激光雷达系列六：图达通：从聚光灯外走向台前的市场化龙三

行业深度研究 ADAS激光雷达市场发展重心从“下沉化”向“高端化”倾斜，“情绪价值主导+高成本敏感性”有望向“安全价值主导+低成本敏感性”转向。当前ADAS激光雷达市场的三大发展趋势为下沉化、高端化与扩散化。过去数年的主线是产品降本→ASP通缩→中低价格带乘用车渗透率快速提升的“下沉化”逻辑，且这一趋势有望伴随《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》《智能网联汽车组合辅助驾驶安全要求》（下文分别称“AEB新规”、“L2国标”）两份政策的相继落地得到进一步加速（催化乘用车标配）。向未来1-2年展望，高端化趋势有望抬头，“高端化”的实质是单车激光雷达价值量通胀——数量端，目前L3车型均配置4-5颗激光雷达，L4车型普遍配置7-10颗激光雷达；价格端，L3/4主视激光雷达天然需要更高的探测距离与分辨率，ASP有望数倍于L2主视雷达。扩散化则是指“AEB新规”催化下车规级激光雷达未来有望从M1类乘用车向N1类轻型货车扩散。在行业发展重心从“下沉化”向“高端化”倾斜的过程中，市场倾向目前正从“情绪价值主导+高成本敏感性”向“安全价值主导+高成本敏感性”过渡，未来1-2年伴随L3商用落地，或进一步向“安全价值主导+低成本敏感性”演绎。 溯源技术分岔口的四个事实与三种技术路线，1550nm方案能够提供更远的探测距离与更清晰的分辨率。事实1：早期机械式激光雷达中激光器成本占比较重（因而早年间Velodyne机械式雷达动辄数万美元一颗）；事实2：2017年，iPhoneX作为全球首款搭载Vcsel激光器的智能手机问世；事实3：2022年底ChatGPT点燃的本轮AI大模型技术革命下，AIDC的大规模建设间接拉动了光通信中对于Vcsel的大规模使用；事实4：1550nm激光器产业链成熟度相对905nm较低，但性能天花板更高。路线1：基于事实1，以色列厂商Innoviz与国内厂商速腾聚创选择了905nmEEL激光器+MEMS振镜二维扫描的技术路线。路线2：基于事实1和2，德国厂商Ibeo和国内厂商禾赛选择了905nmVcsel激光器+一维转镜扫描的技术路线，并在事实3的推波助澜下，获得了超预期的降本效果。路线3：基于事实4，北美厂商Luminar和国内厂商图达通选择了1550nm激光器+二维扫描的技术路线。相比905nm激光器，1550nm方案性能上限更高，探测距离与分辨率天花板更高，但产业链成熟度相对较低，因而现阶段成本更高。过去数年，ADAS激光雷达行业的发展重心是“下沉化”，因而路线1短暂胜出，当前，下沉化趋势加速演绎，路线2由于事实3获得超预期降本，已成行业绝对主流。向未来1-2年展望，“高端化”趋势有望抬头，路线3或仍有其独特价值。 图达通：全球唯一具备同时量产1550nm与905nm激光雷达能力的一线厂商。我们复盘了海内外主流激光雷达厂商的发展历程，对比了国内市场化Top3的融资历程与产品性能参数，认为图达通无论在早期企业发展布局、融资额度及资方质量都并未显著落后禾赛与速腾聚创，甚至在同代产品的性能参数上显著优于友商。每当我们谈及图达通在近2年间的“掉队”，都很难绕开图达通与其单一大客户蔚来之间的关系：1）市场有担忧声音认为，早期无论是禾赛还是大疆览沃，均通过赋能早期客户搭载激光雷达进而打造了爆款车型（同价格带月销Top3），并进而可以借助势能实现主机厂客户的拓展。然而我们却认为，爆款车型的打造涉及多方面复杂因素的共同作用，激光雷达仅为其中一个潜在诱因。2）市场有担忧声音认为，蔚来作为图达通单一大客户某程度上主导了公司的技术选型，进而导致图达通押注了高性能高成本的小众1550nm路线，进而拖累公司在“下沉化”趋势中快速丢失市场份额。对此我们认为，首先早期单一大客户对激光雷达厂商施加影响实属正常（比如禾赛AT128便是在理想郎博团队push之下的产物）。其次，蔚来对于图达通技术选型的影响是福祸相依的，“福”在于Day1选择了天花板更高、且壁垒更深的差异化产品技术路线，“祸”在于早期市场对于高价高性能产品的接受度有限，难以匹配主流市场的需求，当行业发展的钟摆向“高端化”倾斜，1550nm方案有望重新走回台前。3）市场有担忧声音认为，图达通借助蔚来的研发团队合作研发ASIC芯片，因而质疑公司自身研发能力。对此我们认为，合作研发ASIC既有依托大股东/客户的近水楼台，更有在毛利率尚未转正前的阶段性研发控费考虑，目前图达通在中美两地均有成熟的研发/制造团队。推荐关注禾赛、速腾聚创。 智能驾驶技术路线改变；L3/L4渗透率不及预期；泛机器人视觉方案出现变动；国际关系端影响海外销售风险。 内容目录 1.图达通：1550nm+905nm双路线布局，市场化龙三走向台前.........................................................................41.1企业发展：激光雷达市场化龙三，早期资方涵盖头部车企、国际资本及地方国资.................................41.2产品性能：1550nm+905nm波段全面布局，探测距离、角分辨率等性能业内一流...............................61.3财务质地：激光雷达放量驱动营收高增，高成本技术路线短期牵制毛利转正........................................82.当1550nm走向台前：高端化下半场启幕，超高性能选型有望扳回一局......................................................122.1透视1550nm：VS 905nm，提供更远的探测距离与更清晰的分辨率...................................................122.1.1为什么是905nm和1550nm：自然传播窗口与产业链成熟度的共同作用.....................................122.1.2 905nmVS1550nm：上半场更重成本，下半场赢在性能.................................................................132.2站在技术选型的分岔口：四个事实与三种路线，产业趋势从下沉化走向高端化..................................153.与蔚来及增量看点：三问三答，祸福相依，积极布局非ADAS领域.............................................................163.1当我们在谈论蔚来与图达通：三问三答，祸福相依..............................................................................163.1.1担忧&回应一：激光雷达打造爆款车型迷思，目光放眼ADAS之外..............................................163.1.2担忧&回应二：早期大客户“带偏”技术选型迷思，“高举高打”有其正反两面性...............................183.1.3担忧&回应三：ASIC芯片研发依赖蔚来迷思，阶段性研发控费+核心研发团队就位.....................183.2 ADAS二供逻辑：905nm技术路线趋同，图达通近期获得非蔚来系ADAS定点.................................193.2.1理论推演：主机厂多项零部件环节均启用二供，BYD开激光雷达二供先河..................................193.2.2技术趋势：三大头部厂商激光雷达技术趋同，为二供扫除技术阻碍..............................................203.2.3定点验证：图达通近期定点头部汽车集团，在非蔚来系ADAS领域积极展业..............................214.风险提示.........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：图达通：全球唯一同时量产905nm+1550nm双路线的激光雷达厂商..................................................5图表2：公司融资能力较强，资方包括头部车企、国际资本及地方国资............................................................6图表3：图达通同时布局1550nm+905nm路线，涵盖半固态、纯固态产品序列...............................................7图表4：图达通产品探测距离及角分辨率优于竞争对手，猎鹰K3最远探测距离达600米...............................7图表5：图达通24年收入同比增长32%，收入体量有望相较头部玩家收窄.....................................................9图表6：猎鹰近三年收入占比均超过95%，灵雀占比有增加趋势......................................................................9图表7：最大客户蔚来24年收入占比91.6%.....................................................................................................9图表8：图达通管销控费良好，管理/销售费用率逐年下降...............................................................................10图表9：图达通研发费用投入低于禾赛、速腾聚创...........................................................................................10图表10：图达通净亏损受非现金项目影响较大，24年扩大83%至4.0亿美元...............................................10图表11：图达通24年经调整净亏损率同比收窄61.3pp至-52%.....................................................................10图表12：图达通近三年经营性现金流承压，2024年收窄65%........................................................................11 图表13：图达通截至2024年末货币资金为0.43亿美元.................................................................................11图表14：禾赛、速腾聚创均已实现正毛利，图达通25年一季度毛利率转正..................................................11图表15：1550nm产品猎鹰25年一季度毛利率已转正，905nm产