金顶索道改造提质增能,乐山机场助力客流增长-首次覆盖报告

金顶索道改造提质增能，乐山机场助力客流增长 本报告导读： 公司凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复，具备较大市场潜力。 投资要点： 全产业链布局，推动多元化发展。公司通过全产业链布局，构建了“门票+索道+酒店+多元衍生”业务生态，依托景区的独特资源与5A级景区优势，持续推进多元化发展。 金顶索道改造推动运力跃升，核心资产价值再强化。索道业务是公司营收与利润提升的核心驱动力，2023–2024年毛利率持续高于80%，收入占比约40%，经营韧性强。金顶索道设计运力将从约1200人/小时提升至3200人/小时，运力增幅约167%。高峰排队将明显缓解，游客在金顶停留时间增加，有望提升索道、门票及衍生消费转化效率。 乐山机场通航在即，助力游客增长。截至2025年2月，乐山机场航站楼等主体工程已完工，预计2025年年底前具备通航基本条件。乐山机场通航后，将衔接现有高速公路网，构建“航空＋高速”直达主要景区的联运大通道。乐山机场的设计年吞吐量为260万人次，有望促进峨眉山旅游客流扩展。 差异化票价政策见效，市场潜力仍有较大挖掘空间。以24年数据为例，横向对比中，峨眉山客流量为467.22万人次，低于普陀山（1230万人次）、九华山（1050万人次）和五台山（690万人次），但旅游总收入高于九华山，2024年峨眉山旅游总收入为10.13亿元，而九华山的收入为7.64亿元。峨眉山具备较强的单位游客价值转化能力，未来有望通过交通改善和产品升级进一步挖掘市场潜力。 风险提示。不可抗力风险、索道安全风险、市场竞争风险。 目录 1.投资建议......................................................................................................42.全产业链文旅生态构筑核心优势..............................................................52.1.门票、索道、酒店与多元衍生业务协同发展....................................52.2.财务趋势波动：2023年营收利润爆发式增长后近年有所回落.......63.索道业务稳健高盈，改造升级提质增能..................................................63.1.双索道构筑核心运力体系，业务盈利水平稳居高位........................63.2.金顶索道改造提升项目稳步推进，助力景区承载力升级................84.乐山机场临近通航，助力旅游新枢纽建设............................................104.1.乐山机场通航倒计时：打造航空+高速联运新枢纽........................104.2.机场扩建助力客流增长：乐山机场或驱动峨眉山旅游..................105.差异化票价成效显现，峨眉山旅游市场未来可期................................125.1.“日内+全年”票价差异化，夯实客流增长基础............................125.2.对标各佛教名山：峨眉山客流与收入潜力尚待挖掘......................126.风险提示....................................................................................................15 1.投资建议 我们认为，峨眉山作为国内知名的佛教名山，拥有独特的自然景观与深厚的文化底蕴，凭借其独特的品牌价值和游客吸引力，长期以来积累了稳定的客流基础。随着金顶索道改造提升项目和乐山机场的建设，景区的承载能力和游客到达便利性将大幅提升，交通持续改善和产品迭代将推动客流量的进一步增长。随着旅游体验的优化与差异化票价政策的落实，峨眉山的市场潜力仍有较大提升空间，预计将持续推动公司盈利能力的修复与估值的提升。 具体拆分看，我们对公司财务情况做出以下假设： （1）旅游业务收入：金顶索道改造：预计金顶索道改造将极大提升景区的客流承载能力，特别是在高峰期游客的排队问题得到有效缓解。这将直接推动索道业务的增长，随着索道改造的完成，景区的旅游体验大幅提升，游客停留时间增加，相关衍生消费有望进一步增长。 乐山机场：预计乐山机场通航将极大提升游客的到达便利性，助力峨眉山的旅游客流增长。机场的开通不仅提高了景区的交通连接性，还将为未来的客流增长打下坚实基础，预计将带动旅游收入稳步增长。 （2）酒店业务收入：酒店业务预计将随着客流量的增长而继续稳步上升。 （3）茶叶业务：预计茶叶业务将稳定增长，增速保持在3%至5%的区间。茶叶是峨眉山的特色产品之一，随着游客量的增加，茶叶的销售也有望稳步增长。 （4）演艺业务：根据公司2025年半年度公告，“只有峨眉山”项目于6月15日暂停演出，停演后暂无收入来源。 （5）其他业务：预计将稳步增长，年均增速在3%至5%之间，受益于景区综合配套设施的完善与游客消费升级。 毛利率层面，我们预计2026年公司整体毛利率提升主要源于金顶索道改造提升运力、酒店业务规模效应扩大以及成本控制和运营效率的优化。 可比公司方面，我们选择九华旅游与长白山作为对标对象。九华旅游同为佛教名山景区，具备强大的宗教文化吸引力与较高的客流稳定性，具有较强的横向可比性。长白山在交通改善和基础设施建设的驱动下，已经实现了显著 的客流增长，且其与峨眉山相似，亦受益于持续优化的交通网络和新的旅游产品推陈出新。 考虑到金顶索道改造提升项目预计在2026年全面投入使用，新的索道扩建将大幅提升景区的运输能力，并有效缓解旺季客流压力；同时，2026年，峨眉山有望逐步受益于乐山机场通航带来的客流增长潜力。综合考虑上述因素，我们选取2026年EPS进行估值，给予2026年PE为35倍，目标价为20.65元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.全产业链文旅生态构筑核心优势 2.1.门票、索道、酒店与多元衍生业务协同发展 峨眉山旅游股份有限公司是中国西部首家文旅上市公司、四川省首批旅游骨干企业与文旅龙头示范企业，依托峨眉山得天独厚的旅游资源，深耕文旅产业，形成多元化业务布局，致力于打造享誉全球的文旅品牌。 公司以峨眉山景区为核心，构建“门票+索道+酒店+多元衍生”的全产业链布局。具体业务包括：①旅游门票：受峨眉山风景名胜区管理委员会委托，公司经营峨眉山风景区游山票，依托世界自然与文化双遗产、国家5A级景区等稀缺资源。②客运索道：公司运营金顶索道、万年索道两条核心索道，设备先进、运能充足。③宾馆酒店：公司运营红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店、成都峨眉雪芽大酒店四家特色酒店，覆盖“高端度假+景区核心+城市主题”场景。④多元衍生业务：包括峨眉雪芽茶业、数智旅游、演艺业务和旅行社。 深化国资改革，推动文旅产业整合：根据公司公告《峨眉山旅游股份有限公司收购报告书》，为贯彻落实党中央策部署，推动国有资本“三个集中”，加快国有经济布局优化和结构调整，更大力度布局特色优势产业和战略性新兴产业，增强国有企业核心功能、提升核心竞争力。乐山市为贯彻落实“工业强市、文旅兴市”发展战略，构建产业类投资平台，承接市场化增量资金，为全市产业发展提供要素保障，拟以国投公司下属的四川三汇安培安全技术有限责任公司（2025年10月更名为乐山产业投资（集团）有限公司）为主体，整合组建产业投资集团。本次收购完成后，乐山产投将取得乐山国投直接持有的峨乐旅集团90%股权，从而间接取得上市公司32.59%股份的表决权。 本次收购前，乐山国投持有峨乐旅集团90%股份，通过峨乐旅集团间接持有上市公司1.72亿股股份（占上市公司总股本的32.59%）。乐山市国资委为上市公司实际控制人。 本次收购为乐山产投通过国有产权无偿划转方式取得峨乐旅集团90%的股权。本次收购完成后，乐山产投通过峨乐旅集团间接持有公司1.72亿股股份（占上市公司总股本的32.59%）。上市公司的直接控股股东仍为峨乐旅 集团，实际控制人仍为乐山市国资委。 2.2.财务趋势波动：2023年营收利润爆发式增长后近年有所回落 公司近年来营业收入和归母净利润趋势均呈现明显波动。营业收入在2020-2022年波动下降，2023年达10.45亿元，同比增加142.33%，2024年为10.13亿元，同比下降3.00%，2025Q1-3年为7.33亿元，同比下降9.06%；归母利润2020-2022年由亏转盈再大幅亏损，2022年为-1.46亿元，同比下降906.4%，2023年达2.28亿元，同比大增256.24%，2024年为2.35亿元，同比增加3.08%，2025年Q1-3为2.34亿元，同比下降3.98%。近年来看，2023年营收和利润均实现大幅增长，2024-2025年则呈下降态势。 数据来源：2020-2024年年报，2025年三季报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年年报，2025年三季报，国泰海通证券研究 3.索道业务稳健高盈，改造升级提质增能 3.1.双索道构筑核心运力体系，业务盈利水平稳居高位 截至2025年，公司主营业务之索道业务布局完善，涵盖景区核心运输线路金顶索道与万年索道。金顶索道起站接引殿，止站金顶，由两条线路组成——1号往复式索道和2号循环式索道。其中，往复式索道全套设备引进自奥地利多贝玛亚公司，自接引殿所处海拔2540米处，直达金顶华藏寺区域海拔3048米处的止站点，全长1164米，其间全程无支架，为我国单跨最长、海拔最高、坡度最陡的高山架空索道。其运行速度最高为10米/秒，每小时最大运量1200人；循环脱挂式索道全长1050米，运行速度最高为5米/秒，每小时最大运量1300人。 万年索道采用法国波马公司设计的水平行进式八人脱挂式吊厢索道，索道斜长1433米，高差165米，最快运行速度6米/秒，每小时单程运量2440人。车厢采用无障碍上车方式，极大方便游客上下车。 数据来源：峨眉山风景名胜区管理委员会，国泰海通证券研究 数据来源：峨眉山金顶华藏寺公众号，国泰海通证券研究 数据来源：峨眉山A金顶索道改造提升项目可行性研究报告，国泰海通证券研究 索道业务持续展现出强劲的盈利弹性，是公司营收增长与利润提升的核心驱动力。作为峨眉山最具代表性的主营板块之一，近五年公司客运索道业务的营业收入、毛利率及收入占比均呈现较强波动性，但整体保持高盈利水平。具体来看，2020年索道业务营业收入为1.57亿元，同比下降57.20%，毛利率为60.00%，占总营业收入比重33.57%；2021年营业收入回升至2.25亿元，同比增长43.17%，毛利率提升至68.96%，占比35.72%；2022年受外部环境影响，营业收入降至1.29亿元，同比下降42.69%，毛利率回落至46.75%，占比29.86%；2023年业务显著回升，营业收入大幅增长至4.33亿元，同比增长34.71%，毛利率跃升至81.46%，占比41.40%；2024年营业收入略降至4.10亿元，同比下降5.15%，但毛利率进一步提升至83.88%，占比40.49%。2025年上半年，公司客运索道业务实现营业收入1.85亿元，毛利率维持高位至79.45%，彰显出该业务板块优异的盈利韧性与现金流创造能力。 数据来源：Ifind，国泰海通证券研究 数据来源：Ifind，国泰海通证券研究 数据来源：Ifind，国泰海通证券研究 3.2.金顶索道改造提升项目稳步推进，助力景区承载力升级 金顶索道改造提升项目旨在扩充景区运力、优化交通组织，是峨眉山核心区基础设施升级的