量化专题报告：如何使用国债期货进行多头增强

研究院量化组 摘要 研究员 本报告作为前序报告《国债期货和国债ETF的统计套利策略》的拓展和延伸，在前期构建的动态统计套利框架（融合卡尔曼滤波、小波变换与隐马尔可夫模型）基础上，本文针对国债ETF在实际交易中做空成本高、操作受限的现实约束，提出了一种多头替代增强策略。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 策略核心在于，当模型识别出国债期货相对于对应的国债ETF出现超跌时，将持有的国债ETF多头头寸临时置换为国债期货多头，以获取价差收敛带来的增强收益。该操作不依赖方向性判断，而是基于短期均值回归逻辑，致力于为固收组合提供一个与利率方向性波动低相关性的主动收益来源。而在考虑国债ETF手续费减免的情况下，回测结果显示，策略对比博时上证30年期国债ETF（511130.SH）的多头持有实现接近年化7%的收益增强，对比鹏扬中证30年期国债ETF（511090.SH）的多头持有实现年化5%以上的收益增强以及对比国泰上证10年期国债ETF（511260.SH）的多头持有实现接近年化4%的收益增强。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 为进一步提升策略效能，本文进一步将原有统计套利策略（捕捉价差过小机会）与多头替代策略（捕捉价差过大机会）叠加整合，形成可双向响应定价偏离的复合策略。回测显示，该策略在两个三十年期国债ETF上均能实现稳定的超额收益，在考虑交易成本后，年化收益增强显著，且风险收益比普遍优于单纯持有ETF。 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F0310959 本研究拓展了统计套利模型在现货持仓管理中的应用场景，为“固收+”组合的收益增强提供了一条可量化、可执行的实践路径。 王博闻0755-23887993wangbowen@htfc.com从业资格号：F03149658 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要......................................................................................................................................................................................................1基于卡尔曼滤波和隐马尔可夫模型的统计套利策略回顾..............................................................................................................4■策略回顾......................................................................................................................................................................................................4多头替代增强策略思路与策略效果..................................................................................................................................................5■策略思路与回测设置..................................................................................................................................................................................5统计套利与多头增强的叠加策略.....................................................................................................................................................11■回测设置....................................................................................................................................................................................................12■总结............................................................................................................................................................................................................15 图表 图1:滚动窗口遍历阈值P0和P1示意丨单位：%...........................................................................................................................6图2:511130.SH多头替代策略不同交易成本下的净值走势丨单位：无....................................................................................7图3:511090.SH多头替代策略不同交易成本下的净值走势丨单位：无....................................................................................8图4:511260.SH多头替代策略不同交易成本下的净值走势丨单位：无....................................................................................9图5:叠加策略滚动窗口遍历阈值P0和P1示意丨单位：无.......................................................................................................11图6:511130.SH叠加策略不同交易成本下的净值走势丨单位：无..........................................................................................12图7:511090.SH叠加策略不同交易成本下的净值走势丨单位：无..........................................................................................13 表1:511130.SH多头替代策略不同交易成本下的净值表现对比...............................................................................................7表2:511130.SH多头替代策略收取ETF手续费情况下的交易统计...........................................................................................7表3:511090.SH多头替代策略不同交易成本下的净值表现对比...............................................................................................8表4:511090.SH多头替代策略收取ETF手续费情况下的交易统计...........................................................................................9表5:511260.SH多头替代策略不同交易成本下的净值表现对比...............................................................................................9表6:511260.SH多头替代策略收取ETF手续费情况下的交易统计.........................................................................................10表7:511130.SH叠加替代策略不同交易成本下的净值表现对比.............................................................................................12表8:511130.SH叠加替代策略收取ETF手续费情况下的交易统计.........................................................................................13表9:511090.SH叠加替代策略不同交易成本下的净值表现对比.............................................................................................13表10:511090.SH叠加替代策略收取ETF手续费情况下的交易统计.......................................................................................14 基于卡尔曼滤波和隐马尔可夫模型的统计套利策略回顾 在前序报告《国债期货和国债ETF的统计套利策略》的上篇和下篇中，我们构建了一套融合卡尔曼滤波、小波变换、隐马尔可夫模型（HMM）与数据驱动的新息波动率预测（DDIVF）的动态统计套利框架。该框架能够敏锐地捕捉到30年期国债期货与国债ETF之间因短期定价偏离所产生的均值回归机会。而在511130.SH与511090.SH这两只ETF上的实证回测表明，该策略思路均能实现稳定的正向收益，交叉验证了策略思路的有效性。 ■策略回顾 在前序报告中，我们采用了卡尔曼滤波替代传统OLS回归，实时估计国债期货与国债ETF之间的时变均衡关系，并输出动态对冲比率。同时对模型产生的新息序列进行小波变换，分离并提取其高频成分，以此过滤长期结构性偏移，聚焦于具备更强均值回复特性的短期定价偏差。然后使用数据驱动的新息波动率预测替代简单标准差