国信证券2010年股指期货与金融创新论坛应用股指期货对量化投资组合进行β管理流程范例董艺婷2010－3－5 目录EMS择时＋GSMS选股策略测试4GSMS选股策略测试3正Alpha行业配臵策略测试25研究扩展和应用股指期货＋量化策略，分离α和β1 利用股指期货和量化策略分离α和β量化策略股指期货基差 测试流程框架量化策略构建沪深300增强测试资金压力测试组合特征分析增强效果稳定性资金容纳能力对冲难易度评估交易模式设定初始保证金设定合约上限及安全边界β系数基差分析后备金分析逐期结算及管理 量化策略用于HS300指数增强测算条件设定交易成本为单边0.15％冲击成本通过TWAP成交设定考虑分红送配再投资个股权重采用HS300自由流通权重买入手数取整未参与再融资 利用股指期货进行β管理交易条件设定交易成本为单边0.1％初始保证金比例40％维持保证金比例12％逐日结算设臵持仓上限不融资 目录EMS择时＋GSMS选股策略测试4GSMS选股策略测试315研究扩展和应用正Alpha行业配臵策略测试2股指期货＋量化策略，分离α和β 正Alpha行业配置核心逻辑A行业组合B行业组合HS300现金增强部分完全复制部分AB0α1β 正Alpha行业配置核心逻辑HOW？AB 用穷举法对市场进行切分，控制两侧流通市值比在4：6至6：4之间；对每种切法的Alpha动量策略历史表现进行回溯，统计组合超额收益和换手次数。排名一类行业名称平均超额收益差切换次数1采掘,金融,交运,金属非金属,房地产0.03455378.00 2采掘,金融,木材家具,交运,金属非金属,房地产0.03447785.79 3采掘,金融,交运,电气水,金属非金属,房地产0.03442888.40 4采掘,金融,交运,社会服务,金属非金属,房地产0.03431390.49 5采掘,金融,木材家具,交运,社会服务,金属非金属,房地产0.03424192.58 6采掘,金融,交运,传播文化产,金属非金属,房地产0.03423993.55 7采掘,金融,木材家具,交运,传播文化,金属非金属,房地产0.03416194.58 8采掘,金融,交运,金属非金属,造纸印刷,房地产0.03409495.39 9采掘,金融,交运,金属非金属,制造业,房地产0.03403697.09 10采掘,金融,木材家具,交运,金属非金属,造纸印刷,房地产0.03401796.52 1/3000000正Alpha行业配置核心逻辑 正Alpha行业配置核心逻辑WHEN？基本面方法•宏观场景〃估值差异〃因子分析参数方法•Alpha动量〃高频数据分析〃动量反转指标组合非参数方法•决策树〃神经网络AB 交易环节的情景分析及具体操作 -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%2005-04-072005-06-222005-08-302005-11-142006-01-242006-04-122006-06-272006-09-042006-11-172007-01-302007-04-162007-06-292007-09-062007-11-212008-01-312008-04-172008-06-302008-09-052008-11-212009-02-092009-04-202009-07-012009-09-082009-11-24Alpha策略组合累积收益基准组合累计收益-0.0500.050.10.150.20.252005-04-072005-06-222005-08-302005-11-142006-01-242006-04-122006-06-272006-09-042006-11-172007-01-302007-04-162007-06-292007-09-062007-11-212008-01-312008-04-172008-06-302008-09-052008-11-212009-02-092009-04-202009-07-012009-09-082009-11-24增强前后收益对比（ln[(1+r')/(1+r)])从沪深300指数上市自2009年12月31日的累计超额收益为89.56％增强后的资产组合的相对基准保持了较为稳定的增长速度正Alpha行业配置策略对HS300的增强效果 问题1：增强策略的Alpha收益是否对时间周期敏感？问题2：钝化先兆－增强和套利的效率，哪个更敏感？问题3：如何采用量化方法控制风险？－我们需要一个有说服力的流程问题4：没有历史经验的情况下如何控制基差风险？结论1和几个问题 目录EMS择时＋GSMS选股策略测试4215研究扩展和应用GSMS选股策略测试3股指期货＋量化策略，分离α和β正Alpha行业配臵策略测试 ♠GSMS应用资金强弱指标的反转效应选股，靠长跑制胜，目标是长期超越基准指数表现。GSMS选股核心逻辑050100150200250300130598811714617520423326229132034937840743646549452355258161063966869772675578481384287190092995898710161045-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%招商银行25日GSMS排名未来30日相对HS300超额收益050100150200250300130598811714617520423326229132034937840743646549452355258161063966869772675578481384287190092995898710161045-30%-20%-10%0%10%20%30%40%招商银行25日GSMS排名未来25日相对HS300超额收益050100150200250300130598811714617520423326229132034937840743646549452355258161063966869772675578481384287190092995898710161045-30%-20%-10%0%10%20%30%40%招商银行25日GSMS排名未来20日相对HS300超额收益-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%280+260240220200180160140120100806040200不同GSMS排名段招商银行30日平均超额收益不同GSMS排名段招商银行25日平均超额收益不同GSMS排名段招商银行20日平均超额收益 ♠历史检验从任意起点开始GSMS组合均可获得超额收益，但不同起点路径间可能有显著差异。♠可以将资金拆为若干份，分散在第一个组合持有期中从不同起始点开始，并循环操作，规避路径问题。GSMS选股核心逻辑100%200%300%400%500%600%700%800%2005-04-082005-04-112005-04-122005-04-132005-04-142005-04-152005-04-182005-04-192005-04-202005-04-212005-04-222005-04-252005-04-262005-04-272005-04-282005-04-292005-05-092005-05-102005-05-112005-05-122005-05-132005-05-162005-05-172005-05-182005-05-192005-05-202005-05-232005-05-242005-05-252005-05-26组合累积涨幅VWAP组合累积涨幅TWAP组合累积涨幅指数累积涨幅 ♠样本外检验效果：目前已到期17组样本外检验，其中推荐买入的多头组合表现超越沪深300指数共17次，胜率100%，平均每期跑赢指数4.45%。超配多头+低配空头的多空组合获得绝对正收益15次，胜率88%，平均每期绝对收益5.97%。GSMS选股核心逻辑 交易环节具体操作将沪深300成分股30日GSMS指标按从大到小排序，取前10名股票为空头组合，后10名股票为多头组合，持有期为30个交易日为降低冲击成本，采用每隔一周启动一个组合的方式，总共6个相互独立的组合，平均分配初始资金启动日收盘前30分钟计算GSMS值，选出多头组合10只股票（最后30分钟交易对多头组合影响接近0）以收盘前30分钟的TWAP价格买入多头组合（平均分配资金）根据30交易日的持有期计算该组合本期多头组合的卖出日卖出日收盘前30分钟以TWAP价格卖出持有的多头组合，同时开始买入下一期多头组合，（停牌或封死跌/涨停则顺延次日交易） 从沪深300指数上市自2009年12月31日的累计超额收益为105.55％增强后的资产组合的相对基准保持了较为稳定的增长速度,06-07年牛市受到严格剔除股改品种的影响波动较大。GSMS选股策略对HS300的增强效果 问题1：Alpha的稳定性VS强弱，哪个更重要？问题2：带有量化策略的现货组合的Beta控制流程？问题3：Beta的控制成本如何评估？结论2和几个问题 目录GSMS选股策略测试3215研究扩展和应用4股指期货＋量化策略，分离α和β正Alpha行业配臵策略测试EMS择时＋GSMS选股策略测试 EMS指标的直观解释：我们认为，主动买盘指标值越大说明股票的上涨阻力越来越大，因为上涨所需要付出的成交金额越大，特别是EMS指标对正向MS和负向MS按照有效性进行了加权，EMS越大时，上涨单位价格所需的资金越多，上涨阻力越大；反之，EMS越小时，下跌单位价格所需的资金越多，下跌阻力越大。EMS择时核心逻辑 交易环节具体操作EMS判定市场方向预期下跌时仅维持65％完全复制部分预期上涨时买入30％增强部分GSMS选股多头组合 从沪深300指数上市自2009年12月31日的累计超额收益为532.70％增强后的资产组合的相对基准保持了很快的增长速度,06-07年牛市受到严格剔除股改品种的影响波动较大。EMS择时＋GSMS选股对HS300的增强效果 问题1：具有择时功能的策略仍然完全对冲？问题2：择时导致Beta波动更大，如何管理？结论3和几个问题 结论4—尝试不对称对冲问题1：不对称对冲的期指头寸波动更大，如何管理？问题2：超高收益率是否会导致对合约流动性的高度敏感？ 目录GSMS选股策略测试3214EMS择时＋GSMS选股策略测试5股指期货＋量化策略，分离α和β正Alpha行业配臵策略测试研究扩展和应用 研究扩展与应用策略开发评估移植测试管理优化流程再优化形成盈利模式资金容纳能力、换手频率、风险指标个性需求移植加交易模块的回溯标准化模块策略组合及评估前中后台对接速度和效率 谢谢关注！董艺婷13524535223dongyt@guosen.com.cn