豆类期价上涨放缓，美豆不香了？

核心观点与关键数据

• 美豆期价上涨放缓：自11月中旬以来，美豆期价自1170美分/蒲式耳震荡回落至1110美分/蒲式耳，缺乏上涨动能。
• 中国采购进展缓慢：政策性采购承诺8750万吨美豆，但实际执行面临价格劣势（巴西大豆完税成本3828元/吨 vs 美豆4382-4428元/吨）、国内供应宽松（港口库存破1000万吨）、油厂压榨利润持续为负等多重挑战。截至11月末，中国买家仅采购约350-400万吨美豆。
• 南美天气影响产量：拉尼娜现象导致巴西“北涝南旱”、阿根廷“东涝西旱”，巴西南部和阿根廷潘帕斯核心区面临旱情，局部减产风险。温度失衡加剧干旱影响，巴西南部低温和阿根廷北部高温均对大豆生长不利。
• 国内供需宽松：进口大豆港口库存创七年新高，油厂开机率高位，豆粕库存攀升至107.3万吨（同比增72%），终端饲用需求连续3个月同比萎缩5%，生猪养殖亏损加剧。

研究结论

• 美豆缺乏性价比：价格高溢价抑制中国商业采购，政策性采购可持续性存疑，南美产量和中美政策动向是关键变量。
• 南美大豆产量存在变数：12-1月关键灌浆期若无有效缓解，巴西和阿根廷大豆产量可能下调。
• 国内市场下行压力：高库存、高压榨量格局下，产业链库存压力化解前，豆类市场仍面临下行风险。后期需关注国内采购节奏、南美天气变化及下游备货需求。