2025年度风电行业策略：风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线

风电设备 证券研究报告|行业策略 2024年12月29日 风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线——2025年度风电行业策略 风电2024年招标超预期。2024年前三季度，陆风招标超110GW、海风7.6GW。2025年陆风风电有望抢装，海风有望装机高增，行业需求高增。复盘历史，海风 是风电里的大机会，其次风电行业抢装会迎来较多的机会。短期看，大MW吊装加速，相关零部件有望涨价。长期看，当前主机价格历经内卷后有望迎来价格、盈利企稳回升，且海外风电需求均起量，海外高盈利有望改善国内风机产业链的盈利结构。 逻辑一：2025-2026海风装机高增，看好海风机会。海风项目近期密集启动，强调2025年上半年海风有望迎来业绩兑现。�青洲七EPC招标，要求2025年3月 20日开始发货，2025年5月30日前完成供货。②帆石一主缆2025年2季度交 付。③帆石二主机2025年6月开启交付。④川岛一、三山岛�、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。2024年海风核准起量，2025年有望密集招标。福建、辽宁近期启动海上风电十四�竞配，后续我国国管海域也有望落地，打开十� �海风空间。欧洲海风需求也有望高增，当下本土产能紧缺问题并未解决，国内桩基、海缆企业有望获得欧洲高价值订单，形成国内国外需求共振。海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。再次把握海风机会，当下强call海风。 逻辑二：产业链经数年调整，内部降本成效凸显，2025年盈利改善；主机价格有望迎来企稳回升，2026年盈利持续提升。复盘风电各环节毛利率，以叶片、主机为例盈利开始企稳，我们认为系风电产业链历经数年调整，内部降本开始见效，叠 加风电产业链有望迎来规模效应，2025年产业链盈利有望持续提升。自风机平价化以来，主机招标价格持续下滑，以风机为主，主机价格已经砍半，带动内部零部件降价。复盘2024年风机价格，风机招标价格已经进入企稳状态，2024年10月风能展，12家主机厂签署自律公约，禁止行业恶意低价竞争。2024年11月国电投修改风机中标规则，风机价格开始回暖，2025年招标价格有望延续回暖迹象，预期2026年风机盈利性有望因涨价改善。 逻辑三：海外风电起量，我国风机出海具备价格竞争优势，有望打开市场，海外盈利高于国内，有望实现盈利结构改善。我国陆风出海较快，海风才刚起步，陆风出海以亚洲（除中国外），非洲及中东区域为主，海风以亚洲（除中国）、欧洲为主。 全球风电主机竞争格局集中，与我国竞争企业主要是Vestas、GE、西门子歌美飒 （SGRE）、Nordex等。与国外风机对比，国内风机价格较低，价格竞争优势足，随着海外风电建设起量，我国主机厂有望打开海外市场。且海外风机盈利性普遍好于国内市场，因此出海有望实现盈利结构改善。 逻辑四：短期内，零部件涨价机会。风机为降本，2020年至今招标价格持续下滑，截至现在看到企稳状态，且风机技术朝大型化发展，由于大MW风机下马速度较快，至今不到2年时间，因此市场留给供应链调整大兆瓦产能的时间并不充裕， 随着2024H2大MW机型交付，上游供应链的产能压力加大，以铸件、叶片、主轴为主的零部件开始短供需偏紧，且2025年产能并未改善，因此2025年零部件框架协议具备涨价基础，零部件环节有望盈利提升。 投资建议：风电四大逻辑，关注海风板块：海力风电、天顺风能、大金重工、东方电缆、中天科技，以及海风变压器明阳电器；其次具备内部降本增效盈利改善及出海的板块，主机厂：明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能。具备涨价机会的 板块及规模效应带来盈利改善的板块，叶片：时代新材，铸件及主轴：广大特材、日月股份、金雷股份。 风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻；主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化；零部件涨价受阻。 增持（维持） 行业走势 风电设备沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：大MW机型交付在即，上游零部件产能或紧缺》2024-09-08 2、《风电设备：风机盈利性改善显著，看好下半年海风起量带动海缆塔筒业绩增长》2024-09-05 3、《风电设备：海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击》2024-05-23 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002531.SZ 天顺风能 买入 0.44 0.34 0.81 1.05 20.10 24.40 10.23 7.92 603606.SH 东方电缆 增持 1.45 1.76 2.77 3.37 40.10 30.62 19.46 16.04 603218.SH 日月股份 增持 0.47 0.62 0.78 0.95 27.90 20.49 16.37 13.41 002202.SZ 金风科技 买入 0.32 0.54 0.69 0.84 26.00 19.60 15.37 12.72 601615.SH 明阳智能 增持 2.00 2.36 3.03 7.70 5.44 4.23 301291.SZ 明阳电气 买入 1.59 2.08 2.79 3.42 24.20 19.80 14.71 12.02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、需求：风电永恒的主题5 1.1复盘历史，风电的需求逻辑是永恒主题5 1.2复盘2024年，国内风电迎来需求量启动，海外出口订单高增5 1.3展望未来，国内外陆风、海风需求起量7 二、国内外海风共振，海缆、桩基加速出海13 2.1海缆：高压柔直技术趋势，国内外需求共振强烈13 2.2桩基：海风建设基础先行，欧洲海风桩基需求已外溢16 三、主机有望迎来盈利反转，双海及“反内卷”持续提振盈利19 3.1国内海、陆风机迎来量、价、利齐升，主机企业有望迎来反转19 3.2我国主机企业出海开始迎来量、利兑现24 3.3我国海风主机已开始进入欧洲市场，明阳智能先发优势足25 四、零部件：大MW风机吊装加速，大铸件具备较强提价基础27 �、投资逻辑：风电强需求逻辑下，重视双海、主机、大MW29 风险提示29 图表目录 图表1：风电股价装机复盘5 图表2：2022-2024前三季度，每年陆上风电招标量及陆上装机量情况（GW）6 图表3：2018-2024年前三季度，每年海上风电招标量及海上装机量情况（GW）6 图表4：2022-2024年国内主机厂获得的海外订单总规模（GW）7 图表5：2022-2024年前三季度陆上风电核准及招标统计7 图表6：海上风电核准量情况8 图表7：2022-2024年前三季度海风核准及招标情况8 图表8：深远海规划统计9 图表9：2001-2023年全球风电装机量（GW）及增速9 图表10：2023年全球陆上风电各国家装机规模及占比（GW）10 图表11：2023年欧洲海上风电各国家装机规模及占比（MW）10 图表12：除中欧美以外陆上风电装机预测（GW）10 图表13：除中国以外海上风电装机预测（GW）10 图表14：英国可再生能源差价合约（CfD）中的最高执行价格11 图表15：2024年欧盟降息梳理11 图表16：德国中厚板市场价12 图表17：2025年有望获得招标或生产交付的高压、柔直项目梳理13 图表18：海缆项目价值情况14 图表19：各公司技术水平最新进展15 图表20：国内企业海缆产能布局情况15 图表21：中天科技、东方电缆、亨通光电2020-2024年11月海外订单情况16 图表22：中广核惠州港口二PB海上风电场项目施工进度控制表16 图表23：桩基&海塔企业各省布局（从北到南）17 图表24：欧洲单桩需求供需测算17 图表25：大金重工、天顺风能海工出海订单18 图表26：2023-2024年11月陆上风电中标均价（不含塔筒）单位：元/kw19 图表27：2023-2024年11月海上风电中标均价（含塔筒）单位：元/kw19 图表28：各家主机厂售后运维费占风电机组收入比例20 图表29：2024年1-11月陆上风电各家企业中标规模及占比20 图表30：各主机厂毛利率（质保期运维费计入销售费用）21 图表31：国家电投第80批集中招标项目报价统计（含税价）单位：元/KW22 图表32：国家电投中标规则和此前“低价中标”规则对比22 图表33：海上风电主机市场份额23 图表34：2022-2024年1-11月，各企业海上风电主机中标规模、2022-2023年累计装机情况及缺口测算（MW） ...........................................................................................................................................................23图表35：2022-2024年国内主机企业获得的国际订单规模（MW）............................................................24图表36：金风科技国内外毛利率对比.....................................................................................................24 图表37：在亚太（除中国大陆外）地区，中国风机和西方风机价格对比25 图表38：在欧洲地区，中国风机和西方风机价格对比25 图表39：全球各区域陆上风电整机商市场份额预测25 图表40：明阳智能海外订单情况及最新进展（不完全统计）26 图表41：2022-2023年全国陆上风电新增装机中不同单机容量风电机组占比27 图表42：2024年1-9月陆上风电10MW招标规模占比27 图表43：2022-2023年全国海上风电新增装机中不同单机容量风电机组占比27 图表44：日月股份、金雷股份2015-2024H1铸锻件价格走势28 图表45：日月股份、金雷股份2015-2024H1铸锻件毛利率走势28 一、需求：风电永恒的主题 1.1复盘历史，风电的需求逻辑是永恒主题 复盘股价，驱动风电板块机会：以需求为主，此轮风电海陆共振、国外需求启动，多重因素叠加刺激板块高增。复盘2018年至今风电及海风板块的股价走势，风电板块机会以需求为主，其中海风板块机会＞陆风。 2019年风电招标超预期。 2020年陆上风电抢装，使得陆上风电装机超预期。 2021年海上风电抢装，使得海上风电装机超预期。 2022年海上风电招标超预期。 2024年10月上旬至今，一是陆上风电招标超预期，二是海上风电限制性因素解决，有望迎来开工，三是我国风机出海，海外订单超预期。 图表1：风电股价装机复盘 2024年10月 250% 风电 海风 沪深300 中旬，江苏 传出开工预期 200% 2021年下旬，海上风电国 补退补前开启抢装，海风板块业绩高增 150% 100% 2020年下旬陆 上风电抢装 2022年 上半年海风招标放量 50% 0% -50% -100% 2019年，风 电招标起量 资料来源：wind，风芒能源，OffshoreWindAsia，中国经济网，央视财经，风电之音，国盛证券研究所 1.2复盘2024年，国内风电迎来需求量启动，海外出口订单高增 国内陆风价格见底有望回暖、招标起量，2025年至2026年陆风产业链盈利具备反弹基础