包括煤炭、燃气、有色相关行业；价格下跌领域包括石油相关行业；中游装备制造业价格有所好转，计算机通信电子行业和汽车制造业价格跌幅收窄。
明年值得重点关注的两条宏观物价线索
- CPI潜在的上行风险：服务业涨价幅度改善
- 今年核心CPI持续上行主要受耐用品和金饰品价格上涨带动。
- 若明年消费补贴政策扩围至服务消费领域，可能带来竞争性领域服务业价格涨价幅度改善。
- 定义“竞争性领域的服务”为CPI服务中扣除房租、受政府影响相关服务（教育、通信、邮递和医疗服务）后的其他服务，今年前11个月该领域服务价格环比涨幅为0.7%，相比疫情前具备一定的涨价空间。
- PPI回升的基准假设：中游装备制造业价格有望止跌
- 2023年以来，中游行业对PPI环比的拖累占到约1/3。
- 中游装备制造业供需指标显示，供给增速已低于需求增速，预计明年将继续保持供需增速缺口为负的状态。
- 历史经验表明，从中游行业的供给增速首次低于需求增速到PPI价格环比止跌回升，大约历时6-7个季度，预计明年下半年中游装备制造业的PPI环比有望止跌企稳。
11月份涨价扩散情况
- CPI环比涨价的项目比例下降，环比涨价的比例从29%降至24%，处于2016年以来同期的最低分位；同比涨价比例从57%降至52%，处于2016年以来的9%分位。
- PPI环比涨价的行业比例持平，有可比数据的30个行业中，价格上涨的行业个数持平于9个，处于2013年8月有数据以来的30%分位；同比涨价比例处于2011年以来的12%分位。
- 生产资料环比涨价的品种比例继续回升，50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例继续回升，黑色金属、化工、油气、农林产品的涨价比例均有所回升。
研究结论
- 预计明年CPI同比回升趋势较确定，月度同比大概率均将在0以上区间运行，预计明年CPI同比约0.7%。
- 预计明年PPI同比的回升趋势较确定，但转正的时点并不确定，基准来看，到明年四季度PPI同比转正的难度可能都较大，预计明年PPI同比中枢约-1.4%。
- 明年值得关注的两条宏观物价线索：CPI的上行风险是服务业涨价幅度改善（前提条件是消费补贴扩围至服务）；PPI的基准假设是中游装备制造业供需持续改善带来的价格止跌企稳。
