FICC日报：美联储如期降息25基点，启动“技术性扩表”

市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%，大豆进口环比降14.5%。中共中央政治局会议明确指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大。12月10日，A股市场全天探底回升，三大指数涨跌互现，房地产板块午后走强，零售股延续强势，贵金属板块活跃，算力硬件产业链下挫。商品期货多数下跌，国债期货全线上涨，万科境内债大涨。 美联储如期降息25基点。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，有三位委员提出异议，声明措辞新增“将考虑进一步调整利率的幅度和时机”，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期。鲍威尔称可以等待并观察经济如何发展，没人预期会加息，利率处于中性水平区间的上端，购债规模将在未来数月保持在高位。基本面方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国11月ISM制造业指数从48.7降低至48.2，创四个月最大降幅、已连续九个月低于50这一荣枯分水岭，制造商仍难以摆脱长期来的低迷。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，哈塞特称，特朗普未来1-2周对美联储主席人选做最终决定，还有很大降息空间；特朗普批评美联储降息幅度太小，并表示将接见央行前理事凯文·沃什，就主席一职对他进行面试。近期市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，且日央行行长称，如果经济前景实现，将提高利率，特殊情况下将增加购债规模。日债利率有所走高，日元走升，关注对全球流动性的影响。此外，受欧洲央行执委发表鹰派言论影响，货币市场大幅上调对欧洲央行政策路径的判断，交易员现预计该行在2026年底前加息的概率升至50%，并完全排除降息可能。德国国债承压，5年、10年期收益率同步走高。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源方面，11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈。12月9日，乌克兰总统泽连斯基表示，初版28点“和平计划”已经拆分成三个文件，涉框架性约定、安全保障及战后重建；同时，他表示，如果美国和欧洲能确保选举安全，乌克兰愿意在60至90天内举行选举。继续关注和谈对油价影响。据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 整体走势：市场全天探底回升，三大指数涨跌互现。个股跌多涨少，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交逾1.79万亿。截止收盘沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02%。(华尔街见闻) 万科AH股午后拉升，万科A触及涨停，成交额超17亿元，万科企业现涨13%；“22万科06”“22万科04”涨超20%，临时停牌。A股房地产板块直线拉升，华夏幸福、财信发展、世联行、广宇集团、中国武夷多股涨停，特发服务、金地集团、保利发展等跟涨；港股内房股走高，融信中国、中国金茂、融创中国、金辉控股等涨超9%。(华尔街见闻)CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。(华尔街见闻) 美联储将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，符合市场预期；将超额准备金利率从3.90%下调至3.65%，符合预期。12月12日开始，每个月购买400亿美元国库券。决议声明称，四名官员希望2026年一次性地降息25个基点，四名官员认为至少三次实施这样幅度的降息。理事米兰持异议，仍然要求单次降息50个基点；Goolsbee和Schmid反对降息。重申就业面临的下行风险在最近数月上升。失业率至9月上升。(华尔街见闻) 美联储经济预期概要（SEP）：预计2026年将降息25个基点，维持长期基金利率预期在3%不变。2026年利率预期中位数3.4%，2027年为3.1%，2028年末为3.1%。2025年核心PCE通胀预期中位数为3%，2026年为2.5%。2025年GDP增长预期中位数为1.7%，2026年料增2.3%。2025年失业率预期中位数4.5%，2026年4.4%。(来自华尔街见闻APP)美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特：期货市场预计美联储将降息25个基点。如果降息25个基点，将是正确方向上迈出的一小步。重申美联储有大量降息空间的看法。美联储主席鲍威尔为了降息25个基点进行了大量的“谈判”。你们绝对可以降息50个基点，甚至更多。鉴于数据强劲，可以确保降息50个基点(华尔街见闻) 国家统计局：受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，11月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。本月PPI环比运行的主要特点：一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。(来自华尔街见闻APP) 日央行行长：若实现经济前景将加息，特殊情况下将增加购债规模，正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将“不止一次”。（华尔街见闻） 交易员对欧洲央行收紧货币政策的押注升温，料2026年加息概率50%。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本