食品饮料周报（25年第45周）：需求淡季催化减少，关注B端消费场景复苏

核心观点

行业整体表现分化，饮料优于食品优于酒类。酒类方面，白酒短期供需不平衡问题突出，但优质公司具备更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒；啤酒库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒。饮料方面，乳制品需求平稳复苏，供给渐出清，推荐伊利；饮料景气延续，龙头跑赢，推荐农夫山泉、东鹏饮料。食品方面，零食优选确定性强的alpha型个股，推荐卫龙美味、盐津铺子；餐饮供应链磨底信号明显，推荐颐海国际、海天味业、安井食品。2026年看多食品饮料板块，关注红利属性、下游消费场景恢复、健康创新品类和数字化供应链。

行情回顾

本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.80%，其中A股下跌1.88%，跑输沪深300约3.15pct；H股下跌0.65%，跑输恒生消费指数0.34pct。板块涨幅前五为安记食品、海欣食品、西王食品、金字火腿、香飘飘。

推荐组合

本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒。

分细板块观点

• 白酒：短期供需不平衡问题突出，推荐泸州老窖/山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。
• 啤酒：库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等。
• 零食：优选确定性强的alpha型个股，推荐卫龙美味、盐津铺子。
• 餐饮供应链：磨底信号明显，推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨。
• 乳制品：需求平稳复苏，供给渐出清，推荐伊利，关注低温奶景气增长。
• 饮料：景气延续，龙头跑赢，推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注茶饮龙头。

关键数据

• 白酒：箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。
• 大众品：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本稳定。

风险提示

需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。