储能、风电2026年策略报告：全球储能需求新台阶，风电双海高景气

2 0 2 5.1 2.1 0 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001邮箱：zengbiao@zts.com.cn 分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002邮箱：guolin@zts.com.cn 分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004邮箱：wupeng@zts.com.cn 投资摘要 p储能：需求逻辑重塑，全球天花板打开 Ø需求逻辑演绎：（1）对于大储市场：国内方面，政策驱动转向价值驱动，政策目标托底+盈利模型改善带动未来需求高增；海外方面，美国基于AIDC发展高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开，同时在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元等因素驱动下，欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等市场需求旺盛、Pipeline项目体量大。（2）对于户储&工商储市场：发达市场主要受经济性提升、补贴政策等驱动，新兴市场则是基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴发等刚性需求驱动，景气度趋势不改。 Ø建议关注方向：（1）集成：直面下游客户、预期最先受益的储能集成龙头【海博思创】【阳光电源】【阿特斯】等；（2）PCS：格局较优，出海稀缺的独立三方PCS标的【上能电气】【盛弘股份】【科华数据】等；（3）温控：寡头格局重塑，且数据中心液冷打开新曲线的龙头企业【英维克】【同飞股份】等；（4）户储&工商储：渠道为王，全球户储布局且工商储品类加快拓展的龙头【德业股份】【艾罗能源】【固德威】等。 p风电：国内业态改善，双海构筑核心主线 Ø“十五五”需求确定性高：2025年行业基本面修复明显，往“十五五”看，国内陆风稳增，国内海风高预期、年均新增相比“十四五”翻倍，海外陆风亚非拉等新兴市场构造增长新引擎，海外海风欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地。 Ø主机方向：国内陆风机组价格自24年底回升趋势明显，25年国内风机盈利进入修复通道，26年盈利改善更加明显；同时，在海风起量、国内主机出海实现从1到10预期下，量价齐升逻辑明晰。建议关注【金风科技】【运达股份】【明阳智能】等。 Ø齿轮箱方向：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间400亿+，同时格局较好、盈利能力较优，建议重点关注产业链核心龙头：【德力佳】【威力传动】【广大特材】等。Ø海风方向：（1）塔桩：国内看高需求预期下产能利用率提升+新产品结构优化；海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业最先受益， 建议重点关注已成为欧洲塔桩龙头的【大金重工】，重视其漂浮式订单落地、造船+运力业务加速带来的预期差，同时建议关注【【海力风电】【润邦股份】【天顺风能】等。（2）海缆：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，格局高度集中，龙头充分受益；海外供需逻辑与塔桩类似，建议重点关注国内海缆龙头【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】等。 p风险提示：国内外需求不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期；地缘政治风险；数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险；行业测算偏差的风险等。 储能：需求逻辑重塑，全球天花板打开1 目录C O N T E N T S 风电：国内业态改善，双海构筑核心主线 2 风险提示 CCONTE储能：需求逻辑重塑，全球天花板打开 国内：储能盈利模式改善，IRR反转带动向上预期 p国内装机：据CNESA，2025年1-10月国内新型储能新增装机34.9GW/89.3GWh，同比增长90%/91%。p国内招投标：据储能与电力市场公众号，2025年1-10月国内储能招标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%。同时，独立储能招标占比提升明显，2025年10月独立储能招标占比达92%。 资料来源：CNESA、储能与电力市场、中泰证券研究所 国内：储能盈利模式改善，IRR反转带动向上预期 p峰谷价差拉大：25年初，136号文后新能源全面入市，电价加速市场化。随新能源装机增多，日内电价的“鸭型曲线”趋势愈发明显，特别在新能源高渗透率省份，午间电价已降至极低水平，现货市场峰谷价差预期持续拉大。p容量电价政策提振预期：25年9月，国家能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出有序建立可靠容量 补偿机制，对电力系统可靠容量给予合理补偿。25年3月，内蒙古针对独立储能制定较高容量补偿标准并在11月制定下一年补偿标准；河北、甘肃、青海、宁夏等省份也陆续下发相关容量电价政策，政策托底保证储能未来合理稳定收益。 资料来源：17电力、CNESA、各政府官网、中泰证券研究所 国内：储能盈利模式改善，IRR反转带动向上预期 p以甘肃独立储能项目为例，假设100MW/400MWh独立储能电站，综合建设成本0.87元/kwh，贷款比例70%。同时，峰谷价差0.2元/kwh，容量电价330元/kW/年，调频补偿12元/MW/次。则测算得到该项目全投资IRR8.5%、资本金IRR14.8%。p储能政策逻辑清晰，政策托底储能需求释放，同时各省陆续发布相关储能收益机制政策，例如储能容量电价政策各省正积极探索、国家级方案也有望加快出台，收益机制逐步完善驱动经济性反转提升，未来国内储能新增需求有望超预期。 美国：OBBB法案以及关税上调预期，推动抢装 p装 机 与储备：据EIA，2025年1-10月美 国 大 储 新 增装 机11.3GW/34.3GWh，同比提 升11%/24%。其中，2025年10月新 增装 机1.7GW/4.3GWh，容量同环比分别提升101%/85%。同时，据ACP，截止到2025年Q3，美国大储规划容量超45GW。p2025年OBBB方案提出的独储补贴税收抵免缩减、FEOC认定等变化以及对26年关税上调预期催生抢装需求，2026年需求有望延续，支撑包括25年Q4在途发货项目、部分业主25年形式开工以享受ITC补贴的项目、25年签单26年发货项目等，此外，中长期看缺电背景下AIDC配储重新改变美储叙事逻辑。 资料来源：EIA、ACP、中泰证券研究所 美国：AIDC建设加速，打开储能中长期天花板 p电力需求或存在紧缺：需求端，基于AIDC需求爆发、制造业复兴、电动车渗透率提高等因素，美国电力需求将在25-30年迎来较快增长；供给端，美国发电结构燃气、核电、煤炭为主，2024年占比分别为43%、18%、15%，合计76%，考虑大量老旧燃机退役且替代电力不足、电网设施老旧、供应链问题（变压器/断路器等短缺）等因素，预计未来几年美国会存在电力短缺。 p风光配储或成为较好电源选择。对于燃气机组：在建燃气机组较少，同时交付周期长、并网排队时间长，且新增燃气机组成本自疫情以来翻番达2100-2400美元/kW；对于核电，美国宣布重启核电，商业化进展有望加快，但同时核电面临核工业基础设施萎缩、供应链断裂、劳动力等问题，真正落地时间较为漫长；对于SOFC（固体氧化物燃料电池）：相比燃气机组，排放量更低、审批更容易，交付周期更短；对于风光配储：据Lazard，美国风光配储LCOE为44-131美元/MWh，远低于煤炭、核电、燃气调峰等度电成本，建设周期较短，同时配储满足电网可靠性要求、平滑用电曲线。 p据测算，美国25-30年AIDC建设对应需要452-678GWh储能新增需求，年均75-113GWh左右。 欧洲：电网稳定性诉求+市场化机制，大储储备规模庞大 p英国：25年储能需求强劲，待建指标持续增长。据Modo Energy，截止25Q3英国大储累计装机达6.3GW/10GWh，其中25Q3新增装机0.62GW，同环比分别增长141%/51%。据UKGovernment，截止25Q3英国大储待建项目达60.7GW，同环比分别增加38.9/13.7GW，其中独立储能占比91%。p德国：起步较晚，部署规模宏大。据ModoEnergy，截止25Q2德国大储累计装机达2.0GW/2.8GWh。据其预测，到25年底德国大储装机超3GW，25年新增装机达1.6GW、同比增长4倍；到26年底德国大储装机达6GW，26年新增装机达2.6GW、同比增长63%。同时，据BDEW，德国大储并网申请激增，目前已批准的大储系统容量达78GW以上。p欧洲作为能源转型前沿阵地，可再生能源发电占比快速提升带动电网稳定性需求提升，同时随着储能并网审批流程有望加速，以及储能经济性在市场化设计下预期提升，欧洲大储后续预期保持高增长态势。 注：统计1MW及以上大储项目；选择“Awaiting Construction“项目，获得规划许可的但比较前期的项目未被统计在内 注：为累计装机数据 澳洲：收益模式可观，大储装机持续创新高 p装机与规划：据Modo Energy，截止到25年Q3，澳大利亚国家电力市场（NEM）电网级储能累计装机3.4GW/6GWh，其中25Q3新增装机0.75GW/1.5GWh，创历史新高。同时据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）统计，截止到25年Q3，NEM市场电网级储能储备量达26.1GW（包括从申请通过到调试阶段），同环比分别增长11.5/3.0GW。p储能收益模式成熟：澳大利亚大储市场商业模式包括能源套利、FCAS辅助服务、长期合同等，随着FCAS市场供应充足且竞争激烈导致 平均价格下滑，澳洲大储主要收入来源由FCAS逐步转向能量套利。2025年10月，NEM市场大储收入达8.6万澳元/MW/年，特别地在25年6月受极端价格事件影响，储能收益达40万美元/MW/年（96%来自套利）。 注：问询（Enquiry）项目未统计在内 新兴市场：光储资源丰富、政策牵引等多因素，多点开花 p印度：政策明确+国家规划引领，大型招标项目逐步落地。据IESA，截止25年9月末，印度大储累计装机0.5GWh。从项目储备来看，印度25年独立新增招标34.5GWh，相比24全年增长238%，合计累计招标46.6GW，其中处于投运/在建/已授予/已取消/已招标完毕/招标中/招标通知阶段的分别为0.04/6.7/11.2/5.7/5.9/18.1/0.1GWh；25年光伏配储新增招标15.2GWh，相比24全年增长69%，合计累计招标26.1GWh。 p拉 美 ：智利 为 拉 美 大 储引领 者。据ACREA，截 止25年10月末，智利 大 储累 计装 机1.4GW/6.0GWh，其中25年1-9月新 增装 机0.5GW/2.7GWh。从项目储备来看，截止25年10月，智利大储Pipeline项目容量达32.7GW，其中处于接入测试/在建/批准/审批中阶段的分别为0.9/6.4/10.9/14.5GW。 全球大储装机预期 p我们预计明年国内大储在价值驱动转型背景下有望实现新增装机翻倍，美国、欧洲、澳洲以及中东、印度、拉美等新兴市场大储保持高增速，预期2025/2026年全球大储实现新增装机244/432GWh，同比分别增长56%/77%。 系统集成：直面下游客户，预期最先受益 p从量上来看：国内、海外市场需求共振带动量的提升。 p从利上来看：系统环节竞争激烈，中国企业加速出海市占率逐步领先。据InfoLink Consulting，25年前三季度全球大储系统出货252.5GWh，CR5达47%。后续看，基于较强的技术创新力、渠道资源、交付能力、运维能力等因素，国内头部储能企业出海以及聚集效应预期显著，国内头部储能企业不仅在国内市场，并在在海外市场份额也会逐步提升。据CESA，2025年1-10月中国企业新增储能出货或合作达267GWh，已远超去年全年，同比+146%，其中欧洲/澳洲/美国市场分别占比21%/18%/15%。因此，从利上来看，未来全球大储需求景气不排除涨价传导可能性，同时国内企业海外份额渗透优化盈利结构，以及规模效应下成本优势凸显，储能集成环节预期迎来量利齐升。p建议重点关注储能集成龙头【海博思创】【阳光电源】【阿特斯】等。 PCS：市场格局较优，出海稀缺属性明显 p大储PCS格局相对较优。基于大功率、高压化、构网型等趋势，大储