2013年二季度A股市场投资策略报告：风险犹存,伺机而动

1 证券研究报告|宏观策略 分析师：傅子恒 执业证书编号：S0270512050001 电话：021-60883488 邮箱：fuzh@wlzq.com.cn 发布日期：2013年4月16日 风险犹存，伺机而动 ——2013年二季度A股市场投资策略报告 宏观策略报告 主要指数涨跌幅 投资要点：  在经济复苏不确定性增加，市场流动性宽松的组合下，一季度创业板指大幅跑赢主板指数。目前，经济不确定、流动性宽松的市场环境组合仍将持续，但由于创业板估值高企，IPO重启预期从创业板开始，以及一季报陆续披露，成长性股票仍将有所表现，但业绩分化将导致行情向结构性演变。  PPI是观察工业企业库存和产能利用率的一项较好的指标，PPI往往提前库存见顶或见底。自2012年9月PPI见底后，呈现出弱复苏态势，尽管3月份PPI有反复，但并不影响经济未来整体上进入补库存周期的大趋势。  社会融资总量的高速增长显示非信贷融资继续快速扩张，即所谓的“影子银行”，金融体系中的准无风险利率定价结束了快速上扬，但并未显著下行到合理位置，这决定了股市的地位和吸引力只能居于较低的位置。非信贷金融的高速发展对A股市场是一个挤压作用和抽血作用。09年至今的16个季度中，有10个季度A股全部非银行上市公司的ROE低于信托的平均预期收益率，资金从股市融资又大幅流出，这是最近3年熊市的魁首之一。  春节后市场情绪开始回落，估值优势削弱，对资金的吸引力出现下行。二季度在IPO开闸、经济复苏的不确定与结构调整博弈中，情绪指标可能会继续下行一段时间。在滞胀威胁消除后，增长、价格双弱局面下，市场受到情绪的左右而摇摆，不会大幅偏离温和的基本面。当市场进入超卖区和利空消化殆尽后，有望出现反弹。二季度市场整体有望维持震荡，下行的空间有限。  行业配置上，库存周期向上的大趋势下，择低配置业绩弹性较大的板块为上。从1季度的工业企业利润情况来看，成本下降毛利率回升和需求的温和回暖带动中游回暖的态势得以延续，上游行业仍低迷，下游消费品在低位上基本稳定，电力行业盈利持续明显改善。4月中下旬是城镇化规划出台的时间窗口，预计农民收入、农村基础设施、农业现代化等“三农”问题将受到重视，建议投资者关注受益于农民收入提升的家用电器、受益于新一轮农网改造的中低压电器设备、受益于农业现代化的农业机械以及受益于农村基础设施改造的基建板块等。 指数类型 4月15日收盘 2013年涨跌（%） 上证指数 2,207 -3.84 深证成指 8,835 -4.20 道琼斯 14,865 11.41 恒生指数 22,089 -3.90 美元指数 82.10 3.18 NYM原油 90.66 -4.54 现货黄金 1,483.00 -19.54 沪深300、恒生指数、道琼斯表现 当前估值 PE(ttm) 12PE 市净率 沪深300 10.4 8.88 1.51 全部A股 13.57 10.26 1.69 报告数据截止日期：2013年4月12日 研究助理： 王赵欣,李世新 电话：（21）60883490，（21）60883498 邮箱：wangzx@wlzq.com.cn lisx@wlzq.com.cn 相关研究 《万联证券研究所2013年A股市场投资策略报告》 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300 道指 恒指 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 目录 一、 一季度市场回顾 ............................................................................................................................................................... 4 1.1全球市场显现两极分化 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 A股风格转向及扰动因素 ................................................................................................................................................. 4 二、 经济转型阵痛 短期不确定性增加 ................................................................................................................................. 5 2.1 投资、消费不容乐观 出口超预期难持续 ...................................................................................................................... 5 2.2 弱复苏仍可持续 但力度弱于预期 ................................................................................................................................... 7 三、 流动性：通胀压力隐现 稳健偏松政策转向中性 ......................................................................................................... 8 3.1 通胀压力隐现 .................................................................................................................................................................... 8 3.2 央行政策转向 流动性依然充裕 ....................................................................................................................................... 8 3.3 股市资金面：非信贷融资继续压制股市 ...................................................................................................................... 10 3.4 全球宽松背景下外汇占款恢复增长 .............................................................................................................................. 11 四、 企业盈利 ......................................................................................................................................................................... 12 4.1 企业盈利回升，幅度偏弱 .............................................................................................................................................. 12 4.2 库存周期短期面临调整 .................................................................................................................................................. 13 4.3 中小板净利负增长，上游盈利恶化 .............................................................................................................................. 14 五、 市场趋势及配置 ............................................................................................................................................................. 16 图 1：全球重要指数一季度涨跌幅 ........................................................................................................................... 5 图 2：A股市场核心指数涨跌幅 ................................................................................................................................ 5 图 3：A股市场风格转向防御性板块 ........................................................................................................................ 5 图 4：3月份概念股市场表现 .................................................................................................................................... 5 图 5：固定资产投资完成额及重要行业累计同比走势 ........................................................................................... 6 图 6：社会消费品零售总额累计同比走势 ............................................................................................................... 6 图 7：进口、出口及进出口金额累计同比 ........................................................