豆类期价上涨放缓，美豆不香了？

豆类报告 豆类期价上涨放缓，美豆不香了？ 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 自11月中旬以来，美豆期价自高点1170美分/蒲式耳开始震荡回落，最低下探至1110美分/蒲式耳。在美豆期价调整的过程中，中国采购节奏成为影响美豆期价的关键因素，同时南美大豆产区天气题材弱化，美豆期价缺乏建立天气风险升水的动能。国内豆类市场受到的成本支撑减弱，在供应宽松格局不变，库存压力持续的背景下，豆类期价上行脚步明显放缓，逐渐转为震荡偏弱运行。 一、美豆缺乏性价比中国政策性采购进展缓慢 现阶段，中国从美国采购大豆的节奏成为市场关注的焦点。中国对美国大豆的采购是基于中美贸易谈判达成的协议，属于典型的政策驱动。根据美国官方宣称，中国承诺在2025年最后两个月采购1200万吨美豆，并在未来三年半内累计采购8750万吨，以履行贸易协议承诺。这一政策转向旨在缓和双边关系，并为美豆出口提供支撑。然而，实际执行面临多重挑战。首先是美豆价格缺乏竞争力，巴西大豆凭借显著的价格优势主导中国市场，导致中国商业买家更倾向选择南美大豆。截至2025年12月4日，巴西大豆进口完税成本仅3828元/吨，而同期美湾和美西地区的大豆进口完税成本高达4382-4428元/吨。美豆价格相对南美大豆价格的高溢价令中国的政策性采购承诺难以转化为实质性商业订单，因此国内实际采购进度远远落后于美国政府目标在情理之中。截至2025年11月末，美国私营机构统计的中国买家累计采购约350-400万吨美豆，仅完成1200万吨目标的三分之一，后续采购进度高度依赖国企推动，商业采购意愿低迷。其次是国内产业链压力仍在持续释放。目前国内油厂压榨利润持续为负，加上港口大豆库存高企，抑制了对高价美豆的采购需求。尽管美国宣称中国将大规模采购，但国内大豆供应宽松，豆粕库存更是面临7年同期高位的现实压力。随着油厂压榨开工率受到胀库压力的影响，这也制约了油厂的采购积极性。随着美国将中国采购大豆的时间窗口从“2025年底前”放宽至“2026年春季前”，暗示目标实际落地周期可能拉长。美国农业部更是因出口疲软将2025/26年度美豆出口预估下调5000万蒲式耳至16.35亿蒲式耳，这也反映出市场对协议执行力的担忧。中国对美豆采购仍以政治承诺为主导，但受限于价格劣势、国内供应宽松及政策不确定性，短期内难达协议目标。市场对采购可持续性保持谨慎，南美产量与中美政策动向将成为关键破局因素。 二、南美大豆产区旱涝不均气候极端影响下产量存在变数 除了中国采购的核心变量以外，南美大豆产区天气题材也是市场关注的重点。拉尼娜现象正在重塑南美气候格局，其影响通过大气环流传导呈现三大核心特征：首先是降水格局极端分化，巴西“北涝南旱”与阿根廷“东涝西旱”并存。巴西中北部马托格罗索州、托坎廷斯州等地雨季降水超均值50%，11月累计雨量达300mm，引发洪涝并延误10%的农田播种；相比之下，南部南里奥格兰德州遭遇近30年最严重旱情，关键生长期累计降水量不足100mm，较历史均值下降超50%，土壤湿度降至35%，令局部地区大豆面临减产风险。阿根廷“东涝西旱”强化，拉尼娜阻断大西洋水汽输送，导致潘帕斯核心区布宜诺斯艾利斯省和科尔多瓦省降水锐减40%，11月雨量仅50mm；而西北部萨尔塔省受玻利维亚高压影响，降水反增30%， 局部洪涝延误农事。同时，南美温度系统严重失衡。持续高压脊在阿根廷北部形成“热穹”，推动11月气温较常年偏高4-6°C，查科省连续15天超42°C，大豆花期热胁迫导致花粉败育率达25%。而巴西南部冷锋异常活跃，南里奥格兰德州10天内骤降12°C，夜间低温跌破大豆生长临界值，叠加干旱导致30万公顷作物生长停滞；而中西部高温持续推升蒸发量，地表水分流失加速。因此，当前拉尼娜强度虽然偏弱，但其引发的降水空间重组和热力失衡，令南美大豆潜在产量面临受损风险。12月南美大豆进入生殖生长期，降水每偏离最优值10%，单产敏感度达±5%。当前巴西和阿根廷的旱涝不均模式，构成30年来最复杂的农业气候挑战。如果12-1月关键灌浆期仍无有效缓解，巴西和阿根廷大豆产量都存在下调的可能性。 三、国内供应压力难缓解需求坍塌加剧负反馈 国内大豆市场供需宽松格局持续，市场核心矛盾已从成本支撑转向产业链现实压力主导。虽然进口检验收紧，中国暂停5家巴西出口商资质，一度引发市场关注。但从绝对数量来看，并未改变巴西大豆的供应节奏和国内市场的主导权，国内大豆市场供应宽松的本质并未改变。截至11月末，进口大豆港口库存突破1000万吨峰值，创七年新高。12月进口大豆到港量维持800-820万吨，明年1月进口大豆到港量预估600-630万吨，虽然大豆到港量逐月下降，但由于前期到港量较为充裕，国内大豆市场供应依然保持宽松格局。截至12月初，国内油厂开机率维持在61.7%历年同期高位，豆粕库存攀升至107.3万吨，同比增幅72%，现货基差持续贴水，处于近7年同期低位，仅次于2020年同期。豆粕表观消费量连续3个月同比萎缩5%，反映终端饲用需求坍塌。生猪养殖头均亏损230元，猪粮比持续处于过度下跌一级预警区间，下游采购持续谨慎，市场成交较为清淡。当前国内市场呈现出高库存、高压榨量的供应宽松格局。国内大豆市场进入“弱现实定价”阶段，期价波动率整体下降，反映市场对大豆供需宽松格局的共识。后期关注国内对进口大豆的采购和到港节奏变化，同时南美天气变化对大豆产量前景的影响也将是市场关注的重点，国内下游市场能否在年底呈现出季节性备货需求增量，也将决定产业链的库存压力能否完成自上而下的转移。在产业链库存压力化解之前，豆类市场仍将面临较大的下行压力。 发表于2025.12.6粮油市场报B03版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。