7月A股市场投资策略：紧监管风险犹存，警惕反弹乏力
历年GDP增速变化 股权分置改革以来沪指走势 联系人：李琳琳 电话：021-50588666-8045 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 投资要点： 5月工业增加值同比增速与前值持平，当月工业企业业绩增速回升，6月制造业PMI各项指数维持扩张势头，房地产投资增速短期维持高位，经济进入7月预计总体保持平稳缓慢回落态势。据已公布的三成中报业绩预告，轻工和电子最可能延续业绩高增长，且估值相对处于低位，适合布局。 震荡市中，受“去杠杆”政策影响，短期无风险利率与与股指走势相关度较高。紧跟着6月监管层释放流动性利好股市，7月由于经济总体稳定增速微降，货币政策可以更专注服务于“去杠杆”目标，利率依然有上行压力；另外，理财产品和同业存单规模依然位于历史高位，待银行自查阶段完成后，接下来银监会的整改进程仍需警惕流动性收缩风险。 A股市场尚无大的系统性机会，配置上中长期仍以持有消费、金融为主，保险业由于一季度保费收入剧增且估值维持低位，股价还具备上涨空间。另外，短期周期品由于一季报业绩增速巨大，配合经济下行缓慢，中报业绩可能仍具有不错的表现，重点关注低估值的钢铁、煤炭和水泥行业。 分析师：张刚 执业证书编号：S0730511010001 021-50588666-8100 zhanggang@ccnew.com 研究支持：林思闪 执业证书编号：S0730117050021 021-50588666-8137 linss@ccnew.com 证券研究报告—宏观策略 发布日期：2017年7月4日 紧监管风险犹存，警惕反弹乏力 ——7月A股市场投资策略 宏观策略 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 7 页 1.经济短期下行缓慢，中报业绩可期 根据六月中下旬公布的宏观经济数据，5月CPI较前值由1.2%略微回升至1.5%，PPI延续二季度下滑势头，从2月份最高值7.8%逐月回落至5.5%。工业增加值同比增速与4月份6.5%持平，5月当月工业企业利润总额同比增速却从14%上升到16.7%，工业企业利润总额累计增速则出现下滑，从24.4%下降至22.7%。在中期经济进入下行阶段的背景下，5月经济总体表现良好，虽然产成品存货累计增速较前值出现微幅下滑，经济是否进入主动去库存的衰退期还需后续数据进一步验证。 图1：PPI自3月起持续下行 图2：5月工业增加值同比增速与前值持平 数据来源：wind资讯，中原证券 数据来源：wind资讯，中原证券 图3：5月工业企业利润总额增速上扬 图4：产成品库存出现掉头迹象 数据来源：wind资讯，中原证券 数据来源：wind资讯，中原证券 根据6月最后一天的PMI数据，6月中采PMI较前值上升0.5个百分点至51.7%，最新公布的财新PMI也升至三个月高点50.4%，走势与中采数据一致。分项来看，制造业生产端和代表需求的新订单指数都有一个百分点的回升，PMI净出口数据由于欧美经济回暖也由5月0.7%上升到0.8%，总体来看，制造业扩张势头不减。然而从6大发电集团耗煤量同比增速来看，6月出现大幅缩减，由5月的10.99%减少至5.55%。由于去年的基数变化，从2016年5月-9.74%的负增长到2016年6月增 宏观策略 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 7 页 速转为正值，当下发电耗煤的收缩较大程度是受基数效应影响。另外，占固定资产投资20%的房地产开发投资增速在滞后商品房销售增速半年后终于在5月出现下滑，但依然徘徊在高位的投资增速短期不会对该产业和中上游产业链产生太大的负面影响。预计7月经济总体保持平稳缓慢回落态势。 图5：6月制造业PMI呈扩张势头 图6：发电耗煤由于高基数效应6月数据回落 数据来源：wind资讯，中原证券 数据来源：wind资讯，中原证券 图7：房地产开发投资增速滞后于销售数据6个月出现回落 资料来源：Wind资讯，中原证券 从A股上市的3279家公司的中报业绩预告发布情况来看，目前有1168家公司公布了2017年中报业绩预告，占所有上市公司总量的35.62%。其中业绩向好（略增、扭亏、续盈、预增）的比例达公布业绩预告公司的79.37%。考虑到业绩向好的公司才更有发布业绩预告的动力，按申万一级行业分类，选取业绩披露比例在40%以上，业绩预告改善占发布业绩预告公司比例在80%以上的行业是：轻工制造、家电、纺织服装和电子。从这四个行业一季度业绩增速来看，二季度纺织服装有望扭亏为盈，家电、轻工和电子则可能保持高增长。其中，轻工和电子行业相对于高业绩增速其估值较低，适合布局。 宏观策略 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 7 页 表1：中报业绩预告 行标签 预告业绩改善公司数量 发布业绩预告的公司数 全部上市公司数量 预告改善占披露数比例 预告改善占全部A股比例 轻工制造 61 69 122 88.41% 50.00% 家用电器 29 35 65 82.86% 44.62% 纺织服装 38 48 90 79.17% 42.22% 电子 82 98 198 83.67% 41.41% 建筑装饰 40 49 110 81.63% 36.36% 化工 110 137 307 80.29% 35.83% 有色金属 41 45 115 91.11% 35.65% 汽车 50 55 147 90.91% 34.01% 建筑材料 24 36 74 66.67% 32.43% 电气设备 58 77 181 75.32% 32.04% 机械设备 93 117 313 79.49% 29.71% 食品饮料 24 31 88 77.42% 27.27% 农林牧渔 24 36 90 66.67% 26.67% 传媒 29 35 114 82.86% 25.44% 医药生物 62 72 247 86.11% 25.10% 计算机 45 60 184 75.00% 24.46% 商业贸易 22 28 96 78.57% 22.92% 钢铁 8 11 35 72.73% 22.86% 采掘 12 14 62 85.71% 19.35% 交通运输 18 19 100 94.74% 18.00% 休闲服务 6 11 34 54.55% 17.65% 通信 15 26 88 57.69% 17.05% 银行 3 3 25 100.00% 12.00% 综合 5 9 42 55.56% 11.90% 国防军工 4 8 38 50.00% 10.53% 房地产 12 21 135 57.14% 8.89% 公用事业 9 15 132 60.00% 6.82% 非银金融 3 3 47 100.00% 6.38% 总计 927 1168 3279 79.37% 28.27% 资料来源：Wind，中原证券 表2：轻工和电子行业相对于业绩增速估值较低 板块名称 最新市盈率(TTM,整体法） 一季度归属母公司股东的净利润合计(同比增长率，%) 一季度净资产收益率-平均（%） 家用电器 23.60 13.21 4.17 纺织服装 34.85 -6.87 2.46 轻工制造 39.50 56.52 2.38 电子 49.73 59.31 1.90 宏观策略 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 7 页 资料来源：Wind，中原证券 2. 7月警惕流动性收缩风险，估值易下难上格局未变 震荡市中，在宏观经济较为平稳，风险偏好波动不大的背景下，“去杠杆”政策对资金面松紧有重要影响，分母端无风险利率的变动成为影响短期股指走势的重要因素。用10年期国债收益率代表无风险利率，年初至4月上旬“去杠杆”政策发力前，无风险利率与沪指走势相关度只有-0.1，4月中旬至今两者相关度则达到了-0.6。 图8：去杠杆期间沪指与无风险利率相关度提高 资料来源：Wind资讯，中原证券 四五月份，一行三会密集出台各种政策加强金融监管紧缩流动性，大盘震荡下跌。5月下旬以来，证监会于26日出台减持新规、6月第一周放缓IPO扩容速度，央行也频繁通过公开市场操作、MLF和逆回购操作释放流动性，缓解过于悲观的市场情绪。5月底至6月中上旬沪指中枢上行，走出一波震荡上扬的行情。6月最后一周央行连续暂停公开市场操作，因为中上旬进行了较大力度较高频度的操作后，进入6月下旬随着财政支出力度加大，财政资金从央行账户源源流入银行体系，流动性处于较高水平，央行顺势暂停了操作。Shibor自高位回落。但我们认为利率拐点尚未到来，7月无风险利率易上难下的格局未破。主要原因有两点，一是经济总体稳定增速微降，稳健中性的货币政策可以更专注于为“去杠杆”服务，利率依然有上行压力；二是从“去杠杆”效果来看，相比去年底理财规模29.05万亿元，5月理财规模下降了6500亿元，但仍处于历史高位，同样，同业存单规模也处于高位需延续回落态势，“去杠杆”自查阶段尚未完成，经历6月放水后，接下来银监会整改进程仍需警惕流动性收缩风险。 宏观策略 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 6 页 共 7 页 图9：6月底shibor悉数下行 图10：理财产品和同业存单处于历史高位 数据来源：wind资讯，中原证券 数据来源：wind资讯，中原证券 3. 中长期继续持有消费金融，短期布局强周期板块 总体上我们维持中期策略的判断，2016年1月至今的震荡市格局不变，2017年1季度业绩驱动股市上行，4月下旬“去杠杆”政策紧缩流动性和由此导致的恐慌情绪引起沪指持续下跌，一个月后随着央行释放流动性、证监会出台减持新规、IPO降速等措施维稳，6月市场走出一波反弹行情，然而7月需警惕下一波紧监管风险，反弹的可持续性存疑。 震荡市中A股市场暂无大的系统性机会，配置上除上述业绩预告中提到的业绩高增长行业轻工、电子值得关注外，中长期仍以持有消费和金融板块为主。另外，金融细分领域保险行业近期据保监会披露，今年1至5月保险业原保险保费收入合计2.03万亿元，同比增长26%。产险公司原保险保费收入4304.38亿元，同比增长13%；寿险公司原保险保费收入1.6万亿元，同比增长30%。数据显示，今年一季度，28家险企短期健康险保费同比增长超过100%，其中增速最快的险企同比增长25451.62%。目前保险市净率在3倍以下，市盈率维持20倍左右，股价仍有上涨空间。 短期周期品不仅受益于供给侧改革或限产，产能集
