国债期货周报：债市多头趋势犹存，警惕监管进行利率调控风险

债市多 头 趋 势 犹 存 ， 警 惕 监 管 进 行利 率 调 控 风 险 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/8/4 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨1.21%至111.7，10年期国债期货主力合约2409上涨0.35%至106.265，5年期国债期货2409上涨0.23%至104.65，2年期国债期货2409价格上涨0.09%至102.252。 成交量方面，上周30年期国债期货成交267,222手，10年期国债期货成交307,916手，5年期国债期货共成交手242,497手，2年期国债期货成交159,145手。各品种上周成交量回升。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有105,287手持仓，10年期国债期货共有232,090手持仓，5年期国债期货共有147,329手持仓，2年期国债期货共有持70,046手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409减仓2266手，T2409减仓1010手，TF2409减仓4985手，TS2409增仓2591手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至8月2日，10年期国债到期收益率下行5.75bp，报2.1287%。 （中证）本周，截至8月2日，10年期国开债到期收益率下行9.04bp，报2.2%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 7月官方制造业PMI为49.4%，环比上月降低0.1%，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.5%至50.1%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.2%和回升0.2%持平至49.3%和48.5%，荣枯线下方。 购进价格指数回落1.8%至49.9%，及至荣枯线下，出厂价格指数回落幅度小一些1.6%至46.3%。 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 非制造业商务活动指数50.2%，环比回落0.3%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.1个百分点，新订单环比下滑4%，处于荣枯线下，7月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 7月PMI显示内需仍处于磨底阶段 服务业新订单指数环比下滑0.4%至46.7%，仍位于收缩区间。 6月CPI与PPI环比偏弱，需求不足较为凸显 6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%，CPI环比-0.2%，弱于季节性，PPI环比-0.2%。CPI分项中，猪肉环比上行，交通工具、家用器具、酒类等环比降幅较大。PPI中，煤炭、水泥、有色金属等价格环比上行，而石油、建筑业相关行业、锂电池、新能源汽车等价格环比下行。整体来看，目前行业之间价格涨跌分化，价格同比在温和修复的通道中，但需求还未形成合力的情况下环比向上弹性仍然不足。 6月社融结构偏弱 6月社融新增3.3万亿元，相对符合预期，社融同比增速8.1%较上月降低0.3%，分项来看，主要受到政府债融资同比多增拉动，未贴现银行承兑汇票同比多减1356亿元。6月信贷同比少增1万亿元，结构来看，居民中长期贷款延续少增，地产销售同比还未有明显起色，企业中长期贷款同比少增6700亿元，在专项债发行偏慢的背景下，配套融资未有明显增量，票据融资规模在月末。信贷结构总体偏弱一方面可能与信贷总量重要性降低，银行冲规模动力降低有关，另一方面仍反映实体融资需求有待提振。 社会消费品零售 6月消费数据偏弱，单月同比2.0%，较前值降低。季调环比-0.12%，低于前值的0.23%。其中商品零售走弱较为明显，总体消费需求单月偏弱。 社会消费品零售 主要分项中服装、化妆品、家电、体育娱乐用品等均转弱，日用品、通讯器材等同比增速也降低。 固定资产投资 6月固定资产投资增速当月同比3.6%，小幅抬升，其中制造业投资增速9.3%，变化不大，基建投资增速回升，地产投资增速降幅小幅收窄。有可能反映的是增发国债要求6月底前全部开工，因此建筑施工集中开工带动。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.05%，至73.21%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，有企稳迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑18.94和6.19万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别回升0.04%和2.42%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑15.62万吨和回升6.15万吨。2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为174.76万平方米，环比回升7.29万平方米。一、三线城市下滑，二线城市回升。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，8月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为2005.65万平方米，较上周回升513.8万平方米。一、三线城市土地供应回升，二线城市土地供应下滑。目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为1430.53万平方米，较前周回升214.55万平方米，一、二、三线城市土地成交回升。2024年7月土地成交面积较上月均值略下滑，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏高位。30大中城市商品房8月日均成交21.74万平方米，较7月日均成交25.71万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 7月日均零售4.97万台，相比6月日均零售6.04万台下滑。截至目前7月日均批发4.85万台，相比6月日均批发7.38万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量8月6521.61万人次，较7月8131.88万人次下滑，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止8月日均架次14631.67，较7月日均架次14145.35回升仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，8月3该指数为2133.48，相较7月底下滑。 3.4海外经济跟踪 欧元区7月制造业PMI录得45.80，持平上月；服务业PMI录得51.9，较上月降低，综合PMI初值录得50.1，较上月下滑，维持在荣枯线上。 央行接连降息 我们认为央行近期密集调降7天逆回购、贷款报价、借贷便利等各项利率，主要在传递以下几项政策意图：1、畅通货币政策传导机制，以7天期逆回购利率为主要政策利率，淡化MLF利率政策色彩。首先，其他政策利率均跟进7天期逆回购操作利率下调， 强调其主要政策利率地位。其次，7天期逆回购操作招标方式调整，强化其政策属性。 2、加大逆周期调节力度，引导金融支持实体经济。上周公布上半年GDP数据，同比增长5%，二季度GDP同比增长4.7%，边际上较一季度增速有所放缓，结合消费数据走弱，整体内需恢复斜率放缓。三中全会公报中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，宏观政策发力提效的必要性增强，后续财政发力、地方债发行使用加快也应是题中应有之义，同样需要货币政策协调配合，因此此次货币政策放松应是响应支持经济修复、增强逆周期调节的正向举措。二是引导增强金融支持实体经济，本次LPR利率调降，一方面或是考虑到当前信贷持续偏弱，有必要进一步调降贷款利率刺激信贷扩张，另一方面全会提及“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险”，下调5年期LPR或也意在支持进一步防范化解地产领域风险。而银行存款利率近期也跟进下调，目的是保持银行正常净息差的情况下，更好的引导金融资金支持实体经济，使得政策利率下调能够真正促进实体融资成本下移3、传递出维持正常向上倾斜的收益率曲线的预期，目前国债收益率曲线已经走陡。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 5.17房地产政策亮点在供给端政策，但目前规模有限 2024年5月17日召开全国切实做好保交房工作视频会议，多项房地产政策出台，在供需两端共同发力稳定房地产市场。需求端政策包括取消房贷利率下限、降低首付比例和下调住房公积金贷款利率政策，直接影响是降低居民购房负担，提高居民加杠杆能力，隐含影响路径是改变居民预期、提高居民加杠杆的意愿。但在居民未来房价预期和收入预期仍在下降的环境下，“需求刺激-销售好转-投资回升-景气度提高”的反馈链条或难快速出现，地产的企稳仍需时间。供给端政策和导向包括地方政府收购存量房、盘活存量土地和保障性住房再贷款。本轮供给端政策为“去库存-保障房-保 交房”带来综合解决思路和政策指引，有助于稳定市场预期和打开想象空间，不过目前规模相对有限，政策施行节奏可能偏长期，未来视情况存在加码的可能性。 主要资金利率 本周资金利率，截至8月2日，R001加权平均利率为1.6446%，较上周下行11.43个基点；R007加权平均利率为1.8044%，较上周下行17.1个基点；R014加权平均利率为1.8305%，较上周下行7.53个基点。上周跨月后央行开启逆回购净回笼，但难改资金面宽松势头，各期限资金利率均明显下行。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率下调10bp。2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。 公开市场操作 本周央行公开市场有9847.5亿元逆回购到期，本周共进行了7810.5亿元逆回购投放，净回笼2037亿元。下周将有7810.5亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报